巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“如果只能用一個(gè)指標(biāo)來(lái)選股的話，我會(huì)選擇凈資產(chǎn)收益率，也就是ROE指標(biāo)。”由此可見(jiàn)，ROE指標(biāo)在巴神心中的地位。既然這個(gè)指標(biāo)如此重要，那我們?cè)撊绾问褂媚?難道只是簡(jiǎn)單的比個(gè)大小，roe越高越好嗎?ROE大的公司一定好于ROE小的公司嗎?

　　下面我們來(lái)詳細(xì)分析。

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　　我們先來(lái)做個(gè)假設(shè)。

　　假設(shè)我們選股的時(shí)候，有這么兩個(gè)標(biāo)的：甲公司凈資產(chǎn)20億，去年凈利潤(rùn)10億;乙公司凈資產(chǎn)100億，去年凈利潤(rùn)10億。考慮到甲乙兩個(gè)公司的市場(chǎng)地位類似，成長(zhǎng)性相差不大，所以市場(chǎng)給予了兩個(gè)公司相同的市盈率，假設(shè)是25倍PE，則兩個(gè)公司的市值均為250億元。

　　現(xiàn)在我們來(lái)選擇買入兩個(gè)公司的一個(gè)，你會(huì)選擇誰(shuí)?

　　有人會(huì)回答，肯定是選擇甲公司，因?yàn)樗腞OE是50%，而乙公司只有10%，通過(guò)這個(gè)指標(biāo)輕松做出判斷。

　　但是如果我要再追問(wèn)一句，為什么呢?我們買股票的買入價(jià)格并不是根據(jù)凈資產(chǎn)來(lái)確定的，而是根據(jù)市值來(lái)買入。甲乙兩家公司的凈利潤(rùn)相同，市盈率相同，市值相同，買入價(jià)相同，為什么要買入ROE高的甲公司呢?

　　甚至換個(gè)角度來(lái)想，如果我們買入乙公司股票，還占了前人的便宜才對(duì)，畢竟相同價(jià)格買入乙公司，我們股票對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)，明顯要高于甲公司股票對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)(同樣25億買入公司10%股份，獲得甲公司凈資產(chǎn)2個(gè)億，而獲得乙公司凈資產(chǎn)10個(gè)億)。

　　按照這個(gè)邏輯推理，不應(yīng)該是買入乙公司，即ROE低的公司，更有利可圖嗎?

　　這到底是怎么回事呢?

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　　其實(shí)上面的問(wèn)題很好解答。

　　甲乙兩個(gè)公司，在其他方面相同的情況下，我會(huì)選擇買入甲公司，即ROE高的那個(gè)公司。

　　為什么會(huì)這樣選擇呢?

　　首先，我們弄清楚一個(gè)概念，我們買入公司股票，并不是為了獲得“剩余價(jià)值索取權(quán)”，因?yàn)樯鲜泄酒飘a(chǎn)的情況發(fā)生的很少，我們根本不會(huì)去碰可能破產(chǎn)的公司，所以我們買入股票對(duì)應(yīng)多少凈資產(chǎn)，這個(gè)不重要，甚至說(shuō)沒(méi)有意義。

　　其次，很多投資界的前輩都表達(dá)過(guò)一個(gè)理念：資產(chǎn)是等價(jià)的，要想獲得同樣的利潤(rùn)，公司必須擁有相同的資產(chǎn)。

　　而甲乙兩個(gè)公司，在獲得相同利潤(rùn)的情況下，資產(chǎn)負(fù)債表中記錄的凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)不同，那就證明，肯定有某些資產(chǎn)沒(méi)有被記錄在資產(chǎn)負(fù)債表中，這就導(dǎo)致了我們看到“不同凈資產(chǎn)產(chǎn)生了相同凈利潤(rùn)”的“假象”。

　　而沒(méi)有被記錄進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)，巴菲特給出了一個(gè)概念，叫做“經(jīng)濟(jì)商譽(yù)”。

　　巴菲特曾經(jīng)這樣評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)商譽(yù)：“直接和間接的企業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，使我現(xiàn)在特別傾向于那些擁有金額很大的、可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，卻對(duì)有形資產(chǎn)需求很少的企業(yè)……在通貨膨脹時(shí)期，經(jīng)濟(jì)商譽(yù)是一份不斷創(chuàng)造豐厚回報(bào)的大禮。”

　　經(jīng)濟(jì)商譽(yù)不同于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的“商譽(yù)”科目，后者被稱之為會(huì)計(jì)商譽(yù)，是指企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，付出的成本大于被并購(gòu)企業(yè)凈資產(chǎn)的部分。這一部分可能是有價(jià)值的，也可能部分或全部成為負(fù)擔(dān)。

　　而經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，則是企業(yè)自身創(chuàng)造出來(lái)的，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)具有非常大的貢獻(xiàn)，并且可以彌補(bǔ)公司有形資產(chǎn)，為公司持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的東西。

　　拿貴州茅臺(tái)和順鑫農(nóng)業(yè)兩個(gè)公司來(lái)舉例，假設(shè)兩個(gè)公司市值相同，盈利相同，但是貴州茅臺(tái)的凈資產(chǎn)只有順鑫農(nóng)業(yè)的1/5，我們買股票時(shí)該選擇哪個(gè)呢?

　　答案肯定是茅臺(tái)，因?yàn)槊┡_(tái)除了記錄在資產(chǎn)負(fù)債表中的凈資產(chǎn)，還有非常大的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)是在賬面資產(chǎn)中找不到的，這部分可能是品牌、配方、口味等，這些是能夠給茅臺(tái)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的、未被記錄的“資產(chǎn)”。

　　正因?yàn)橘F州茅臺(tái)具有這部分經(jīng)濟(jì)商譽(yù)資產(chǎn)，所以在兩個(gè)公司市值相同的情況下，可能茅臺(tái)酒比二鍋頭賣的更好，發(fā)展速度更快，更能抵抗經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)。

　　總結(jié)來(lái)說(shuō)，我們選擇高ROE的企業(yè)，是因?yàn)檫@類企業(yè)擁有著資產(chǎn)負(fù)債表上沒(méi)有記錄的“經(jīng)濟(jì)商譽(yù)”資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)會(huì)持續(xù)的為公司創(chuàng)造長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值。而且這些資產(chǎn)是金錢買不到的，不容易復(fù)制，為公司創(chuàng)造了堅(jiān)固的護(hù)城河。

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