上一輪牛市軍工投資主線是資產證券化和重組并購，估值提升孕育出數只十倍股上一輪牛市情況看，航天軍工指數（886015）于 2012 年 12月見底后，經過近兩年的盤整蓄勢，于 2014 年 7 月進入月線級別的上漲，牛市持續到 2015 年 5 月見頂，區間最大漲幅高達 667%，軍工行情一向與創業板指數相關性強，同期創業板指數最大漲幅528%。

　　此輪延續兩年多的軍工行情的主邏輯是資產證券化和并購重組，成飛集成(行情002190,診股)作為戰斗機資產注入潛在殼資源，在 2014 年 5 月底啟動后，僅用兩個月時間翻了 6 倍，激活了軍工板塊的整體行情，2014 年 7 月開始十大軍工集團個股集體上漲。這輪行情孕育出眾多十倍股，光啟技術(行情002625,診股) 30 倍，金信諾(行情300252,診股) 20 倍，杰賽科技(行情002544,診股)、臺海核電(行情002366,診股)、歐比特(行情300053,診股)、全信股份(行情300447,診股)等 10 倍漲幅。

　　從板塊估值水平來看，2012 年初軍工龍頭指數 PE（TTM）為23 倍，牛市最高點 PE 為 187 倍，可見此輪軍工板塊行情主要是由估值驅動，改革預期、資產注入成為催動軍工板塊估值抬升最主要的動力。

　　展望本輪軍工板塊的行情，我們認為單純提估值行情或難以長期延續，優質公司的基本面才是支撐股價長期上漲的原動力。隨著科創板以及注冊制的推行，優質軍工資產上市的門檻降低，過往的軍工資產注入邏輯被一定程度上削弱，軍工板塊整體估值水平或很難恢復到上輪牛市高點。

　　我們認為，軍工板塊完成第一波無差別估值修復后，后續行情或迎來分化，航空、材料、電子信息化等高景氣賽道的公司在即將到來的中報季有望迎來超預期的業績表現。我們看好中報業績好以及受疫情影響估值暫時被壓制的公司，建議配置軍工板塊“基本面+想象空間”的低估值標的，如楚江新材(行情002171,診股)、火炬電子(行情603678,診股)、亞光科技(行情300123,診股)、和而泰(行情002402,診股)、蘇試試驗(行情300416,診股)等公司，目前估值與業績增速比較匹配，存在估值提升的潛能。前期重點推薦的菲利華(行情300395,診股)、景嘉微(行情300474,診股)、七一二(行情603712,診股)、中航沈飛(行情600760,診股)、中直股份(行情600038,診股)、光威復材(行情300699,診股)、中航高科(行情600862,診股)等公司建議繼續持有。

　　策略觀點：

　　軍工板塊抗經濟下行特征突出，配置價值凸顯。在目前大國博弈日益復雜化，國內政治穩定的背景下，我國軍事裝備投資將在較長的時間內保持穩定快速的增長。目前，國內經濟增速放緩、全球受疫情影響需求經濟動力不足，軍工板塊的抗經濟下行、安全性、確定性屬性更為突出，板塊配置價值凸顯。

　　兩條主線、精選三領域優質標的，關注長期價值投資機會。我們聚焦兩條投資主線，一是航空、航天、艦船等核心裝備列裝速度加快，帶動板塊整體需求增長；二是國防信息化投入加大，關鍵新材料、元器件升級以及國產化替代加速，帶來細分領域需求快速提升。重點關注和推薦空軍核心裝備和關鍵配套、國防信息化、軍用新材料板塊三細分領域龍頭，精選業績和估值雙提升的標的。近期重點推薦菲利華、七一二、亞光科技、火炬電子，繼續關注光威復材、中航高科、和而泰等優質標的。

　　風險提示：裝備列裝速度不及預期，信息化等領域投資不及預期。