受疫情影響，汽車行業(yè)2月產(chǎn)銷水平大幅下降，但是4月開始增速轉(zhuǎn)正，呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，銷量連續(xù)7個(gè)月增速保持在10%以上。1-11月實(shí)現(xiàn)銷量2247萬輛，同比下降2.9%，預(yù)計(jì)全年銷量2530萬輛，同比下降1.8%，好于預(yù)期。從行業(yè)凈利潤(rùn)以及盈利能力來看，前10月行業(yè)凈利潤(rùn)增速為+1.2%，三季度ROE為+6.1%。銷量的高增長(zhǎng)以及盈利能力的快速恢復(fù)均奠定了汽車行業(yè)的上行景氣度。在GDP增速上行以及消費(fèi)者信心指數(shù)的快速回升下，預(yù)計(jì)2021年汽車產(chǎn)銷將實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)2021年汽車銷量為2730萬輛，同比增長(zhǎng)約7.9%；商用車在投資的帶動(dòng)下將實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增速達(dá)到約10.0%，乘用車增速約為7.4%。

　　電動(dòng)化趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化 新能源車普及將加速

　　各國(guó)碳中和目標(biāo)堅(jiān)定，其中我國(guó)承諾于2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，于2060年實(shí)現(xiàn)碳中和；其他多數(shù)國(guó)家碳中和時(shí)間定于2050年。供給端方面，全球主要車企明確電動(dòng)車滲透率目標(biāo)，主要時(shí)間節(jié)點(diǎn)為2025年滲透率達(dá)到20%和2030年滲透率達(dá)到30%，該目標(biāo)與我國(guó)新能源(行情600617,診股)車產(chǎn)業(yè)規(guī)劃滲透率目標(biāo)基本一致。在政策以及供給雙輪驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)新能源車或?qū)⒓铀倨占埃A(yù)計(jì)2025年新能源車滲透率達(dá)到20%，實(shí)現(xiàn)銷量600萬輛，年均復(fù)合增速達(dá)到36.9%。

　　智能化有望成為另一黃金賽道

　　汽車智能化主要圍繞智能駕駛、智能座艙以及智能網(wǎng)聯(lián)。ADAS功能不斷升級(jí)，2020年以后將正式進(jìn)入L3級(jí)時(shí)代，到2025年市場(chǎng)規(guī)模有望超2000億元，未來五年CAGR可達(dá)21.3%。智能座艙的中控、儀表產(chǎn)品技術(shù)不斷升級(jí)，單車價(jià)值由5年前的約1000元提升至現(xiàn)階段的約4000元，隨著HUD、流媒體后視鏡等產(chǎn)品的不斷加配，單車價(jià)值或?qū)⑻嵘廖磥淼募s8000元，到2025年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到約1030億元，CAGR可達(dá)15.2%。科技巨頭與車企合作將成為未來主要智能化趨勢(shì)，其中華為已與長(zhǎng)安汽車(行情000625,診股)、寧德時(shí)代(行情300750,診股)合作造車，其L4級(jí)高階自動(dòng)駕駛系統(tǒng)ADAS預(yù)計(jì)2022年Q1量產(chǎn)。2020年或?qū)⒊蔀槠囯妱?dòng)智能化變革元年，以電動(dòng)為載體智能為終端的趨勢(shì)將進(jìn)一步強(qiáng)化，未來智能化賽道在廣度和深度上將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

　　造車新勢(shì)力有望提升傳統(tǒng)車企估值

　　特斯拉自2018年起銷量大幅增長(zhǎng)，2020年全年銷量有望達(dá)到50萬輛。國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力蔚來、小鵬、理想等也于今年開始放量，銷量進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。上市新造車企業(yè)市值高企，或?qū)⒔o行業(yè)帶來估值的蝶變：首先，基于智能化電動(dòng)化網(wǎng)聯(lián)化汽車從功能汽車向智能汽車轉(zhuǎn)變，從交通工具向移動(dòng)終端轉(zhuǎn)變，通過軟件硬件互相催化快速迭代，摩爾定律將賦能電動(dòng)車；其次，OTA功能升級(jí)、后服務(wù)市場(chǎng)和軟件增值等新型服務(wù)內(nèi)容降低整車周期性，重塑車企盈利點(diǎn)。通過對(duì)比傳統(tǒng)車企如比亞迪(行情002594,診股)、上汽集團(tuán)(行情600104,診股)與蔚來的市值和整車銷量水平，傳統(tǒng)車企估值或仍有較大增長(zhǎng)空間。

　　投資建議

　　因?yàn)樾鹿谝咔榈挠绊懀囆袠I(yè)景氣度自今年3月開始V型反轉(zhuǎn)并持續(xù)至今；基于對(duì)2021年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望迎來“高增長(zhǎng)+低通脹”的黃金組合，預(yù)計(jì)全年汽車產(chǎn)銷將實(shí)現(xiàn)近年來較高速的增長(zhǎng)。電動(dòng)化趨勢(shì)達(dá)成高度一致，新能源汽車有望加速普及，基于此的智能化有望開拓另一條黃金賽道。故我們維持對(duì)

　　行業(yè)“領(lǐng)先大市-A”的投資評(píng)級(jí)不變。重點(diǎn)推薦：1）與電動(dòng)智能化產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的龍頭企業(yè)：長(zhǎng)城汽車(行情601633,診股)、比亞迪、德賽西威(行情002920,診股)、三花智控(行情002050,診股)、星宇股份(行情601799,診股)；2）業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的重卡企業(yè)：中國(guó)重汽(行情000951,診股)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，通脹超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。