我們選擇高ROE的企業(yè)，除了上面的原因，還有一個重要原因。

　　甲乙兩個公司，在獲得相同利潤的情況下，其利潤的質(zhì)量不同。高ROE的企業(yè)，利潤質(zhì)量更高。

　　這個理解起來也比較簡單。

　　為了保持發(fā)展速度，所有公司都會拿出利潤的一部分來留作投資再生產(chǎn)。在甲乙兩公司保持ROE不變的情況下，甲公司利潤中需要再投入的部分，一定遠(yuǎn)小于乙公司利潤再投入的部分。

　　在這種情況下，甲乙兩公司年利潤都是10億，甲公司可用于分配的利潤可能是9個億，而乙公司可用于分配的利潤可能僅有5個億。也就是說，雖然兩個公司利潤相同，但是低ROE的公司，可支配的自由現(xiàn)金流會更少。

　　如果我們用PE方法來計算公司市值，兩個公司的價值是相同的，但是如果我們使用凈現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法來計算，就會發(fā)現(xiàn)乙公司的市值會低于甲公司。最起碼在兩個公司還處于發(fā)展階段的時候，是這樣的。

　　查理芒格曾經(jīng)表達(dá)過他對這兩類公司的看法：“世界上有兩種生意，第一種可以每年賺12%的收益，到年底股東可以拿走所有利潤;第二種也可以每年賺12%，但是你不得不將賺來的錢重新投資，然后你指著所有的廠房設(shè)備對股東們說：‘這就是你們的利潤。’我恨第二種生意。”

　　低ROE的企業(yè)，依靠有形資產(chǎn)賺取利潤，自然也需要依靠不斷的資產(chǎn)投入來維持或者提升利潤，所以利潤質(zhì)量低是可以理解的。

　　05 /

　　上面我們解釋了，高ROE的企業(yè)要比低ROE的企業(yè)更優(yōu)質(zhì)，具體原因我們也闡述了。

　　那是否說明，所有ROE高的企業(yè)都比ROE低的企業(yè)更好呢?如果是這樣，那我們選股時僅僅對比ROE這個指標(biāo)不就OK了嗎?

　　事實(shí)肯定不是這樣的，沒有任何一個指標(biāo)可以孤立的去支撐我們選股，ROE也一樣。

　　在不同行業(yè)之間，或者在同一行業(yè)不同公司之間，都存在低ROE的企業(yè)比高ROE的企業(yè)更有優(yōu)勢的可能。

　　就拿我們網(wǎng)上購物經(jīng)常選擇的淘寶和京東來說，京東的模式是自建倉配系統(tǒng)，做線上商品的直營(大部分是)，而淘寶做的是B2C和C2C的模式，僅僅作為平臺方，并沒有深入介入商品和倉配環(huán)節(jié)。

　　所以我們很簡單就能判斷出來，京東的資產(chǎn)相比淘寶來說，明顯要更重。

　　如果兩者獲得相同利潤的話，京東肯定是那個ROE更低的企業(yè)。

　　但我們能輕易的做出判斷，說京東一定比淘寶差嗎?

　　肯定不可以。反而正是因?yàn)榫〇|把資產(chǎn)做重了，他才有了發(fā)展機(jī)會，成為了當(dāng)前在電子商務(wù)領(lǐng)域少有的可以抗衡淘寶的企業(yè)。

　　同樣的例子，我們還可以舉出很多很多。有很多企業(yè)在做大之后，會考慮將業(yè)務(wù)延伸至上下游的領(lǐng)域，往往在這種情況下，由于上下游領(lǐng)域業(yè)務(wù)的ROE較原來的主營業(yè)務(wù)更低，所以會拉低整體ROE水平。但是就業(yè)務(wù)本身來講，這種業(yè)務(wù)延伸是非常有利于提升企業(yè)的核心競爭力，減少企業(yè)經(jīng)營過程中可能出現(xiàn)的掣肘，是一個好事。

　　但是從ROE的角度來看，可能結(jié)果是相反的。

　　所以，ROE作為選股的一個指標(biāo)，應(yīng)該和其他指標(biāo)結(jié)合起來，而不是孤立的使用。更重要的，所有指標(biāo)都應(yīng)該應(yīng)用于企業(yè)的內(nèi)在價值分析上，真正的懂了一家公司，懂了這家公司所處的行業(yè)，才能做出更理智的投資決策。

　　06 /

　　我們再換一個角度。

　　ROE指標(biāo)我們做一個變形：ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)= 凈利潤/營業(yè)收入 × 營業(yè)收入/總資產(chǎn) × 總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)

　　這樣我們就得出了另一個等式：ROE=凈利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×杠桿率

　　我們用“單一變量法”來做一下簡單的分析。

　　如果兩個公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和杠桿率相同，那么凈利潤率越高，則ROE越高，所以我們更傾向于ROE高的企業(yè);

　　如果兩個公司凈利潤率和杠桿率相同，那么資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，則ROE越高，所以我們更傾向于ROE高的企業(yè);

　　如果兩個公司凈利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相同，那么杠桿率越高，則ROE越高。這個時候，我們不能簡單的判斷ROE高的企業(yè)就更好，需要去結(jié)合公司所處行業(yè)、行業(yè)地位、經(jīng)濟(jì)周期等等各個因素，判斷高負(fù)債率的風(fēng)險，進(jìn)一步判斷高ROE是否更有利。

　　所以從上面簡單的分析，我們可以得出和之前一樣的結(jié)論：不能簡單的認(rèn)為ROE高的企業(yè)就更好，需要結(jié)合公司自身情況，分析其高ROE的來源。

　　07 /

　　最后，簡單說一下我對ROE的實(shí)際應(yīng)用。

　　第一，我用這個指標(biāo)來篩除企業(yè)，ROE太低的盡可能不選。

　　如果一個企業(yè)的ROE低于20%，那就要仔細(xì)思考其ROE低的原因;如果ROE低于10%的話，盡可能遠(yuǎn)離這個企業(yè)。

　　第二，結(jié)合公司的商業(yè)模式，判斷輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)對公司的影響。

　　在大多數(shù)行業(yè)中，輕資產(chǎn)運(yùn)營的公司是更優(yōu)的。但是某些特定行業(yè)，重資產(chǎn)是有利于公司未來發(fā)展的，所以需要把商業(yè)模式和ROE結(jié)合起來。

　　第三，做同行業(yè)對比。

　　這個是我經(jīng)常會做的，比如分析美的集團(tuán)，會拿格力、海爾出來做ROE的對比;分析伊利股份，會把蒙牛和光明乳業(yè)拿出來對比。

　　相同行業(yè)的公司，基本上具有相同的經(jīng)營模式和市場狀況，所以具有非常大的對比價值，在對比中發(fā)現(xiàn)異同點(diǎn)再去做企業(yè)分析，會更有針對性，也會起到事半功倍的效果。