賺飽了！全面虧損到盆滿缽滿 這個行業(yè)只用了半年！上下游集體叫苦：他們吃肉 我們不一定能喝湯
從全行業(yè)深陷虧損，到利潤刷新歷史最好水平，電解鋁僅用了半年時間。在今年四月跌破11500元/噸大關(guān)后，國內(nèi)鋁期、現(xiàn)貨價格一路飆升，如今已刷新近三年高點。
證券時報·e公司記者近期通過對鋁產(chǎn)業(yè)上下游多方采訪了解到，不同于2017年“鋁價高、庫存亦高”的畸形市場，如今受供給釋放緩慢、國內(nèi)需求旺盛雙向拉動，鋁社會庫存處于相對低點，高價位獲得基本面支撐。不過，在當(dāng)前上下游盈利情況均欠佳的背景下，電解鋁超高盈利水平的可持續(xù)性，或也將面臨挑戰(zhàn)。
電解鋁從全面虧損到大幅盈利
曾作為鋁業(yè)強(qiáng)省的河南，近年來受地方電價成本高企、鋁土礦品位下降等因素影響，產(chǎn)能密集向外省轉(zhuǎn)移。不過，即使生存環(huán)境欠佳，當(dāng)?shù)仉娊怃X企業(yè)近段時間也過上了難得一遇的好日子。
“河南相比新疆、云南等地區(qū)生產(chǎn)成本明顯偏高，不過這段時間氧化鋁成本較低，規(guī)模大一點的電解鋁企業(yè)噸成本能做到13000元，單噸盈利就能有2000多元。”河南鞏義一家電解鋁生產(chǎn)廠負(fù)責(zé)人與證券時報·e公司記者聊起今年鋁市行情，直言自己心情像坐了趟過山車。
河南鞏義一電解鋁生產(chǎn)廠
2020年初，受新冠肺炎疫情全球蔓延影響，LME鋁價大幅下挫，帶動國內(nèi)滬鋁期貨價格一路下行。4月初，滬鋁主力合約2012價格一度低至11495元/噸，市場現(xiàn)貨價格也跌破12000元/噸水平，全行業(yè)步入全面虧損。
而在此后，鋁價啟動底部回暖，特別在9月份以來一路上行。11月18日，滬鋁主力合約2012最高報15790元/噸，刷新了2018年4月以來的價格高點。半年多時間里，鋁期貨價格漲幅超37%。
期鋁價格上行與現(xiàn)貨鋁價同頻。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止11月12日，國內(nèi)現(xiàn)貨鋁價為15490元/噸，較去年同期上漲1580元/噸，漲幅為11.36%。上周國內(nèi)現(xiàn)貨鋁價已突破15500元/噸一線，整體價位再上一個臺階，主要在15060-15510元/噸之間運行。
“鋁現(xiàn)貨對期貨價格每噸還要升水一兩百元，現(xiàn)貨電解鋁目前價格基本已經(jīng)達(dá)到近16000元/噸。”采訪中，A股一鋁業(yè)上市公司負(fù)責(zé)人王鑫（化名）表達(dá)了對電解鋁市場的良好預(yù)期。他表示，雖然2017年國內(nèi)鋁價達(dá)到過17000元/噸的歷史高位，但當(dāng)時由于氧化鋁等生產(chǎn)成本價格也極度偏高，因此電解鋁生產(chǎn)盈利情況并不可觀。而目前鋁價雖尚未達(dá)到2017年的高點，但氧化鋁成本較彼時已大幅下降，目前電解鋁企業(yè)的盈利情況已經(jīng)達(dá)到歷史最好水平，成本低企業(yè)可以實現(xiàn)4000元的噸利潤，并且市場預(yù)期未來兩到三年這個利潤水平將常態(tài)化。
對于電解鋁企業(yè)當(dāng)前利潤水平的極優(yōu)表現(xiàn)，寶城期貨金融研究所所長程小勇也予以肯定。他在與證券時報·e公司記者交流時也談到，目前國內(nèi)電解鋁價格雖然未達(dá)到歷史極值，但也已處于較高水平。在當(dāng)前氧化鋁、鋁土礦等成本價格都偏低位運行的背景下，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)利潤水平已經(jīng)達(dá)到歷史最佳。
電解鋁生產(chǎn)的高盈利，從相關(guān)上市企業(yè)財報中也可見一斑。
2020年第三季度，云鋁股份(行情000807,診股)實現(xiàn)營業(yè)收入78.25億元，同比增長10.3%；凈利潤3.27億元，同比增長達(dá)148.76%。神火股份(行情000933,診股)2020第三季度扣非凈利潤為1.57億元，較上年同期增長410.48%。
神火股份表示，旗下新疆神火煤電有限公司前三季度實現(xiàn)利潤總額7.75億元，同比增加3.95 億元，第三季度實現(xiàn)利潤總額3.84 億元，環(huán)比增加1.88億元。受氧化鋁、陽極炭塊等大宗原材料價格同比大幅下降等因素影響，電解鋁產(chǎn)品的完全成本同比減少759.71元/噸，同比增加利潤總額4.29億元；電解鋁產(chǎn)品不含稅售價同比下降59.72元/噸，同比減少利潤總額3671.60萬元；受上述因素影響，同比增加歸屬于上市公司股東的凈利潤3億元。
國內(nèi)需求強(qiáng)勁沖抵海外市場頹勢
市場供需關(guān)系，是決定商品價格走勢的重要因素。雖然今年受疫情影響，海外需求走弱，但下半年以來，國內(nèi)包括地產(chǎn)、基建、新能源汽車等行業(yè)數(shù)據(jù)向好，對上游鋁產(chǎn)品需求量形成了顯著拉動。
“雖然9月份國家地產(chǎn)政策開始收緊，但國家統(tǒng)計局剛剛公布的2020年10月房地產(chǎn)市場運行情況是超乎市場預(yù)期的。10月份國內(nèi)房地產(chǎn)銷售面積、投資額、新開工面積數(shù)據(jù)同比均顯著增長，銷售單月面積增速創(chuàng)2017年7月以來新高，投資單月增速也創(chuàng)了2018年7月以來新高。”程小勇在分析本輪鋁價超預(yù)期上行的因素時表示，前幾輪鋁價出現(xiàn)高點，都是在包括行業(yè)的自發(fā)性減產(chǎn)，還有政府主導(dǎo)的供給側(cè)改革等供應(yīng)端出現(xiàn)的問題，但今年不一樣，地產(chǎn)和部分基建項目對鋁材需求大幅提升，使得需求確實比去年好得多。
在近期拉動多種化工商品價格上行的新能源汽車需求，也成為鋁產(chǎn)品需求增量的新生力量。
“新能源汽車近期又出了系列支持政策，對汽車消費形成拉動。雖然新能源汽車對鋁需求占比在整體鋁需求中不大，但由于基數(shù)低，同比增速會相對偏高。”程小勇表示。
2020年疫情倒逼新能源刺激政策，9月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成13.6萬輛和13.8萬輛，同比分別增長48%和67.7%，連續(xù)3個月實現(xiàn)增長。其中純電動汽車產(chǎn)銷分別完成10.7萬輛和11.2萬輛，同比分別增長40%和71.5%。而2018年電動汽車制造商對鋁的總需求達(dá)25萬噸，中長期來看，全球范圍政策激勵背景下，新能源汽車滲透率有望不斷提升，有望不斷拉動鋁需求增長。
天風(fēng)證券(行情601162,診股)研報顯示，伴隨傳統(tǒng)汽車能耗標(biāo)準(zhǔn)的提升和新能源汽車?yán)m(xù)航里程的要求，汽車輕量化已成為新能源車的發(fā)展趨勢，市場大力推進(jìn)高強(qiáng)度鋼、鋁合金、鎂合金、工程塑料、復(fù)合材料等在汽車上的應(yīng)用，包括轎車車身輕量化、轎車動力系統(tǒng)輕量化、底盤輕量化技術(shù)、輕質(zhì)材料典型部件系統(tǒng)化標(biāo)準(zhǔn)化研究、復(fù)合材料工藝及高效制備輕質(zhì)材料部件的設(shè)計與工藝模擬技術(shù)等。按照國內(nèi)汽車輕量化目標(biāo)，到2030年單車用鋁量增長有望達(dá)到150kg，到2030年對鋁需求增長有望超過600萬噸。
“除地產(chǎn)、基建和汽車需求外，今年國家提出的新基建發(fā)展規(guī)劃，也使得包括特高壓電纜、高鐵、地鐵車廂用鋁量大幅增長。”王鑫在受訪時也稱，雖然近期國際鋁價也有上行，但遠(yuǎn)不及國內(nèi)需求強(qiáng)勁。根據(jù)中國海關(guān)總署8月23日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國7月未鍛軋鋁及鋁材進(jìn)口量為39.13萬噸，同比增長570%，創(chuàng)下2009年4月以來月度最大進(jìn)口量。與此同時，7月份我國原鋁產(chǎn)量增至紀(jì)錄高位，為310萬噸，同比增加3.1%。今年1-7月我國原鋁產(chǎn)量為2113萬噸，同比增加2.5%。目前國外依然受疫情影響，鋁需求縮減，海外每年還有20-30萬噸的減產(chǎn)幅度。如果國外市場需求恢復(fù)，那么鋁的整體需求情況會比現(xiàn)在還好。
卓創(chuàng)分析師鄭春蕾認(rèn)為，現(xiàn)貨鋁價能夠連續(xù)上行的主要動力為市場需求支撐疊加宏觀向好的引導(dǎo)。后市來看，需求面現(xiàn)貨庫存去庫態(tài)勢仍舊會持續(xù)，加之國內(nèi)市場持續(xù)向好走勢的帶動，市場需求繼續(xù)維持強(qiáng)勢的態(tài)勢不會變，需求端對鋁價的支撐仍舊有力。
供給釋放不及預(yù)期社會庫存下移
多年前，鋁行業(yè)高庫存問題一直是市場關(guān)注和詬病的對象，而采訪中，受訪者一致表示當(dāng)前國內(nèi)電解鋁供給端確實出現(xiàn)偏緊問題。
“今年是從2009年以來，我國首次從國外進(jìn)口鋁錠產(chǎn)品。不同于2017年鋁價高企時國內(nèi)庫存也極高的畸形市場，目前國內(nèi)鋁社會庫存僅60多萬噸，處于偏低水平。”在王鑫看來，近期鋁價走勢強(qiáng)勁供給端產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的因素密不可分。他表示，近年來國內(nèi)龍頭鋁企集中將產(chǎn)能向新疆、云南、山東和內(nèi)蒙這些目前生產(chǎn)比較有優(yōu)勢的區(qū)域轉(zhuǎn)移，但轉(zhuǎn)移后，很多企業(yè)產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
“產(chǎn)量大家之前預(yù)期會增加比較快，但實際沒釋放出來。這邊已經(jīng)轉(zhuǎn)移，但那邊建設(shè)進(jìn)度比較慢。一方面是投資方資金緊張，另一方面和政府配套也有一定關(guān)系。”王鑫稱，目前市場了解到的有效產(chǎn)能在4100-4200萬噸，實際運行的已經(jīng)開到3900萬噸，未來釋放空間有限。而市場新增產(chǎn)能可能性也比較小，優(yōu)勢區(qū)域指標(biāo)都已經(jīng)滿了，即使有指標(biāo)的企業(yè)，也沒地方落地。
根據(jù)阿拉丁(行情688179,診股)統(tǒng)計，9月中國電解鋁總產(chǎn)能4246.1萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)能3851.6萬噸，開工率為90.71%。產(chǎn)量方面，據(jù)SMM統(tǒng)計，10月電解鋁產(chǎn)量324.9萬噸，同比增長4.34%。
2017年供給側(cè)改革后，全國范圍內(nèi)鋁總產(chǎn)能天花板形成。天風(fēng)證券研報分析就顯示，2018-2019年電解鋁產(chǎn)能累計減產(chǎn)/停產(chǎn)/轉(zhuǎn)產(chǎn)超過430萬噸。其中2019國內(nèi)電解鋁減產(chǎn)停產(chǎn) 涉及或超過240萬噸，主要由于高成本（電價）產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)、彈性生產(chǎn)和意外事件等。2020年初前期疫情影響外，整體減產(chǎn)產(chǎn)能低于100萬噸。
程小勇在采訪中也稱，雖然當(dāng)前國內(nèi)鋁社會庫存不是特別低，但比歷史高點還是低了很多。截至11月16日，國內(nèi)電解鋁社會庫存61.7萬噸，之前高點庫存超過百萬噸，正常年份庫存也在七八十萬噸的水平。
“最近鋁價高，但庫存在降，廠家?guī)齑嬉埠艿停@就說明確實市場供給緊張，不是人為在操控。”上海一家下游鋁箔等鋁產(chǎn)品加工企業(yè)負(fù)責(zé)人吳凱也稱，目前價格下鋁廠沒必要存庫存，下游更不敢存，在這個情況下庫存還能下降，只能說明市場需求是真的好。
不過對于當(dāng)前市場價格高企、庫存偏低的情況，分析人士也表達(dá)了擔(dān)憂情緒。
鄭春蕾認(rèn)為，前期市場普遍看漲，持貨商出貨減少，市場供應(yīng)偏緊，對鋁價上行產(chǎn)生一定助力。不過供應(yīng)端，進(jìn)口貨源繼續(xù)進(jìn)入國內(nèi)，國內(nèi)廠家釋放產(chǎn)能的趨勢不會改變，整體來國內(nèi)供應(yīng)增加不會變，供應(yīng)端對鋁價形成一定利空。
程小勇則稱，社會庫存數(shù)據(jù)并看不到真正庫存。在流動性寬松的市場環(huán)境情況下，庫存會隱匿在其他地方。一旦行情不好，貨幣收緊，庫存量會突然增長。
“看鋁價高不高，要看噸鋁的利潤情況。電解鋁進(jìn)入行業(yè)門檻很低。現(xiàn)在雖然由于環(huán)保因素，需要有指標(biāo)和環(huán)保設(shè)備等制約，但虧損企業(yè)可以把指標(biāo)賣掉，因此產(chǎn)能還存在增長空間。傳統(tǒng)行業(yè)利潤率達(dá)到這么高是不多見的，當(dāng)前冬季有環(huán)保限產(chǎn)因素，明年春季產(chǎn)能增長會更快。但是在整個宏觀環(huán)境的作用下，暫時也不會看空鋁價，不過繼續(xù)看多也不合適。”他說。
上下游盈利弱勢下鋁高價迎挑戰(zhàn)
電解鋁的高價高盈利，并未對上下游產(chǎn)品盈利形成拉動。
“公司產(chǎn)品基本都是按照電解鋁價格加加工費對外銷售。電解鋁最近價格暴漲，如果客戶群體都在國內(nèi)的，可能影響不會太大，像我們這種國內(nèi)和國外市場都有的，最近日子比較難過。在目前價格高位上，大家備貨都非常謹(jǐn)慎。”作為電解鋁的直接下游廠商，吳凱就職的鋁加工生產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)狀并不容樂觀。他告訴證券時報·e公司記者，當(dāng)前市場形勢下，上游電解鋁企業(yè)把下游的利潤都吸跑了，而鋁加工企業(yè)有近一半企業(yè)要虧損，其所在公司近兩個月也是微虧局面。
國外需求不佳是一方面，受制于匯率的大幅下挫和國外鋁價的倒掛，出口型鋁加工企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營受影響較明顯。
鋁加工有滯后性，鋁箔從進(jìn)原材料，到加工完賣出，平均要兩個月左右。以吳凱公司為例，當(dāng)前企業(yè)很多在手訂單都是去年簽訂的，彼時定價過程中，對今年預(yù)估鋁價在14000元/噸左右，即使目前鋁價已逼近16000元/噸，鋁加工品的價格也難以提升。
“鋁土礦、氧化鋁價格都沒漲，加工企業(yè)也是跟著跑堂。電解鋁價格上漲，對鋁箔、鋁加工產(chǎn)品價格上漲沒有明顯積極影響，反而增加了風(fēng)險。”吳凱稱，目前鋁高價下，下游企業(yè)已不敢采購。而之前鋁價便宜得時候，鋁材還可以替代很多其他產(chǎn)品。目前鋁價太高，很多替代市場也已經(jīng)暫停。成本高企背景下，鋁需求一定會有影響。
曾在2017年因鋁價上行而收益頗豐的上游碳素產(chǎn)品，目前廠家盈利也只是平平。
鋁上游碳素生產(chǎn)企業(yè)
“2017年鋁價大幅上行，碳素價格也應(yīng)聲上漲，一噸能有1500-2000元的純利潤。但目前鋁價高，碳素價格卻不高，目前每噸盈利也就兩三百元，跟年初鋁價極低時情況相差無幾。”河南一家中型碳素生產(chǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)人胡睿對證券時報·e公司記者表示，雖然碳素的直接下游就是電解鋁，但鋁產(chǎn)業(yè)鏈上各個產(chǎn)品生產(chǎn)銷售市場是分開的，每個市場有自己的供求關(guān)系。前幾年由于碳素盈利情況好，做的人太多了。雖然疫情發(fā)生之初有部分小廠難以維持經(jīng)營，但整體產(chǎn)能依然過剩。加上目前煉油廠復(fù)工熱情低，石油焦價格高，碳素生產(chǎn)成本也相應(yīng)增高。山東幾家年產(chǎn)都在35萬噸以上大廠，規(guī)模優(yōu)勢明顯，采購焦的成本低，運費也相對便宜，整體對價格形成壓制。
對比前兩年上游盈利豐厚，鋁廠收益相對薄弱的市場情況，王鑫也表示，“現(xiàn)在風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，行情顛倒了。”
他告訴證券時報·e公司記者，2017年鋁價雖然很高，但實際盈利主要集中在上游氧化鋁，單噸盈利能達(dá)到2000元以上。彼時氧化鋁價格高達(dá)3600-3700元/噸，但現(xiàn)在價格僅2200-2300元/噸。
氧化鋁價格難以上行的原因，也在于產(chǎn)能過剩。王鑫稱，前幾年氧化鋁賺錢，產(chǎn)能釋放比較快，已經(jīng)建成的產(chǎn)能已有9000萬噸。此外，由于國內(nèi)外鋁期貨價格倒掛，目前國外鋁土礦和氧化鋁價格都比較便宜，且質(zhì)量相對更好，因此市場也存在大量進(jìn)口原料的情況。
上下游盈利弱市下，鋁價高位的可持續(xù)性或面臨考驗。
鄭春蕾認(rèn)為，目前鋁現(xiàn)貨市場整體成交仍以貿(mào)易商間的交投為主，下游廠家畏高情緒濃厚，按需采購為主，整體來看現(xiàn)貨交易對鋁價的支撐有限。而宏觀面上，國內(nèi)一系列的政策措施的落實到位，中央決策振奮市場，持續(xù)給予市場以興奮點，對鋁價走勢持續(xù)利好。綜合各方因素，預(yù)計短期鋁價或區(qū)間震蕩，在14900-15600元/噸之間運行。
后疫情時代更應(yīng)敬畏周期市場
2020年以來，新冠肺炎疫情對全球范圍產(chǎn)生持續(xù)影響，多種大宗商品價格均坐上過山車，從暴跌到暴漲走出“V”字行情。
隨著國內(nèi)疫情防控局勢趨穩(wěn)，各行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)疊加多方政策資金支撐，三季度以來，包括有色、黑色、化工在內(nèi)的大宗商品價格普遍快速拉升，刷新多年高點，“周期黃金底”的提法再度甚囂塵上。
不同于2016、2017年“周期熱”立足于供給側(cè)改革對供應(yīng)端帶來沖擊的理論，本輪周期行情始于新冠肺炎疫情這一全球性突發(fā)事件，立足于后疫情時代需求端的復(fù)蘇。因此，能夠支撐本輪周期上行持續(xù)的前提，是全球疫情逐步得到控制、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)強(qiáng)化。
近期已公布的10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超乎市場預(yù)期，多項行業(yè)數(shù)據(jù)增幅良好，確實為周期商品走強(qiáng)提供了基本面支撐。
但仍需警惕的是，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速逐步恢復(fù)，商品價格多創(chuàng)高點，疫苗研發(fā)進(jìn)展提速得多重因素作用下，市場將面臨政策支撐減弱，海外供應(yīng)重啟等不確定風(fēng)險。若后續(xù)市場需求增速不及預(yù)期，海外供給沖擊國內(nèi)市場，周期商品如今的超預(yù)期表現(xiàn)可持續(xù)性將面臨考驗。
此外值得關(guān)注的是，當(dāng)前在國內(nèi)疫情防控穩(wěn)定，海外疫情依然持續(xù)的背景下，周期商品產(chǎn)業(yè)鏈格局也出現(xiàn)了眾多獨特表現(xiàn)，
例如從2020年年初以來，期鋁市場打破以往國外鋁價高于國內(nèi)的慣例，滬倫比值不斷走高，鋁價內(nèi)強(qiáng)外弱明顯，成為鋁業(yè)從業(yè)多年人口中的“異常事件”。
在國內(nèi)需求旺盛，國外需求疲軟的背景下，LME鋁價近期雖有漲幅，但遠(yuǎn)不及滬鋁走勢強(qiáng)勁，如今國內(nèi)外鋁單噸差價已達(dá)千元，鋁錠進(jìn)口窗口逐步打開。因存在市場套利空間，國外鋁錠開始流入中國國內(nèi)。
這些因突發(fā)事件造成的市場格局變動，短期來看是周期商品在國內(nèi)走強(qiáng)的表現(xiàn)，但長期來看也將成為特殊背景下的“插曲”，或終將隨著國際市場供需自然調(diào)節(jié)而回歸日常。
面對后疫情時代市場圍繞周期商品展開的狂歡派對，投資者應(yīng)更加警惕多重不確定因素下，商品基本面強(qiáng)勢的可持續(xù)空間，分析價格歷史波動的規(guī)律，敬畏周期的力量。