格隆匯3月9日丨中信證券研報指出，低庫存下消費旺季來臨+碳達峰政策催化+進口窗口關閉打開價格天花板，疊加超預期的供給擾動，預計未來一年鋁價高點突破2萬元/噸。伴隨國內供給天花板形成+光伏和輕量化驅動鋁長期需求+國內高成本區域/東南亞的成本支撐，鋁行業景氣周期開啟，預計盈利中樞和價值中樞將顯著抬升。

　　中信證券：供需驅動鋁價望超兩萬，碳達峰抬升價值中樞

　　低庫存下消費旺季來臨+碳達峰政策催化+進口窗口關閉打開價格天花板，疊加超預期的供給擾動，我們預計未來一年鋁價高點突破2萬元/噸。伴隨國內供給天花板形成+光伏和輕量化驅動鋁長期需求+國內高成本區域/東南亞的成本支撐，鋁行業景氣周期開啟，預計盈利中樞和價值中樞將顯著抬升。核心推薦神火股份、索通發展、云鋁股份，關注中國鋁業、露天煤業。

　　▍國內：新增供給料低于預期，水電鋁優勢凸顯+高成本區域支撐價格抬升。

　　短期：在內蒙能耗控制、云南水電短缺、產能檢修擾動下，我們預計2021年中國電解鋁產能凈增量約為150萬噸，低于規劃的207萬噸，且集中在6月后，其中Q2可能出現運行產能階段性下降。長期：在碳達峰背景下，預計傳統火電鋁地區因為可能的電力補貼取消和碳交易引入將抬升成本600元/噸以上，云南等水電鋁地區的成本優勢凸顯，成本分位將從當前24％前移至16％，成為國內最具成本優勢的大規模電解鋁產地。疊加高成本區域的電解鋁成本可能抬升至1.54萬元/噸以上，在供給天花板明確的背景下預計將對鋁價形成明顯支撐。

　　▍海外：進口窗口關閉打開國內鋁價天花板，電力限制下新增供給有限且成本支撐長周期價格。

　　短期：海外經濟接力復蘇，LME鋁現貨升水驅動價格上行，電解鋁進口窗口關閉，打開國內鋁價上行空間。長期：歐美電解鋁能源中水力占比高達 80％，擴產節奏相對緩慢，我們預計海外前五大電解鋁生產商未來三年產量CAGR僅為1.3％。在東南亞、中東以中國資本+中國技術進行擴張是國內電解鋁公司未來海外擴張的更可行路徑，但東南亞、中東等地的電解鋁完全成本在1600-2000美元/噸，與國內成本相當，考慮運費、倉儲費，進口鋁錠成本對國內鋁價具備支撐。