歷史上3輪油價(jià)超級(jí)周期均對(duì)應(yīng)全球主要經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)化進(jìn)程和需求持續(xù)高速增長(zhǎng)，當(dāng)前全球原油需求尚未展現(xiàn)出長(zhǎng)期超預(yù)期增長(zhǎng)的可能性，因此我們認(rèn)為此輪油價(jià)進(jìn)入超級(jí)周期的基本面基礎(chǔ)尚不存在。但在可預(yù)見的未來1-2年，后疫情時(shí)代需求的持續(xù)復(fù)蘇極為確定，同時(shí)流動(dòng)性寬松和美國(guó)雙赤字（財(cái)政赤字及經(jīng)常賬戶赤字）有較大概率導(dǎo)致美元長(zhǎng)期走弱，需求端復(fù)蘇及弱美元預(yù)期有望支撐油價(jià)中樞長(zhǎng)期上行。

　　供應(yīng)端短期和長(zhǎng)期邏輯整體利好油價(jià)回升，但需關(guān)注中期不確定性。

　　短期來看，美國(guó)頁巖油生產(chǎn)商財(cái)務(wù)杠桿率仍處高位，不具備大幅增產(chǎn)的微觀基礎(chǔ)，OPEC+有強(qiáng)烈意愿通過減持以支撐油價(jià)。

　　長(zhǎng)期來看，2014年以來全球上游持續(xù)的低資本開支導(dǎo)致需求完全恢復(fù)后供應(yīng)端增產(chǎn)潛力不足。

　　但中期來看，伊朗增產(chǎn)和美國(guó)頁巖油增產(chǎn)均存在時(shí)間和增產(chǎn)幅度上的不確定性，石油運(yùn)輸咨詢公司Petro-Logistics稱3月至今伊朗出口量約50-60萬桶/天，較2020年3月約30萬桶/天的出口量有小幅回升，美國(guó)活躍鉆機(jī)數(shù)尚未出現(xiàn)顯著回升，中期維度來看，我們認(rèn)為2021Q4-2022H1的原油基本面或?qū)⒚媾R來自需求復(fù)蘇進(jìn)度和供應(yīng)端增產(chǎn)情況的雙重不確定性。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　需求復(fù)蘇不及預(yù)期；產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)不及預(yù)期；流動(dòng)性寬松不及預(yù)期。