政策層面利好頻頻，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議奠定了政策可持續(xù)性的基調(diào)，流動(dòng)性邊際寬松、高息存款監(jiān)管均直接利好上市銀行。基本面層面新階段來(lái)臨，資產(chǎn)定價(jià)趨穩(wěn)支撐息差表現(xiàn)、規(guī)模有望保持平穩(wěn)擴(kuò)張、資產(chǎn)質(zhì)量可控且得到政策的進(jìn)一步呵護(hù)。估值與資金層面，目前銀行股PB（LF）估值處2010年以來(lái)的歷史低位。12月以來(lái)北向資金仍呈現(xiàn)持續(xù)流入狀態(tài)；銀保監(jiān)會(huì)積極推動(dòng)銀行、保險(xiǎn)體系的長(zhǎng)期資金供給，均為銀行股創(chuàng)造了估值修復(fù)機(jī)會(huì)。首推興業(yè)銀行(行情601166,診股)、成都銀行(行情601838,診股)、長(zhǎng)沙銀行(行情601577,診股)，推薦平安銀行(行情000001,診股)、常熟銀行(行情601128,診股)、招商銀行(行情600036,診股)、寧波銀行(行情002142,診股)。

　　政策基調(diào)更友好 創(chuàng)造良好經(jīng)營(yíng)環(huán)境

　　銀行業(yè)政策環(huán)境步入了更友好的階段。首先，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)宏觀政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，隨即國(guó)常會(huì)決定延續(xù)普惠小微延期還本付息政策和信用貸款支持計(jì)劃兩項(xiàng)政策，再貸款再貼現(xiàn)政策也有望延續(xù)，緩釋銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和資金來(lái)源壓力。其次，讓利接近尾聲，2020年1.5萬(wàn)億元的讓利目標(biāo)有望達(dá)成，作為抗疫特殊時(shí)期的政策，后續(xù)有望逐漸收斂。此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也不再提及降低社會(huì)融資成本。第三，流動(dòng)性邊際寬松、存款監(jiān)管從嚴(yán)為上市銀行負(fù)債端提供了更優(yōu)環(huán)境。整體政策環(huán)境更好，為銀行基本面優(yōu)化提供了前提。

　　基本面入新階段 定價(jià)企穩(wěn)風(fēng)險(xiǎn)可控

　　監(jiān)管高度重視銀行資本補(bǔ)充，需要利潤(rùn)增長(zhǎng)作為內(nèi)生支撐，我們預(yù)計(jì)2021年上市銀行利潤(rùn)同比增速有望修復(fù)至7.1%。資產(chǎn)投放方面，預(yù)計(jì)明年增速穩(wěn)中略降，重點(diǎn)關(guān)注結(jié)構(gòu)變化，包括重制造業(yè)、促零售、穩(wěn)基建、控地產(chǎn)。息差方面，預(yù)計(jì)明年貸款利率有望企穩(wěn)，銀行需加大負(fù)債端成本管控，存款為王。資產(chǎn)質(zhì)量方面，2020年上市銀行已計(jì)提了充足的撥備，并加大非標(biāo)資產(chǎn)的撥備計(jì)提力度，疊加延期還本付息政策退出延后，后續(xù)信用風(fēng)險(xiǎn)可控。中收方面，監(jiān)管多次引導(dǎo)居民儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，促使銀行發(fā)力財(cái)富管理，疊加信用卡業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)，二者有望共同助推2021年中收增長(zhǎng)。

　　估值處歷史底部 資金配置需求提升

　　截至12月24日收盤，銀行指數(shù)PB（lf）估值為0.71倍，2010年歷史分位數(shù)為1.65%，與2020年11月初接近，股息率（2020E）為3.98%（Wind一致預(yù)期，下同）。12月以來(lái)北向資金仍呈現(xiàn)持續(xù)流入狀態(tài)，雖然銀行板塊下跌，對(duì)大部分優(yōu)質(zhì)銀行仍在持續(xù)增持。銀保監(jiān)會(huì)表示正持續(xù)推進(jìn)養(yǎng)老金融發(fā)展，積極推動(dòng)銀行、保險(xiǎn)體系的長(zhǎng)期資金供給。凈值化轉(zhuǎn)型背景下，2020年以來(lái)銀行理財(cái)向“固收+”策略轉(zhuǎn)型，對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)配置需求增加；險(xiǎn)資權(quán)益類資產(chǎn)投資比例提升。外資、機(jī)構(gòu)資金均對(duì)低估值藍(lán)籌股有較大的配置需求，增量資金為銀行股創(chuàng)造了估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。