長江商報記者明鴻澤

　　滬深兩市第一家高價發(fā)行股海普瑞(行情002399,診股)（002399.SZ）跌落神壇后再度下沉。

　　今年國慶節(jié)前后，海普瑞以兩個跌停板收尾和開張，股價下探至16.31元/股。

　　海普瑞曾是資本寵兒，備受高盛、昔日“公募一哥”王亞偉力挺。2010年5月6日，公司上市發(fā)行時股價高達148元/股，當(dāng)日收盤價沖至迄今為止的最高點188.88元/股。9年之后，股價最大跌幅高達98.10%，市值蒸發(fā)了552億元。

　　市值狂瀉的海普瑞曾靠大肆并購增厚業(yè)績。wind數(shù)據(jù)顯示，2011年至今的8年，公司累計收購了16家公司，合計耗資約68億元。

　　狂購帶給的海普瑞并非是經(jīng)營業(yè)績持續(xù)大幅上升，而是震蕩下行。2011年，海普瑞實現(xiàn)的凈利潤（歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同）6.22億元，2017年僅為1.96億元，去年借助并購標(biāo)的貢獻回升至6.16億元。

　　今年上半年，海普瑞凈利潤高達5.46億元，創(chuàng)下有史以來半年凈利潤最高紀(jì)錄。不過，長江商報記者發(fā)現(xiàn)，半年凈利潤暴增源于其驚人的凈利催肥術(shù)。

　　今年上半年，海普瑞控股子公司深圳君圣泰生物技術(shù)有限公司（簡稱君圣泰）完成B輪融資，進而成為海普瑞參股公司。控股到參股，按照權(quán)益法核算，一下子為海普瑞貢獻5.74億元投資收益。

　　不僅實際盈利能力下降，曾經(jīng)60億元募資使用完后，海普瑞資金吃緊。截至今年6月底，公司貨幣資金為16.28億元，而一年內(nèi)需償還的短期債務(wù)達40億元。

　　子公司控改參致凈利暴增

　　0.66億元與5.46億元，差距是4.80億元7.27倍。這些數(shù)據(jù)，就是神奇公司海普瑞實施的夢幻式凈利催肥術(shù)。

　　今年半年報顯示，上半年，海普瑞實現(xiàn)營業(yè)收入21.29億元，較去年同期的20.04億元下降3%。營業(yè)收入下降，與之對應(yīng)的凈利潤卻在逆行暴增，其凈利潤高達5.46億元，去年同期為2.19億元，猛增了3.27億元，增幅高達144.08%。

　　營業(yè)收入與凈利潤嚴(yán)重背離，凈利潤神奇暴增，這一現(xiàn)象并不真實，而是資本運作而來。

　　海普瑞有一家重要子公司君圣泰，研發(fā)并擁有全球?qū)＠麢?quán)的小分子創(chuàng)新藥物，用于治療原發(fā)性硬化性膽管炎（PSC）的適應(yīng)癥和用于治療非酒精性脂肪性肝炎（NASH）的適應(yīng)癥，正在美國開展II期臨床試驗，其用于治療高血脂癥的適應(yīng)癥已經(jīng)完成在澳大利亞的Ⅰb/Ⅱa臨床試驗。

　　君圣泰曾海普瑞的控股子公司，2016年底，公司對其增資0.59億元。去年，君圣泰進行B輪融資，海普瑞放棄同比例優(yōu)先認(rèn)購權(quán)，使得持股比例下降，成為其參股子公司。

　　在今年半年報中，海普瑞稱，公司對君圣泰由長期股權(quán)投資轉(zhuǎn)為權(quán)益法核算，重新計量，一次性確認(rèn)投資5.74億元。

　　由此可見，僅僅是調(diào)整了會計核算方法，放棄了子公司君圣泰的控股權(quán)，海普瑞就因此獲得5.74億元的凈利潤。如果扣除這筆投資收益，海普瑞的業(yè)績就很難看了。

　　數(shù)據(jù)顯示，上半年，海普瑞的非經(jīng)常性損益為4.81億元，其中，非流動資產(chǎn)處置損益5.74億元、政府補助0.25億元、交易性金融資產(chǎn)等投資取得投收益為-0.34億元。扣除非經(jīng)常性損益后，公司凈利潤只有0.66億元，較去年同期的1.79億元大降63.20%。

　　嚴(yán)格來說，如果沒有上述控改參形成的5.74億元收益，海普瑞上半年將陷入虧損。從這方面說，上述資本運作實施得太及時、太給力了。

　　除了得益于子公司凈利催肥外，海普瑞還借助大舉壓縮研發(fā)投入來增利。

　　今年上半年，海普瑞的研發(fā)投入0.58億元，去年同期為1.10億元，同比下降46.71%。當(dāng)然，這與將君圣泰出表有一定關(guān)系。

　　并購驅(qū)動下業(yè)績大變臉

　　依靠資本運作子公司獲利是海普瑞萬般無奈之舉，因為海普瑞的盈利能力已經(jīng)陷入低谷。

　　可以斷言，海普瑞是資本牟利工具。

　　海普瑞成立于1998年，官網(wǎng)稱，其致力于以肝素為代表的粘多糖產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以肝素鈉原料藥、依諾肝素鈉原料藥及制劑為主營產(chǎn)品，客戶遍及北美、歐洲、亞洲、南美、非洲等。

　　海普瑞主要收入來源于肝素鈉原料藥銷售，2008年，該項業(yè)務(wù)收入為4.35億元。上市前夕，即2009年，突然飆升至22.24億元，這一年，其凈利潤飆升至8.09億元，營業(yè)收入、凈利潤同比分別增長411.03%、401.30%。

　　2010年，上市首年，公司業(yè)績增速大幅放緩，營業(yè)收入、凈利潤分別為38.53億元、12.10億元，同比增長73.26%、49.50%。從第二年開始，業(yè)績暴跌，2011年至2013年，連續(xù)三年下降，營業(yè)收入下滑至15.13億元，凈利潤降至3.13億元。

　　值得一提的是，國際知名投行高盛在海普瑞上市之前就已潛伏，上市之時，其以11.25%的持股比位列第三股東之位。從2012年開始，高盛不斷拋售海普瑞股權(quán)，至2014年三季度完成了清倉。粗略估算，高盛套現(xiàn)約為18億元。

　　業(yè)績上市之后大幅變臉，海普瑞也開啟了狂購之旅。

　　wind數(shù)據(jù)顯示，2011年至2018年的8年，海普瑞共計收購了（含部分股權(quán)）16家公司，交易總額高達68億元。其中，最關(guān)鍵的收購有3次，分別為2013底年13.69億元收購美國生物公司SPL100%股權(quán)、2015年8月以12.59億元收購賽灣生物100%股權(quán)、2018年以24億元收購多普樂100%股權(quán)，這3次收購耗資50.28億元。

　　2011年至2018年，海普瑞的凈利潤分別為6.22億元、6.24億元、3.17億元、3.38億元、5.79億元、3.96億元、1.96億元、6.16億元，同比變動幅度為-48.57%、0.37%、-49.18%、6.6%、71.39%、-31.54%、-66.91%、213.33%。

　　從業(yè)績曲線看，上述3次大型收購后，海普瑞凈利潤出現(xiàn)較大幅度增長，但很快又轉(zhuǎn)入下降通道。

　　值得一提的是，去年，海普瑞收購多普樂100%股權(quán)，溢價6.74倍，而多普樂系公司實控人李鋰、李坦夫婦旗下資產(chǎn)。去年，多普樂實現(xiàn)凈利潤2.05億元，順利兌現(xiàn)業(yè)績承諾，這也使得海普瑞凈利潤大幅增長。

　　然而，今年上半年，雖然多普樂并表且貢獻了0.68億元凈利潤，但公司扣非凈利潤仍然大降六成。

　　對外投資76億債務(wù)沉重

　　盈利能力不怎么樣，海普瑞的投資卻不菲，這樣的后果是，債務(wù)壓力沉重。

　　根據(jù)現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)，2011年至今上年上半年，海普瑞累計投資現(xiàn)金流凈額為-75.73元。這些投資，主要是上述并購以及投資設(shè)立公司等。

　　狂購之中高溢價不少，使得海普瑞的商譽高達23.21億元，約占其總資產(chǎn)（截至今年6月底）的16.56%。

　　巨額商譽懸頂，減值風(fēng)險隨時而至。根據(jù)業(yè)績承諾，多普樂今年全年業(yè)績承諾為2.87億元，上半年實現(xiàn)0.68億元。一旦今年不能達標(biāo)，將發(fā)生商譽減值吞噬凈利潤。

　　海普瑞能夠豪擲68億元資金狂購資產(chǎn)，得益于首發(fā)之時募集的59.35億元免費資金，如今，這些資金基本全部用完。

　　近60億元募資用完了，海普瑞的財務(wù)危機也來了。

　　截至今年6月末，公司貨幣資金為16.28億元，較去年同期減少4.28億元。而公司長短期債務(wù)合計為59.32億元，去年同期為46.04億元，同比增加13.28億元。其中，短期債務(wù)40億元，較去年同期的26.62億元增加13.38億元。

　　40億元短期債務(wù)與16.28億元貨幣資金（含2.03億元交易性金融資產(chǎn)），接近24億元差距，償債壓力可見一斑。

　　公司的資產(chǎn)負(fù)債率也在節(jié)節(jié)攀升。2010年底，其資產(chǎn)負(fù)債率僅為1.27%，到2013年底也只有2.46%，但至去年底達到54.27%。今年6月底，略有下降，仍然高達52.23%。

　　值得一提的是，海普瑞的經(jīng)營現(xiàn)金流不太穩(wěn)定。2017年、2018年分別為-4.07億元、6.68億元，變動幅度為-240.56%、237.30%，今年上半年為-1.86億元，同比下降224.86%。

　　二級市場上，10月8日，海普瑞收盤股價16.31元/股。而在9年前，公司上市之時，以A股最高發(fā)行價148元/股發(fā)行，上市首日竄至188.88元/股，可謂是風(fēng)光無限。

　　如今來看，考慮到送轉(zhuǎn)股及分紅因素，9年后，其股價較其巔峰之時跌去了約七成，其市值也從當(dāng)時的755.71億元縮水至203.42億元，整整少了552.29億元。

　　責(zé)編：ZB