下周一，創業板注冊制首批企業將上市交易，這意味著創業板注冊制正式進入到二級市場交易環節，經受市場檢驗。由于創業板注冊制在企業上市標準、交易規則等方面進行了多項改革，對于券商來說，投行業務、經紀業務、兩融等配套業務均享受到明顯的利好，全年業績有望增厚，提升估值水平。

　　創業板注冊制四大變化

　　深圳交易所宣布計劃于8月24日組織創業板注冊制首批企業上市。屆時，創業板股票日漲跌幅限制將從目前的10%調整為20%，新股上市前五日不設漲跌幅限制。

　　將創業板注冊制和目前正在實行的審核制對比發現：

　　首先，最新的注冊制提供了三套上市標準，條件降低且多元化：1）第一套要求最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元；2）第二套要求上市后預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元；3）第三套要求上市后預計市值不低于人民幣50億元，且最近一年營業收入不低于人民幣3億元。截至8月16日，當前共有384家企業按照注冊制新標準申報了創業板IPO，其中380家選擇了標準1，另有4家選擇了市值要求的標準2。

　　其次，注冊制是以信息披露為中心，其審核流程節奏明確，包括首次反饋必須在受理的15個交易日之內，最長中止審核的時間必須控制在兩個月以內，因此對整個項目的落地會有更好的時間判斷。

　　第三，發行市盈率放開。在原來審核制下，發行市盈率基本穩定在23倍，在現在的注冊制下，采用機構投資者累計標價詢價的制度，定價更加市場化。

　　第四，再融資規則寬松。創業板注冊制新規下，向特定對象再融資時可以不走發審會流程，小額簡易快速融資的發行額度上限也由5000萬元上調至3億元。

　　根據中泰證券(行情600918,診股)測算，上市條件降低且多元化使得符合條件的企業數量大量增加，以及發行市盈率的放開將提高IPO的融資規模。

　　項目儲備帶來承銷收益

　　截至2020年8月14日，創業板注冊制下已有18家首發公司完成新股發行，合計募資201億元。承銷保薦費12.7億，平均承銷保薦費率6.3%。

　　主承銷商方面，首批18家公司中，中信建投(行情601066,診股)、中金公司和國金證券(行情600109,診股)擔任主承銷商的分別有3家、2家和2家，海通證券(行情600837,診股)、國泰君安(行情601211,診股)、華泰聯合等均是1家，分布較為均衡。

　　根據交易所披露的數據，截至8月14日，共有364家企業申報創業板注冊制，其中，中信證券(行情600030,診股)（29家）、中信建投（27家）、民生證券（24家）、國信證券(行情002736,診股)（22家）、華泰聯合證券（18家）、國金證券（18家）的項目儲備靠前。

　　目前已經過會（含注冊）項目數49家，中信建投5單居首位，中金公司、國金證券和海通證券均為4單過會項目，并列行業第二，已經過會項目預計將于近期發行上市，短期內將為券商帶來確定性業績釋放。

　　券商四大業務將受益

　　注冊制下創業板另一大變化來自于交易制度，即上市前五個交易日不設置漲跌幅的限制，五個交易日之后漲跌幅的限制范圍從10%放寬到20%，這項交易規則的變化可能對應著短期換手率的增加。根據中泰證券測算，在較為謹慎的假設下預計投行、經紀業務合計貢獻2020年營業收入146億元，相較于2019年行業全年營收的增厚幅度是4%。

　　新上市公司在首個交易日起可作為兩融標的，推出轉融通市場化約定申報方式，戰略投資者配售股票納入可出借范圍。截至2020年8月13日，滬深兩市的兩融余額為1.46萬億元，其中，融券余額為621億元，較2019年底提升超過483億元。天風證券(行情601162,診股)認為未來滬深兩市的融券業務將成為券商信用業務的增長點，預計年內有望突破1000億元。

　　開源證券指出，創業板注冊制開鑼在即，存量股票漲跌幅上限放寬至20%，IPO加速發行，券商經紀、兩融、投行和直投業務將全面受益，預計全年業績增速的中樞有望抬升。宏觀流動性相對充裕，政策利好延續，維持行業“看好”評級。