與機(jī)構(gòu)同行 聚焦新能源車行業(yè)
疫情難改新能源車長(zhǎng)期的高景氣度
近期市場(chǎng)大漲之后迎來(lái)回調(diào)，《每日財(cái)報(bào)》綜合了各方機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，大家對(duì)于長(zhǎng)期慢牛的看法基本達(dá)成了一致。除此之外，在具體的投資標(biāo)的上，新能源汽車和蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的硬件制造也是接下來(lái)機(jī)構(gòu)配置的重點(diǎn)，今天我們重點(diǎn)來(lái)分析一下新能源汽車行業(yè)。
2012年，國(guó)務(wù)院發(fā)布實(shí)施《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020年）》，拉開了我國(guó)新能源(行情600617,診股)車發(fā)展的序幕。八年過(guò)去了，國(guó)內(nèi)造車勢(shì)力你方唱罷我登場(chǎng)，經(jīng)過(guò)一番折騰之后，盡管整車制造的實(shí)力并不領(lǐng)先，但產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)公司終究還是積累了一些技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)。
行業(yè)景氣度提升的核心邏輯：歐洲政策升溫，全球有望跟進(jìn)
疫情難改新能源車長(zhǎng)期的高景氣度，盡管2020年上半年受到疫情的影響，國(guó)內(nèi)新能源車的銷量出現(xiàn)下滑，但歐洲相關(guān)政策的持續(xù)升溫還是讓大家看到了未來(lái)的機(jī)遇，這就是投資的邏輯。
2019年4月17日，歐盟通過(guò)新法案 Regulation（EU）2019/631，要求自2020年1月1 日起，境內(nèi)95%的新登記乘用車平均二氧化碳排放量需降至95G/km，碳排放超出標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)將面臨罰款的問(wèn)題。到2021年，全部新車需達(dá)到此要求。2030年開始，新登記乘用車平均二氧化碳排放量將繼續(xù)降低至 59.375g/km。但從2017年的排放數(shù)據(jù)看，主要車企距離2020/21排放標(biāo)準(zhǔn)仍有較長(zhǎng)的距離。根據(jù)大眾的數(shù)據(jù)，相比汽油汽車和柴油汽車，發(fā)展純電動(dòng)汽車將有效降低碳排放，更有助于車企達(dá)到95g/km的排放標(biāo)準(zhǔn)。
2020年5月26日法國(guó)宣布實(shí)施80億歐元援助計(jì)劃，將為購(gòu)買電動(dòng)車的消費(fèi)者提供最高7000歐元的補(bǔ)貼；同時(shí)，為鼓勵(lì)大眾更換混合動(dòng)力或電動(dòng)汽車，于 6月1日實(shí)施的“舊車換現(xiàn)金”計(jì)劃將向駕車者提供5000歐元的獎(jiǎng)勵(lì)。2020 年6月3日，德國(guó)出臺(tái)1300億歐元經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃，強(qiáng)制要求國(guó)內(nèi)所有加油站提供充電樁，或?qū)⒊蔀槿蚴讉€(gè)在全國(guó)范圍內(nèi)強(qiáng)制推行電動(dòng)車充電的國(guó)家；此外，為刺激電動(dòng)汽車的消費(fèi)，該計(jì)劃將對(duì)擁有低效率燃油SUV的車主征稅，對(duì)購(gòu)買售價(jià)低于4萬(wàn)歐元的電動(dòng)車用戶提供6000歐元的補(bǔ)貼，加上原本3000 歐元的制造商補(bǔ)貼，德國(guó)對(duì)電動(dòng)車的購(gòu)買補(bǔ)貼總額最高已達(dá)9000歐元。
在碳排放的壓力下，2020年1-2月，歐洲新能源車的銷量同比增長(zhǎng)124%/106%，增長(zhǎng)強(qiáng)勁。3月受疫情逐步爆發(fā)影響，銷量下滑，但仍實(shí)現(xiàn)同比44%的增長(zhǎng)，4 月在嚴(yán)格控制疫情的背景下，歐洲整體實(shí)現(xiàn)銷量3.2萬(wàn)輛，同比僅下滑12%，5 月實(shí)現(xiàn)銷量4.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)29%，重回正增長(zhǎng)。
目前來(lái)看，歐洲已過(guò)疫情高點(diǎn)，銷量預(yù)計(jì)將逐月回升，在上海有色網(wǎng)舉辦的2020（第五屆）中國(guó)國(guó)際鎳鈷鋰高峰論壇上，中國(guó)化學(xué)(行情601117,診股)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)劉彥龍表示，受益于歐洲排放標(biāo)準(zhǔn)的落實(shí)，預(yù)計(jì)2020年歐洲新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)50%，超過(guò)80萬(wàn)輛。
目前，新能源汽車在中國(guó)市場(chǎng)的銷量要遜色的多，受到疫情沖擊，1-2月的銷量同比增長(zhǎng)-51%/-76%，3-5月疫情得以控制，由于去年同期高基數(shù)，銷量同比-48%/-26%/-21%，環(huán)比分別增長(zhǎng)408%/10%/14%，銷量逐月回升。隨著復(fù)蘇進(jìn)一步延續(xù)，下半年銷量增速將同比轉(zhuǎn)正。
仔細(xì)思考一下，未來(lái)中國(guó)極大可能成為全球最大的市場(chǎng)，原因很簡(jiǎn)單，中國(guó)是一個(gè)能源匱乏的國(guó)家，特別是原油這一項(xiàng)，而新能源汽車無(wú)疑是一個(gè)重大出路；其次，環(huán)保是全球的共識(shí)，中國(guó)會(huì)積極推動(dòng)；最后，龐大的人口基數(shù)是市場(chǎng)空間的保證。基于以上邏輯，新能源汽車在長(zhǎng)期內(nèi)具備很強(qiáng)的投資價(jià)值，這就是機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)。
特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵攸c(diǎn)
提起新能源汽車，特斯拉無(wú)疑是一個(gè)現(xiàn)象級(jí)的存在，憑借超前的產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及全方位的技術(shù)領(lǐng)先，特斯拉的新能源汽車全球銷量領(lǐng)先，在美國(guó)豪華車市場(chǎng)碾壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2019年公司實(shí)現(xiàn)銷量36.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)49.8%，市占率12.2%，全球占比第一，剔除中國(guó)市場(chǎng)的特殊情況，特斯拉在美國(guó)和歐洲兩個(gè)新能源主要市場(chǎng)均占據(jù)絕對(duì)的領(lǐng)先地位。其中Model 3是主力車型，銷量占比81.85%，2019年在美國(guó)中小型豪華車市場(chǎng)銷量第一，占比達(dá)22.9%，超過(guò)了各車企中小型豪華車型總和。
特斯拉上海工廠于 2019 年1月7日破土動(dòng)工，到10月23日正式落成投產(chǎn)，主要生產(chǎn)Model 3與Model Y，預(yù)計(jì)Model 3周產(chǎn)量達(dá)到3000 輛/周，年產(chǎn)量達(dá)到15萬(wàn)輛，未來(lái)會(huì)增加到50萬(wàn)輛，國(guó)產(chǎn)Model 3建造成本比美國(guó)的Model 3生產(chǎn)線降低了約65%，特斯拉國(guó)產(chǎn)化后價(jià)格有望下降，從而推動(dòng)銷量高速增長(zhǎng)。特斯拉在中國(guó)建廠也為國(guó)內(nèi)的配套企業(yè)提供了巨大的機(jī)遇。
眾所周知，新能源電池的重頭戲就是動(dòng)力電池，就電池制造技術(shù)本身而言，特斯拉可能在硬件端具有一定的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，但在技術(shù)、研發(fā)、制造等多個(gè)環(huán)節(jié)很難具備全面后發(fā)優(yōu)勢(shì)。因此，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，特斯拉仍將外購(gòu)電池，對(duì)現(xiàn)有電池行業(yè)格局并不會(huì)有太大的沖擊。目前動(dòng)力電池行業(yè)集中度提升，寧德時(shí)代(行情300750,診股)領(lǐng)跑，馬太效應(yīng)凸顯。
根據(jù)SPIR與GBII統(tǒng)計(jì)，2019年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量為113.4GWh，全球頭部電池企業(yè)的市占率不斷提升，CR5由2016年的55%上升到2019年77%，CR10由2016年的70%上升到2019年89%。排名前十的電池企業(yè)分別是寧德時(shí)代、松下、LG化學(xué)、比亞迪(行情002594,診股)、三星SDI、國(guó)軒高科(行情002074,診股)、AESC、SKI、力神和億緯鋰能(行情300014,診股)。
今年三月份，寧德時(shí)代確認(rèn)與特斯拉簽訂協(xié)議，將向后者供應(yīng)鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)品，寧德時(shí)代的CTP技術(shù)使得磷酸鐵鋰電池的優(yōu)勢(shì)得到更充分的發(fā)揮，其體積能量密度有大幅提升，為磷酸鐵鋰電池提供更加廣闊的應(yīng)用空間。此次合作使得寧德時(shí)代成為繼松下和LG化學(xué)之后，特斯拉的第三家電池供應(yīng)商，隨著特斯拉與寧德時(shí)代、LGC的深入合作，松下的市場(chǎng)份額下行概率較大。
進(jìn)一步細(xì)分，在組成動(dòng)力電池的四大關(guān)鍵材料（正極、負(fù)極、隔膜、電解液）中，正極占比最高約30%，負(fù)極、隔膜、電解液在材料價(jià)格相對(duì)穩(wěn)態(tài)的情況下占比均處于6—8%，根據(jù)特斯拉對(duì)關(guān)鍵電池材料的彈性測(cè)算結(jié)果，正極、負(fù)極、隔膜、電解液在電池中的成本占比分別為30%、6.2%、7.5%以及7.9%。從全球主流電池企業(yè)的供應(yīng)鏈來(lái)看，國(guó)內(nèi)企業(yè)在四大基礎(chǔ)材料中都有供貨，正極材料龍頭有當(dāng)升科技(行情300073,診股)、杉杉股份(行情600884,診股)、容百科技(行情688005,診股)，負(fù)極材料有璞泰來(lái)(行情603659,診股)、杉杉股份；隔膜企業(yè)包括恩捷股份(行情002812,診股)、星源材質(zhì)(行情300568,診股)，電解液企業(yè)有新宙邦(行情300037,診股)、天賜材料(行情002709,診股)、江蘇國(guó)泰(行情002091,診股)，這些公司未來(lái)都有機(jī)會(huì)勝出。
除了電池系統(tǒng)，內(nèi)外飾也是一個(gè)重要的細(xì)分領(lǐng)域。拓普集團(tuán)(行情601689,診股)是國(guó)內(nèi)NVH龍頭，2016 年進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，向特斯拉供應(yīng)內(nèi)飾件、底盤、副車架等，在國(guó)產(chǎn)特斯拉中公司底盤、內(nèi)飾、輕量化等多項(xiàng)產(chǎn)品參與競(jìng)標(biāo)，單車配套價(jià)值空間打開，將受益于特斯拉國(guó)產(chǎn)化。
岱美股份(行情603730,診股)在全球遮陽(yáng)板的市占率超過(guò)三分之一，目前為全系特斯拉車型的獨(dú)家遮陽(yáng)板供應(yīng)商，后續(xù)可能在Model-Y的頭枕、扶手、頂棚等軟內(nèi)飾品類上獲得增量配套，遮陽(yáng)板的單車價(jià)值也具備較大提升空間，畢竟Model-3單車配套金額僅200元，不到Model-S/X平均配套金額的一半。
最后說(shuō)一下熱管理系統(tǒng)，汽車熱管理系統(tǒng)主要是用于冷卻和溫度控制，例如對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)、潤(rùn)滑油、增壓空氣、電子裝置的冷卻，以及對(duì)駕駛室的溫度控制。新能源汽車的熱管理系統(tǒng)包括動(dòng)力總成熱管理、電空調(diào)系統(tǒng)和其他熱管理管路。總體而言，從傳統(tǒng)燃油車到新能源汽車，汽車熱管理系統(tǒng)變得更加復(fù)雜，對(duì)于整車的重要性愈加提升，與此同時(shí)，新能源汽車的熱管理單車價(jià)值量將大幅超越傳統(tǒng)車的熱交換系統(tǒng)。
這一領(lǐng)域重點(diǎn)介紹三花智控(行情002050,診股)，作為全球制冷空調(diào)電器零部件的領(lǐng)軍企業(yè)，三花智控的電子膨脹閥、四通換向閥、微通道換熱器等產(chǎn)品市占率全球領(lǐng)先，公司的客戶包括大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、通用、 吉利、比亞迪和特斯拉等，其中公司多年合作特斯拉，供應(yīng)產(chǎn)品包括電子膨脹閥、水冷板、 油冷器、油泵等，公司旗下三花汽零已確定獨(dú)家為Model-3供應(yīng)7個(gè)熱管理零部件項(xiàng)目。
總結(jié)來(lái)看，全球新能源汽車方興未艾，增量市場(chǎng)空間巨大，在環(huán)保壓力的倒逼和能源轉(zhuǎn)換的驅(qū)動(dòng)之下，新能源汽車對(duì)傳統(tǒng)汽車的替代有望加速。不管是整車還是零部件企業(yè)都存在機(jī)遇，整車層面關(guān)注頭部實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)，零部件企業(yè)關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，重點(diǎn)是已經(jīng)進(jìn)入主流車企供應(yīng)體系的公司。