●長江商報記者魏度

　　京東回歸H股獲178倍超級認購，掀起中概股回歸潮。A股市場上，回歸已有四年的完美世界(行情002624,診股)（002624.SZ）估值是否合理？

　　6月19日，二級市場上，完美世界高開高走，最終收報51.40元/股，漲幅為3.61%，全天成交10.68億元，換手率1.78%。當日，公司總市值664.74億元。

　　2016年4月22日，完美世界私有化一年后，借殼上市登陸A股。當日，公司總市值411.76億元。四年多時間，完美世界總市值增長了252.98億元。

　　完美世界是國內文化娛樂行業的龍頭，主要從事網絡游戲研發、發現與運營，以及影視的制作、發行等。公司堅持“匠心精品、內容為王”，近兩年，公司研發投入合計超過30億元。截至去年底，公司擁有研發人員3200余人，接近公司員工總數的七成。

　　完美世界立足全球，堅持多維拓展、多元布局，形成了核心競爭力。2019年，受政策等因素影響，影視行業整體經營承壓，完美世界的游戲業務大幅增長，有效平抑了影視業務下滑的經營風險。當年，公司實現營業收入80.39億元，與上年持平，歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱凈利潤）15.03億元，同比下降11.92%。

　　池宇峰財富四年增長逾百億

　　回歸A股后，無論基本面，還是二級市場，完美世界均實現了較大幅度增長。

　　2016年初，完美世界的前身完美環球披露，公司擬向交易對方發行股份購買完美世界100%股權，交易作價120億元，同時，公司向完美世界實控人、員工持股計劃等發行股份配套募資50億元。

　　當年4月22日，完美世界借殼成功，順利登陸深交所。當日，公司股價為37.36元/股，總市值為411.76億元。

　　四年之后，2020年6月19日，公司股價為51.40元/股，總市值為664.74億元。四年之間，總市值增長了252.98億元。

　　作為完美世界的實控人池宇峰，如果以2019年所持公司股份計算，目前，持股市值為291.95億元，較借殼上市之時的180.84億元增長111億元。

　　當然，二季度以來，因為控股股東完美控股可交換債換股、二級市場減持、池宇峰減持等因素，再加上本月，完美控股協議轉讓5%股權等，池宇峰持股比有所下降。如果考慮這些因素，以及現金分紅等，池宇峰的財富增長大約也較借殼上市之時增長了百余億元。

　　二級市場上股價穩步上行與完美世界的基本面向好直接相關。

　　借殼上市以來，完美世界的經營業績穩步增長。2016年至2018年，公司實現的營業收入分別為61.59億元、79.30億元、80.34億元，同比增長25.87%、79.30%、1.31%。同期凈利潤為11.66億元、15.05億、17.06億元，同比增長767.54%、29.01%、13.38%。

　　2019年，完美世界實現營業收入80.39億元，同比微增0.07%，凈利潤15.03億元，同比下降11.92%。這是借殼上市以來經營業績增速最慢的一年，主要是受市場及整體環境等因素影響，影視業務板塊經營承壓。當年，公司影視業務營業收入11.78億元，通過下降54.90%。

　　雖然經營業績有所調整，但經營現金流大幅回流。當年，公司經營現金流凈額為20.23億元，同比勁增1656.60%。

　　今年一季度，完美世界重回高速增長，其實現營業收入25.74億元，同比增長26.09%，凈利潤6.14億元，同比增長26.41%，扣除非經常性損益的凈利潤5.98億元，同比增長29.17%。公司經營現金流凈額為5.71億元，同比增長426.40%。

　　游戲三駕馬車驅動精品迭出

　　在影視業務經營業績下滑之勢，游戲業務扛起了完美世界業績重任。

　　完美世界主營業務有游戲與影視兩大板塊，一直以來，公司采取影游聯動實現產業協同。近年來，受整體環境影響，影視業務有所調整，但游戲業務迅速崛起。

　　2019年，公司游戲業務實現營業收入68.61億元，較上年同比增長26.56%，凈利潤18.98億元，同比增長38.70%。游戲業務毛利率為68.17%，遠高于影視板塊的18..73%。影視相關其他業務營業利潤為-1.40億元。

　　游戲業務方面，完美世界堅持PC端游、移動游戲、主機游戲三駕馬車驅動，進行全球化布局、多元化發展，推出了系列精品。

　　端游方面，《誅仙》、《完美世界國際版》等持續貢獻穩定收入，《DOTA2》、《CS:GO（反恐精英：全球攻勢）》助力電競業務較快增長。同時，由公司發行的端游及主機雙平臺游戲《遺跡：灰燼重生（Remnant:FromtheAshes）》在Steam平臺上線不久即銷量破百萬套。

　　移動游戲方面，《誅仙手游》等經典游戲通過內容更新、立體營銷、精細化長線運營等方式延續穩定表現。《完美世界》手游、《云夢四時歌》、《神雕俠侶2》等精品游戲，備受歡迎。其中，公司依托端游原創大IP“完美世界”研發的《完美世界》手游于2019年3月推出，上線至今一直穩居各大游戲排行榜前列。公司研發運營的金庸正版IP手游《神雕俠侶2》于2019年7月底公測，產品以年輕化的方式重釋金庸經典武俠愛情故事，獲得蘋果推薦與硬核聯盟超明星雙推薦。2019年12月公測的《新笑傲江湖》手游，整合頂級娛樂、渠道資源，將對于金庸武俠的感知和理解傳遞給更多的年輕人，受到年輕用戶的廣泛歡迎，目前產品仍穩居iOS暢銷榜前列。主機游戲方面，公司研發的《非常英雄（UnrulyHeroes）》、《DON'TEVENTHINK》等引起了眾多玩家關注。

　　完美世界積極擁抱新科技，探索如AR、VR、人工智能、云計算等前沿技術在游戲中的應用，布局游戲新生態。公司通過技術創新帶動發展，提前布局5G技術儲備，實現了本行業和跨行業的多個首次技術應用。早在華為MateX折疊屏手機發布之前，公司就提前布局關于折疊屏幕手機的游戲軟件技術開發，由公司研發的手游《我的起源》，成為首款華為5G終端發布會上亮相的唯一一款沙盒游戲。借助《新笑傲江湖》及《神雕俠侶2》手游，公司率先將高幀率、高分辨率技術移植到移動游戲領域。

　　力作頻出與研發密切相關，也與公司研發投入有關。2018年、2019年，完美世界研發投入分別為14.13億元、17.99億元，兩年合計為32.12億元，2019年較2018年增長了27.32%。

　　2019年，完美世界研發投入占當年營業收入的22.37%。截至當年底，公司研發人員3202名，較上年的2823名增加379名，占員工總數的66.13%。

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