智通財經(jīng)APP獲悉，在大流行引發(fā)的擔(dān)憂、大規(guī)模的財政和貨幣政策以及負(fù)實際利率的推動下，投資者蜂擁買入黃金。截至2020年8月15日，SPDR Gold Shares ETF（GLD.US）管理的資產(chǎn)超過780億美元。

　　負(fù)實際利率對黃金市場至關(guān)重要。因為在歷史上，實際利率和黃金價格之間一直存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

　　黃金最近的反彈使其實際價格處于歷史高位。

　　就未來回報而言，黃金的實際價格有多重要？Claude Erb和Campbell Harvey在《黃金困境》（The Golden Dilemma）中寫道：“與實際通脹率相比，黃金的實際價格是未來名義和實際黃金回報率的一個更重要的驅(qū)動因素。”考慮到這一點，現(xiàn)在是買入黃金的好時機(jī)嗎？Erb， Harvey和Tadas Viskanta在8月發(fā)表的論文中，通過分析歷史證據(jù)來幫助投資者確定這個問題的答案。

　　這三位作者指出，自1975年以來，黃金價格高企往往發(fā)生在人們對未來高通脹的高度擔(dān)憂時期。他們補(bǔ)充道，最近的反彈將黃金的實際價格（經(jīng)通脹調(diào)整后）推高至1980年1月和2011年8月的兩倍。據(jù)悉，1980年1月和2011年8月也是投資者擔(dān)心通脹風(fēng)險的兩個時期。在1980年1月和2011年8月黃金實際價格達(dá)到峰值的五年后，黃金的名義價格分別下跌了55%和28%，實際價格分別下跌了67%和33%。總而言之，黃金實際價格高企之后，通常會出現(xiàn)實際黃金回報率低的情況。

　　他們還發(fā)現(xiàn)，在五年的時間跨度內(nèi)，黃金的表現(xiàn)幾乎完全可以用黃金實際價格的變化來解釋。

　　基于這一發(fā)現(xiàn)，Erb、Harvey和Viskanta提出了假設(shè):“無論時間跨度如何，黃金名義價格的波動可能仍將主要由黃金實際價格而非通脹所驅(qū)動。”鑒于這種關(guān)系，市場對未來通脹的預(yù)測是什么？這可以從盈虧平衡通脹率——10年期名義國債收益率與10年期通脹保值債券收益率之間的差額中看出來。截至2020年8月15日，這一數(shù)字約為1.7%。

　　這些發(fā)現(xiàn)讓三位作者得出結(jié)論:“如今黃金的高實際價格表明，黃金是一種昂貴的通脹對沖工具，實際回報率預(yù)期很低。”他們補(bǔ)充道，“如果黃金在1980年和2011年都沒有引發(fā)通脹擔(dān)憂，那為什么要擔(dān)心它現(xiàn)在會引發(fā)通脹擔(dān)憂呢？”不過，他們警告稱，大量被動的黃金ETF可能會導(dǎo)致“非理性繁榮”。在美聯(lián)儲主席艾倫？格林斯潘（Alan Greenspan）于1996年宣布市場處于非理性繁榮之后的三年多時間里，估值高出了40%。黃金實際價格的上漲與黃金ETF買家需求的上升高度相關(guān)。

　　Erb、Harvey和Viskanta發(fā)現(xiàn)，自從推出黃金期貨交易以來，黃金的實際價格平均為3.8美元左右。如果黃金回歸到它的“黃金常數(shù)”，不管通脹如何，均值回歸將對未來的回報產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響。假設(shè)期限為10年，影響將是每年-6%。這可以從下表中看出。

　　他們總結(jié)道，”黃金價格的變動一直是未來通貨膨脹的無用預(yù)測。然而，在1980年和2011年，黃金實際價格高企，與人們普遍認(rèn)為未來通脹將非常嚴(yán)重的觀點一致。但事實證明，這些的觀點是錯誤的。也許這次不同，公共衛(wèi)生事件帶來的一個經(jīng)濟(jì)后遺癥將是10年的高通脹。就像1980年和2011年一樣，對未來高通脹的預(yù)期已經(jīng)計入了黃金價格。未來十年黃金價格的變化將在很大程度上取決于黃金實際價格的變化。”

　　如果過多的資金追逐有限的黃金，那么“大量被動投資者”持有的黃金就會越來越多，黃金的實際價格就可能上漲得越高。當(dāng)然，被動投資者出售持有的黃金也可能會降低黃金的實際價格。