上市險企將于2020年8月22日至2020年8月28日披露2020年中報。我們預(yù)計受開門紅策略調(diào)整以及新冠肺炎疫情對不同分支機構(gòu)影響程度差異，上市險企新單和NBV增速分化；受股債市場二季度趨勢性回暖提振，上市險企二季度利潤增速邊際回暖，預(yù)計累計扣非歸母凈利潤增速較1Q20大幅收窄，但由于同期投資收益基數(shù)較高，EV增速或?qū)⒊袎骸９緲I(yè)績基本符合當(dāng)前市場預(yù)期。

　　壽險業(yè)務(wù)方面，預(yù)計1H20平安、國壽、太保和新華個險新單增速分別為-18%、13%、-26.0%和11.0%；壽險業(yè)務(wù)原保費收入增速分別為-5%、13%、0%和31%。國壽因提前布局2020年開門紅，新單增速連續(xù)兩年領(lǐng)跑行業(yè)。新華保險(行情601336,診股)二季度基本完成了“時間過半，標(biāo)保增長過半”的基本要求，但去年同期NBV因健康險高增長基數(shù)較高，預(yù)計價值增速明顯承壓；平安因6月國內(nèi)局部地區(qū)新冠肺炎疫情防控出現(xiàn)反復(fù)一定程度上打亂了新單的復(fù)蘇格局。據(jù)近期銀保監(jiān)會的媒體通氣會，1H20行業(yè)人身險凈利潤同比下降約20.8%。我們預(yù)計1H20上市險企NBV同比增速分別為：中國人壽(行情601628,診股)為9%、新華保險為-10%、中國平安(行情601318,診股)為-20%和中國太保(行情601601,診股)為-25%。

　　財險業(yè)務(wù)方面，人保財險、平安財險和太保財險原保費收入增速分別為4%、10%和12%，綜合成本率改善。車險方面，據(jù)銀保監(jiān)會披露前五月車險綜合成本率為95.8%，2019年為98.6%，車險承保利潤改善；非車險方面，企財險、責(zé)任險與融資性信用險與宏觀經(jīng)濟形勢緊密相關(guān)，預(yù)計承保利潤邊際承壓。據(jù)近期銀保監(jiān)會的媒體通氣會，1H20財產(chǎn)保險業(yè)原保險保費收入7217億元，同比增長7.6%；承保利潤同比增長21.7%，凈利潤同比下降5.8%。預(yù)計1H20人保財險、平安財險和太保財險綜合成本率分別為97.0%、97.0%和98.0%，同比改善。

　　資產(chǎn)端方面，預(yù)計2Q20行業(yè)總投資收益同比增長10%以上。得益于國內(nèi)新冠肺炎疫情得到有力防控，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，PMI由2月最低的35.7%快速修復(fù)至6月的50.9%，十年期國債到期收益率由最低2.48%快速提升至6月末的2.82%，當(dāng)前（7月20日）已達(dá)2.93%，2Q20滬深300指數(shù)上漲12.9%，1Q20和2Q20分別下跌10.0%和1.2%。預(yù)計行業(yè)總投資收益整體邊際改善趨勢確立。

　　由于2019年5月銀保監(jiān)會發(fā)布的所得稅新規(guī)正式實施并追溯2018年，因此2Q19單季所得稅體現(xiàn)了1Q18至2Q19連續(xù)6個季度的實際稅率降低效應(yīng)（1Q18至4Q18所得稅追溯體現(xiàn)在當(dāng)期的非經(jīng)常性損益中），因此1H20扣非凈利潤同比增速更具有參考意義。結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債兩端綜合影響，預(yù)計上市險企歸母凈利潤同比增速分別為平安（-26.0%）、國壽（-39.5%）、太保（-11.2%）、新華（-0.9%）和人保（-11.3%）。中國平安基本面跟蹤：預(yù)計壽險OPAT增速帶動1H20歸母OPAT增速至3.4%（2Q20增速為1.9%）。

　　投資建議：7月以來保險股的大幅上漲主要系對權(quán)益市場β的加速體現(xiàn)，正如我們在下半年策略報告中提到的“2H20保險板塊超額收益來自資產(chǎn)端潛在超預(yù)期的表現(xiàn)”。我們認(rèn)為隨著對宏觀預(yù)期的逐步修復(fù)和權(quán)益市場逐步回暖，上市險企凈利潤和價值增長有望實現(xiàn)逐季修復(fù)和改善，估值與業(yè)績的共振可期。當(dāng)前，平安、國壽、太保、新華和行業(yè)平均對應(yīng)2020年P(guān)/EV分別為1.08X、1.0X、0.65X、0.79X和0.88X；分別處于2011年歷史分位數(shù)的46.8%、42.8%、4.7%、22.0%和17.6%。我們維持行業(yè)看好評級，推薦順序：中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險。

　　風(fēng)險提示：長端利率趨勢性下行，保障型產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，商車費改影響超預(yù)期