國(guó)金策略：風(fēng)格轉(zhuǎn)向中盤(pán)股 行業(yè)聚焦低估值和順周期

　　基本結(jié)論

　　一、從基本面、宏觀流動(dòng)性和微觀資金面角度來(lái)看，此前極致的估值分化或出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。1）基本面角度：業(yè)績(jī)百花齊放，高增長(zhǎng)不稀缺。全球經(jīng)濟(jì)大概率共振恢復(fù)，各大行業(yè)業(yè)績(jī)開(kāi)始同步回升，上游供給端加速修復(fù)，科技和制造企業(yè)盈利預(yù)計(jì)大幅上漲。過(guò)去兩年行業(yè)業(yè)績(jī)分化或有所緩和，部分高估值板塊的相對(duì)基本面優(yōu)勢(shì)或并不顯著。2）流動(dòng)性角度：盡管短期貨幣和信用拐點(diǎn)和政策收縮力度有所分歧，但中期宏觀流動(dòng)性由松趨緊確定性較高，在此背景下，高估值板塊或存在一定的調(diào)整壓力，低估值板塊安全邊際凸顯。3）微觀資金面角度：過(guò)去兩年新發(fā)基金為代表的增量資金和市場(chǎng)風(fēng)格的正反饋或存在逆轉(zhuǎn)為負(fù)反饋的風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、行業(yè)配置層面，看好低估值的金融地產(chǎn)等行業(yè)，有色等順周期漲價(jià)品種。

　　1）低估值金融地產(chǎn)：銀行、保險(xiǎn)等行業(yè)一方面低估值安全邊際高，另一方面受益于利率曲線(xiàn)陡峭化。對(duì)地產(chǎn)行業(yè)而言，調(diào)控政策影響的鈍化，限地價(jià)帶來(lái)的毛利率提升和行業(yè)集中度提升。

　　2）有色等順周期漲價(jià)：行業(yè)在需求擴(kuò)張的背景下，產(chǎn)能利用率維持高位，過(guò)去幾年資本開(kāi)支不足，短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張不足，看好銅、鋁等供需結(jié)構(gòu)較好品種漲價(jià)持續(xù)性。銅：銅需求端在全球持續(xù)復(fù)蘇和下游行業(yè)景氣向上的帶動(dòng)下降保持相對(duì)強(qiáng)勁，但供給端受產(chǎn)能擴(kuò)張有限和礦山生產(chǎn)中斷影響，精煉銅供給存在不確定性。鋁：2021年隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，原鋁需求有望延續(xù)回升。隨著內(nèi)蒙古雙控政策的出臺(tái)，作為高耗能產(chǎn)業(yè)的電解鋁存在減產(chǎn)的可能。在產(chǎn)能利用率超過(guò)90%的情況下，在產(chǎn)產(chǎn)能減產(chǎn)和新增產(chǎn)能延期投產(chǎn)沖擊供給。另外，在碳中和背景下，內(nèi)蒙率先調(diào)整對(duì)電解鋁行業(yè)的電價(jià)政策并對(duì)自備電廠(chǎng)征收交叉補(bǔ)貼，產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整將沖擊現(xiàn)有產(chǎn)能。

　　三、市場(chǎng)風(fēng)格層面，相對(duì)業(yè)績(jī)邊際改善，相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)凸顯，重點(diǎn)關(guān)注中盤(pán)股投資機(jī)會(huì)。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下，一方面滬深300等大盤(pán)成分股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)優(yōu)勢(shì)不強(qiáng)，中盤(pán)股的成分股成長(zhǎng)性更強(qiáng)；另一方面流動(dòng)性收緊、利率上行的背景下部分高估值的大盤(pán)股估值調(diào)整壓力較大，中證500、中證1000等中盤(pán)指數(shù)安全邊際凸顯。