▍消費：經濟復蘇+低基數預計將支撐2021年國內鋁消費增長5.2％，輕量化+光伏為長周期增長動力。

　　受益于國內消費的景氣和海外需求回暖，我們預計2021年國內的消費增量主要來自于家電（70萬噸）、建筑（37萬噸）、電力（33萬噸），占據2021年消費增量的70％。我們預計2021年中國鋁消費3992萬噸，同比增長5.2％。光伏（新增裝機量維持近20％的增速）和汽車輕量化（電動車單車用鋁量比燃油車高15~30％+單車用鋁量維持3~6％的增速）有望貢獻鋁行業長期1.5％以上的需求增量，我們預計2022/2023年我國電解鋁消費量可達4137/ 4261萬噸，同比增長3.4％/3.0％。

　　▍價格：未來一年鋁價高點突破2萬元/噸，且長周期鋁價中樞顯著抬升。

　　我們預計此輪庫存高點在125萬噸左右，低于過去3年的庫存高點160-180萬噸，伴隨著消費旺季來臨帶來的補庫需求和供應端擾動下的運行產能下降，我們預計Q2/Q3缺口為32.5/17.9萬噸。LME鋁價上行打開國內鋁價天花板，疊加碳排放政策催化，我們預計未來一年鋁價高點將突破2萬元/噸。隨著1）2022年起供應端天花板下的增速有望下降至3％以內，2）新能源領域長周期保障鋁需求增速有望維持3％，3）國內高成本區域/東南亞成本對鋁價的支撐，預計長周期鋁價中樞顯著抬升，鋁行業的景氣周期開啟。

　　▍風險因素：

　　電解鋁新增產能投放超預期，氧化鋁新增產能投放大幅不及預期，電價政策發生大幅變動，下游消費回暖不及預期，碳中和政策執行不及預期。

　　來源：中信證券