從元気森林的爆火看中國的代糖行業(yè)
回到當(dāng)下，代糖之爭下半場的主要競爭對象是三氯蔗糖與赤蘚糖醇
炎炎夏日，一款以“0糖、0脂肪、0卡路里”為賣點的汽水飲料火遍中國，它就是“主打無糖、使用代糖”的元気森林。元気森林成立于2016年，是一家互聯(lián)網(wǎng)+的飲料公司，專門生產(chǎn)無糖、低熱量的產(chǎn)品。
元気森林爆火的秘訣之一就是使用了赤蘚糖醇作用代糖甜味劑。作為一種天然甜味劑，赤蘚糖醇進入人體后不參與人體血糖代謝，直接從體內(nèi)排出，不產(chǎn)生熱量，迎合了當(dāng)下消費者對健康飲品的追求。據(jù)統(tǒng)計，元氣森林在 2020年上半年的銷售額超過8億，僅5月的銷售額就達到2.6億——這一數(shù)據(jù)超過2018全年銷售總和，在天貓618購物節(jié)中的銷售額更是超過可口可樂，成為水飲品類榜單第一名，這一切的背后是“無糖風(fēng)”的快速興起。
元氣森林的大火也引發(fā)了資本市場對于代糖產(chǎn)業(yè)的關(guān)注。根據(jù)《每日財報》的統(tǒng)計，以龍頭公司之一的保齡寶(行情002286,診股)為例，7月1日到8月30日短短兩個月漲幅超過2倍。
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由來已久的無糖風(fēng)
種種數(shù)據(jù)表明，低糖正在成為人們的主流生活習(xí)慣，根據(jù)IFIC和Greenwald &； Associates 在2019年對1012名美國成年人（18-80歲）的調(diào)查，在飲食中正試圖限制和避免攝入糖分的比例達到了八成，而完全不試圖限制糖分攝入的比例僅為20%。
而根據(jù)Mintel的統(tǒng)計，從地區(qū)上看，2012-2018年，拉丁美洲和亞太地區(qū)低糖/無糖產(chǎn)品數(shù)量年復(fù)合增長率分別為27%和19%，其后的歐洲和北美也分別有16%和9%的年復(fù)合增長率；從產(chǎn)品類型上看，全球上市的無糖/低糖的飲料、面包年復(fù)合增長率和乳制品數(shù)量分別為28%、20%和15%。
實際上，早在上世紀就誕生了無糖產(chǎn)品，百事可樂公司于1964年推出的無糖碳酸飲料Diet Pepsi。1982年8月9日，可口可樂公司推出一款不含糖、不含熱量的碳酸飲料Diet Coke。Diet Pepsi最初的甜味劑是阿斯巴甜，2013年12月，Diet Pepsi將其甜味劑由阿斯巴甜改為三氯蔗糖。
2015年，部分消費者在 Facebook和Twitter上表示對新配方不滿，面對市場的壓力，百事可樂于2016年9月將其阿斯巴甜配方恢復(fù)為Diet Pepsi Classic Sweetener Blend，并與新配方一起出售。隨后宣布了將百事可樂的甜味劑從三氯蔗糖轉(zhuǎn)變?yōu)榘⑺拱吞鸬挠媱潯Ｅc此同時，七喜公司的一項全國性研究結(jié)果也表明人們更喜歡阿斯巴甜而非三氯蔗糖。
Diet7 Up是百事可樂旗下檸檬味汽水飲料品牌七喜（7 Up）于1988年推出的無糖版本。Diet7 Up最初可追溯至1963年上市的無糖汽水品牌Like，該品牌由于美國政府禁止甜蜜素而于1969年停產(chǎn)，經(jīng)重新配制后于1970年重新引入Diet 7 Up。Diet7 Up主要使用的甜味劑為阿斯巴甜，中間曾一度改回三氯蔗糖，后又重新改回阿斯巴甜。
目前無糖飲料品牌在美國前十的碳酸飲料品牌中占4席，總市場份額超過四分之一。根據(jù)美國《飲料文摘》數(shù)據(jù)，無糖飲料在碳酸飲料市場的份額為64.4%，其中無糖碳酸飲料品牌Diet Coke、Diet Pepsi、 Coca-Cola Zero Sugar和Diet Mountain Dew分列第3、7、9、10為，總計市場份額為15.2%。
不只是國外，近年來隨著國內(nèi)消費者健康意識增強，本土無糖飲料銷量增幅也非常明顯，尼爾森2019年的數(shù)據(jù)顯示，82%的中國消費者愿意在健康飲品上花費更多，高于68%的全球水平。
在國內(nèi)碳酸飲料市場上，無糖碳酸類飲料的銷售份額由2017年2.2%增加至2019年的6.2%。在茶飲料市場上，2017、2018年近無糖/低糖茶的市場份額分別為2.4% 和4.7%，2019年則增加至15.8%。除此以外，豆奶、乳酸菌、山楂飲料等領(lǐng)域也相繼推出出現(xiàn)無糖或低糖產(chǎn)品。
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代糖之爭的前世今生
2019以前，代糖之爭上半場的主要競爭對象是阿斯巴甜與安賽蜜。兩種甜味劑的安全性與穩(wěn)定性，雖然有頗多爭議，但僅從商業(yè)的角度而言，國內(nèi)公司在代糖之爭上半場的代表企業(yè)當(dāng)屬金禾實業(yè)(行情002597,診股)，而金禾實業(yè)手中的王牌就是安賽蜜。安賽蜜屬第五代甜味劑，性能優(yōu)異，最常見的應(yīng)用是在無糖可樂的配料當(dāng)中。
簡單回顧安賽蜜的發(fā)展歷程，無疑對代糖市場的下一個階段會起到一定的啟示作用。價格戰(zhàn)一直以來都是上游行業(yè)擴張后進入下一階段的必經(jīng)過程。2006年，國內(nèi)多家廠商開始新建和擴大安賽蜜產(chǎn)能，2010年前后，產(chǎn)量的過快增長導(dǎo)致供需平衡被打破，行業(yè)進入下行周期。
在這一下行周期，金禾實業(yè)采打低價策略以搶占市場，同時擴大公司產(chǎn)品的市場投放量以擠壓競爭對手。此前安賽蜜的價格則超過30000元/噸，最高峰則甚至在50000元/噸以上。但經(jīng)過價格戰(zhàn)，2013年價格底部時，安賽蜜售價僅約28000元/噸，當(dāng)時業(yè)內(nèi)多數(shù)安賽蜜生產(chǎn)商均處于虧損狀態(tài)，例如金禾實業(yè)的主要競爭對手蘇州浩波，由于無法承受虧損壓力，公司于2015年宣布破產(chǎn)，金禾實業(yè)依靠價格戰(zhàn)勝出。
回到當(dāng)下，代糖之爭下半場的主要競爭對象是三氯蔗糖與赤蘚糖醇。相比于上一代甜味劑，三氯蔗糖和赤蘚糖醇在副作用和口感上幾乎沒有太多爭議，被認為是更優(yōu)質(zhì)的代糖產(chǎn)品。其中赤蘚糖醇是目前市場上唯一經(jīng)生物發(fā)酵法天然轉(zhuǎn)化和提取制備而成的糖醇產(chǎn)品，是國家衛(wèi)計委認定的0能量糖醇產(chǎn)品。
在發(fā)展初期，三氯蔗糖和赤蘚糖醇都受到國外企業(yè)的壓制。2003年，英國泰萊公司對三氯蔗糖產(chǎn)品的專利保護到期，中國企業(yè)開始嘗試投資建設(shè)并生產(chǎn)三氯蔗糖，但受技術(shù)瓶頸的限制，當(dāng)時生產(chǎn)能力很低，并不能滿足國內(nèi)需求。2007年，為了壟斷國際市場，泰萊公司發(fā)起ITC337知識產(chǎn)權(quán)訴訟，最終中國企業(yè)全面贏得了訴訟，打破了國際市場的壟斷封鎖。從此，國內(nèi)三氯蔗糖的產(chǎn)能持續(xù)釋放，金禾實業(yè)順勢切入，目前已經(jīng)成為全球唯一一家同時生產(chǎn)安賽蜜和三氯蔗糖的企業(yè)，兩種甜味劑共享下游客戶，可以加速三氯蔗糖的放量。
根據(jù)統(tǒng)計，在三氯蔗糖領(lǐng)域，金禾實業(yè)的產(chǎn)品收率提高至45%，遠高于國內(nèi)平均30%-35%的收率，僅次于英國泰萊的50%，公司擁有三氯蔗糖產(chǎn)能4000噸/年，市占率約20%，位居國內(nèi)產(chǎn)能第一、全球產(chǎn)能僅次于英國泰萊的4500噸/年。
與三氯蔗糖的發(fā)展過程類似，赤蘚糖醇也是逐步打破海外壟斷。國內(nèi)赤蘚糖醇工業(yè)化生產(chǎn)起于 2004 年，保齡寶公司（00286.SZ）是國內(nèi)最早開始赤蘚糖醇工業(yè)化的企業(yè)，它和三元生物占據(jù)了國內(nèi)絕大多數(shù)市場份額。公司建成 1000噸/年的生產(chǎn)線，產(chǎn)品填補國內(nèi)空白，技術(shù)水平達到國內(nèi)領(lǐng)先程度，獲得國際采標(biāo)認證。但是在過去的十幾年間，受加工工藝的限制以及市場需求有限，國內(nèi)成功進行赤蘚糖醇工業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)并不多，2018年合計有效產(chǎn)能只有3.85萬噸。
保齡寶是目前國內(nèi)市場唯一的全品類功能糖產(chǎn)品制造服務(wù)商，擁有核心制造技術(shù)與全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，今年上半年，保齡寶的赤蘚糖醇實現(xiàn)收入2.09億元，同比增長37.03%，占總收入的比重達到20.54%。
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舌尖上的生意前景廣大
前不久飲料巨頭農(nóng)夫山泉公布了招股說明書，其中提到一個數(shù)據(jù)：2014年以來，中國軟飲料市場的零售額復(fù)合年增長率僅為5.9%，其中碳酸飲料、果汁飲料等傳統(tǒng)含糖飲品零售額增速低于3%，而無糖茶飲料等不含糖飲品的復(fù)合年增長率達到32.6%。
同時全球多個國家已經(jīng)開始對蔗糖類飲料征收“糖稅”，這反映了減糖、代糖正在成為趨勢。
2019年我國糖消費量約為1580萬噸，隨著人們對健康重視程度的提高，無糖或者減糖是大勢所趨。從代糖角度來看，未來市場主要集中在赤蘚糖醇和三氯蔗糖，當(dāng)前赤蘚糖醇主要添加在飲料中，但是其產(chǎn)品特性決定了未來赤蘚糖醇不僅可以用到糖果餅干等含糖食品中，甚至可以取代白糖進入家庭消費領(lǐng)域。
假設(shè)未來赤蘚糖醇代替5%的白糖市場，那么國內(nèi)潛在需求空間有望達到80萬噸。因此深耕這個行業(yè)的龍頭公司有望受益于行業(yè)的發(fā)展。
不過要引起注意的是原材料風(fēng)險，赤蘚糖醇以葡萄糖為原料，葡萄糖的加工原料主要為玉米或玉米淀粉，玉米或玉米淀粉價格的波動對葡萄糖價格進而對公司赤蘚糖醇產(chǎn)品的價格產(chǎn)生影響。今年以來玉米價格波動較大，如果產(chǎn)品銷售價格的調(diào)整相對滯后，會導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降，直接影響公司的經(jīng)營利潤。