2020年對(duì)于影視行業(yè)來(lái)說(shuō)絕對(duì)是跌到了谷底，從年初至7月20日復(fù)工，影院業(yè)步入了半年多的冰封期，全國(guó)近7萬(wàn)塊銀幕陷入沉寂。與此同時(shí)，影視行業(yè)又陷倒閉潮，頭部公司尚且風(fēng)雨飄搖，中小企業(yè)更是哀鴻遍野。

　　春節(jié)檔電影對(duì)于影視行業(yè)可謂是一年當(dāng)中的重頭戲，2017-2019年春節(jié)檔的票房占比分別為6.03%、10.24%和9.08%，從以往的數(shù)據(jù)來(lái)看，春節(jié)期間的票房收入幾乎占到了全年總票房的十分之一。2020 年春節(jié)期間所有春節(jié)檔影片宣布延期或撤檔，使得有預(yù)測(cè)70至80億元的春節(jié)檔票房幾乎顆粒無(wú)收。

　　年關(guān)將至，很多影視公司對(duì)于2021年春節(jié)期間的票房寄予厚望。 那么具體到影視公司，春節(jié)前是否會(huì)迎來(lái)投資機(jī)會(huì)呢？

　　2020年影視業(yè)一片哀嚎

　　2020年，全球疫情愈演愈烈，而國(guó)內(nèi)整體管控見(jiàn)效，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)穩(wěn)健恢復(fù)，在此背景之下，中國(guó)電影(行情600977,診股)市場(chǎng)的運(yùn)行情況也好于國(guó)外，以29.83億美元的全年成績(jī)首次成為全球第一大票倉(cāng)。

　　從產(chǎn)出方面來(lái)看，2019年，中國(guó)電影產(chǎn)量1037部，而2020年就只有650部，基本是斷崖式下跌，這和上半年疫情造成的停工停產(chǎn)高度相關(guān)。

　　從影視公司的角度來(lái)看，在2016-2020年的這五年中，TOP3的萬(wàn)達(dá)院線、大地影院、橫店影視(行情603103,診股)位置未變，也說(shuō)明頭部格局相對(duì)穩(wěn)定，TOP3影投占總票房比例從2018年的22.7%提升至2020年的23%。

　　我們注意到，在27家影視動(dòng)漫上市公司中，共有21家公司在2020年業(yè)績(jī)預(yù)告中虧損，占比達(dá)到77.7%。其中，萬(wàn)達(dá)電影(行情002739,診股)2020業(yè)績(jī)預(yù)告虧損規(guī)模最高，全年虧損超過(guò)61.5億元，還有17家公司的虧損規(guī)模在億元以上。

　　在其余6家盈利的影視上市公司中，光線傳媒(行情300251,診股)凈利潤(rùn)雖然超過(guò)2.3億元，但同比下滑。也就是說(shuō)，在27家影視動(dòng)漫上市公司中，真正今年實(shí)現(xiàn)正利潤(rùn)增長(zhǎng)的只有5家，占比僅為18.5%。

　　在自身造血能力嚴(yán)重不足的情況下，外界資本的介入就成為救命稻草。華誼兄弟(行情300027,診股)、華策影視(行情300133,診股)、萬(wàn)達(dá)電影、唐德影視(行情300426,診股)等多家上市影視公司通過(guò)定增的方式來(lái)“補(bǔ)血”。例如，在2020年11月，萬(wàn)達(dá)電影就通過(guò)定增成功募集資金29.29億元，這也是A股影視行業(yè)最高量級(jí)的一筆定增。而國(guó)企、國(guó)資紛紛入股華誼兄弟、唐德影視、北京文化(行情000802,診股)等影視上市公司，既起到了資金、資源的扶持作用，同時(shí)也提振行業(yè)整體信心。

　　消費(fèi)者對(duì)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、電影的需求始終是增長(zhǎng)的，早前因疫情積壓的需求隨著優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品密集上市而釋放。今年的春節(jié)檔應(yīng)該是影視公司翹首以盼的時(shí)刻，截止到目前，2021年春節(jié)期間共有8部影片定檔，其中7部影片定檔大年初一，1部影片定檔大年初三，涉及喜劇、奇幻、動(dòng)畫(huà)等多種題材。

　　貓眼數(shù)據(jù)顯示，《唐人街探案3》的貓眼想看指數(shù)已經(jīng)超過(guò)422.8萬(wàn)，物料播放累計(jì)超1.27億次，遠(yuǎn)高于同期競(jìng)片，相關(guān)公司包括萬(wàn)達(dá)影視、中國(guó)電影等。另一方面，《你好，李煥英》《熊出沒(méi).狂野大陸》《侍神令》等影片貓眼想看指數(shù)均在30萬(wàn)人次以上，相關(guān)公司包括北京文化、橫店影視、華誼兄弟等。

　　不過(guò)值得注意的一點(diǎn)是，疫情在這個(gè)冬天依然是不確定因素，如果后期形勢(shì)再次趨緊，那么院線依然會(huì)受到直接的沖擊。

　　內(nèi)容為王效應(yīng)持續(xù)

　　在經(jīng)歷了內(nèi)容泛濫的時(shí)代之后，目前中國(guó)電影的觀影需求主要取決于影片質(zhì)量，廣電總局通過(guò)控制備案號(hào)的方式嚴(yán)格控制上映的影視的數(shù)量和質(zhì)量，“品質(zhì)上行，數(shù)量下行”已經(jīng)成為大的趨勢(shì)，內(nèi)容為王效應(yīng)繼續(xù)延續(xù)。未來(lái)能夠輸出高質(zhì)量影片的制作公司將會(huì)脫穎而出，特別是能夠反應(yīng)中國(guó)傳統(tǒng)文化的影片將會(huì)受到追逐。

　　針對(duì)這一點(diǎn)，光線傳媒以及去年剛剛IPO過(guò)會(huì)的博納影業(yè)值得仔細(xì)研究。

　　光線傳媒成立于1998年，是目前中國(guó)最大的民營(yíng)傳媒娛樂(lè)集團(tuán)。2012年，公司推出的《泰囧》成為首部票房破10億的華語(yǔ)電影。值得注意的是，動(dòng)畫(huà)影視及動(dòng)漫題材的真人影視等是公司在橫向領(lǐng)域內(nèi)優(yōu)勢(shì)最明顯的業(yè)務(wù)板塊，也是最具發(fā)展?jié)摿Φ臉I(yè)務(wù)板塊之一。

　　2019年，公司動(dòng)漫業(yè)務(wù)取得重大突破，推出的《哪吒之魔童降世》票房超過(guò)50億元，突破我國(guó)動(dòng)畫(huà)電影票房的天花板，2020 年《姜子牙》登陸國(guó)慶檔，票房位列國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫(huà)電影票房榜第二。

　　我們注意到，低負(fù)債和低商譽(yù)是光線傳媒相較于同行的寶貴優(yōu)勢(shì)。截止至2020年三季報(bào)，光線傳媒資產(chǎn)負(fù)債率為 12.45%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比中國(guó)電影（27.05%）、華策影視（34.28%）、北京文化為（52.81%）和華誼兄弟（57.29%）。

　　與此同時(shí)，公司的商譽(yù)僅有1536萬(wàn)元，同樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于以上可比公司，華誼兄弟目前的商譽(yù)依然高達(dá)5.96億元，北京文化大幅減值之后還有1.12億元。

　　博納影業(yè)經(jīng)過(guò)多年累積，對(duì)主旋律題材電影的成功商業(yè)化運(yùn)作已成為公司的一大特色并為行業(yè)樹(shù)立了新標(biāo)桿。從歷史片單作品中可以看出博納影業(yè)的內(nèi)容輸出有兩個(gè)特點(diǎn)。第一，公司的作品偏精品主旋律；第二，博納影業(yè)的內(nèi)容作品呈現(xiàn)系列化（1-2 年周期）、矩陣化（山海河、中國(guó)驕傲、獻(xiàn)禮等維度）。

　　在具體的作品上，2018-2019 年公司推出的《紅海行動(dòng)》與 2019 年的《中國(guó)機(jī)長(zhǎng)》分別取得總票房 36.5 億元、29.12 億元；《緊急救援》從 2021 年春節(jié)檔提檔至 2020年12 月18日，該作品也是繼《湄公河行動(dòng)》和《紅海行動(dòng)》金牌班底的又一續(xù)作。

　　關(guān)于底部反彈機(jī)會(huì)

　　隨著陰陽(yáng)合同、天價(jià)片酬、明星資本化等問(wèn)題引發(fā)全民高度關(guān)注，行業(yè)監(jiān)管日趨嚴(yán)格，影視行業(yè)步入轉(zhuǎn)型調(diào)整期。在資本市場(chǎng)上，影視標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露，收購(gòu)標(biāo)的未能完成業(yè)績(jī)承諾、藝人藝德問(wèn)題導(dǎo)致項(xiàng)目停滯、收視率和點(diǎn)擊量造假等一系列風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)影視板塊估值造成了失血性的打擊。

　　風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，近兩年影視行業(yè)遭遇重挫恰好是行業(yè)轉(zhuǎn)入良性發(fā)展的重要窗口期，從資本退潮后回歸到內(nèi)容的生產(chǎn)，這對(duì)于國(guó)內(nèi)影視業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展是有益的。盡管2021年的春節(jié)檔情況充滿不確定性，但從長(zhǎng)期來(lái)看，如果疫情的問(wèn)題逐步得到解決，那么經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間回調(diào)與整改的影視業(yè)有望迎來(lái)底部企穩(wěn)。

　　華安證券(行情600909,診股)在最新的研報(bào)稱(chēng)，當(dāng)前大城市的病例仍控制在較小的范圍內(nèi)，今年的防控政策相較于去年更顯彈性，充分考慮了人民群眾的娛樂(lè)需求。本次文件明確規(guī)定“低風(fēng)險(xiǎn)的地區(qū)影劇院等演出和娛樂(lè)場(chǎng)所接納人數(shù)不能超過(guò)核定人數(shù)的75%”，消除了市場(chǎng)對(duì)于供給端的擔(dān)憂，疊加“就地過(guò)年”成為主流國(guó)內(nèi)方式，看好春節(jié)檔接棒元旦檔，再次釋放觀影需求。

　　其堅(jiān)定此前對(duì)于2021年電影板塊復(fù)蘇的判斷，疫情對(duì)于線下娛樂(lè)的影響正在邊際放緩，帶來(lái)影院復(fù)蘇，而影院產(chǎn)能清退有望帶來(lái)龍頭院線票房、市占率雙增長(zhǎng)。

　　天風(fēng)證券(行情601162,診股)也認(rèn)為，考慮春節(jié)檔定檔影片陣容，以及為防控新冠疫情多地對(duì)于就地過(guò)年的倡議，如2021年春節(jié)檔能夠順利推進(jìn)，檔期票房有望創(chuàng)新高，頭部影片單片存在票房超預(yù)期可能性。