本報告導讀：

　　通威股份三季報符合預期，主要產品生產成本持續下降，優質產能計劃繼續擴張，盈利底部逐漸明確。維持“增持”評級。

　　投資要點：

　　維持“增持”評級。維持2019-2021年EPS0.78、1.00、1.21的預測，維持目標價19.30元。通威股份發布三季報，前三季度實現收入280億元，同比增長31%；實現歸母凈利潤22.4億元，同比增長35%；實現扣非凈利潤20.9億元，同比增長33%，業績符合預期。

　　硅料新產能逐漸爬坡至滿產，電池片技術進步成本繼續下行。預計三季度硅料產出1.5萬噸，其中樂山老項目和新項目保持滿產，單晶料比例超過80%；包頭項目10月達到滿產，目前單晶料預計在60%左右。從盈利情況看，兩個新項目成本均超出可研計劃，樂山項目完全成本預計約4.6萬元/噸，包頭項目預計約4.3萬元/噸。后續如果樂山項目電價調整，成本還有下降空間。電池片環節目前依然保持極高的產能利用率，預計三季度出貨量單晶為2.6GW、多晶為0.8GW，目前非硅成本已經達到0.2-0.25元/W。后續樂山四期項目將采用166大硅片，眉山一期兼容210大硅片（也是國內第一批210產能），預計將取得成本上的代差優勢。

　　行業格局愈發清晰，盈利底部逐步明確。在行業盈利能力不佳的背景下，通威股份是少數堅持繼續擴充產能的企業。目前硅料環節的海外競爭對手基本無法盈利，價格有托底，而單晶PERC目前毛利率水平僅為10%-15%，低于盈利中樞水平，回升到15%以上的毛利率水平概率比較大。隨著2020年需求的進一步增長，行業供需已經出現邊際緩和。

　　通威股份三季報點評：三季度業績符合預期，盈利底部逐漸明確

　　來源： 國泰君安