◆核心看點（4.19-4.25）本周行業熱點：①七部門聯合發布《網絡直播營銷管理辦法（試行）》；②商務部召開新增服務業擴大開放綜合試點專題新聞發布會。

　　最新觀點：上周（2021.4.19-2021.4.25）CS商貿零售指數下跌2.18%，跑輸深證指數（4.60%）、滬深300指數（3.41%）以及上證指數（1.39%）。年初至今行業指數累計下降1.81%，跑輸上證指數（0.03%）、深證指數（-0.82%）以及滬深300（-1.46%）。與其他行業相比，上周商貿零售板塊在中信30個行業分類中漲跌幅排名第30，較前一周排名下降21名。

　　（下列板塊點評詳情參見正文）

　　購百及綜合業態板塊：王府井(行情600859,診股)發布2020年年報，杭州解百(行情600814,診股)參與投資產業基金目標中后期的時尚消費品牌、消費科技和消費服務領域布局。新收入準則可比口徑下，王府井營業收入同比下降5.87%，20Q3時已經實現單季的同比增長，Q4時營收增幅超過20%。短期內，看好其在上年低基數基礎上可選消費的業務經營恢復；長期來看，其免稅業務的落地推廣情況有待進一步觀望。產業基金對于杭州解百2021年度經營業績不會構成重大影響，長期來看，如果產業基金可以發掘優質項目，不僅可以為公司帶來投資收益，同時也可以加強公司對于產業鏈上下游的把控能力。

　　專營連鎖板塊：紅星美凱龍(行情601828,診股)整體軟裝峰會舉辦成功，持續深入軟裝市場布局發展。峰會現場，30多家優秀經銷商參加了安徽省各大商場入駐簽約儀式。最終，安徽地區軟裝經銷商共計完成簽約店面31個。2021年紅星美凱龍安徽地區將著力打造“軟裝陳設館”，在每個城市打造最高端的軟裝中心，以此賦能各大品牌廠商和經銷商，實現安徽市場的更好更快發展。

　　電商及服務板塊：蘇寧易購(行情002024,診股)發布2020年年報，壹網壹創(行情300792,診股)增發8.95億元獲批。主要關注蘇寧易購的零售云以及物流業務，公司不斷完善自建物流設施網絡，可以高效協同家樂福到家業務、零售云配送業務的發展，提升公司整體的服務質量。壹網壹創增發募集資金中內容電商項目的發展利于豐富公司的服務內容，不僅可以提升公司運營能力，也可以進一步加深公司與品牌商的合作粘性與深度，同時以專業度吸引更多新客戶。

　　化妝品：珀萊雅(行情603605,診股)、丸美股份(行情603983,診股)發布2020年年報，上海家化(行情600315,診股)發布2021年一季報。丸美主品牌年內推出新品小紅筆以及蝴蝶繃帶眼膜，對于主品牌、線上渠道以及眼部類產品的營收貢獻程度較大。上海家化積極推行改革，調整經營方針與業務結構出具成效，21Q1較2019年同期營收增長，但歸母凈利仍有下滑。公司旗下六神、玉澤等品牌等經營能力受到市場認可，但佰草集等品牌的經營調整仍有待進一步觀望。珀萊雅年內成功打造4款大單品，提升產品的綜合毛利率，利于長期的產品力與品牌力發展。21年公司完善品牌矩陣布局，加大對于高功效護膚品牌CORRECTORS的營銷推廣，表現可期。

　　◆投資建議核心推薦組合：維持全渠道配置的邏輯不變，推薦重點關注購百板塊內天虹百貨、王府井；超市板塊內永輝超市(行情601933,診股)、家家悅(行情603708,診股)、紅旗連鎖(行情002697,診股)；專業連鎖板塊內華致酒行(行情300755,診股)、美凱龍；電商及服務板塊內壹網壹創、麗人麗妝(行情605136,診股)；化妝品板塊內上海家化、珀萊雅、丸美股份、貝泰妮(行情300957,診股)。

　　◆風險提示

　　市場信心不足的風險；轉型進展及效果低于預期的風險。

　　最新研究觀點

　　1.本周行業要聞

　　2.最新觀點

　　上周（2021.4.19-2021.4.25）CS商貿零售指數下跌2.18%，跑輸深證指數（4.60%）、滬深300指數（3.41%）以及上證指數（1.39%）。年初至今行業指數累計下降1.82%，跑輸上證指數（0.03%）、深證指數（-0.82%）以及滬深300（-1.46%）。與其他行業相比，上周商貿零售板塊在中信30個行業分類中漲跌幅排名第30，較前一周排名下降21名。

　　3.子行業與龍頭公司

　　上周貿易板塊（1.67%）位居第一，跑贏專營連鎖板塊（-2.07%）、電商及服務板塊（-3.59%）、一般零售板塊（-3.29%）、專業市場經營（-2.08%）。4月15日商務部召開內貿“十四五”發展規劃專家研討會表示，下一步將在全國開展商貿物流高質量發展專項行動，加快完善商貿物流網絡布局，推進商貿物流的標準化建設，構建城鄉高效的配送體系，推動區域物流一體化發展，進一步提升商貿物流的標準化、數字化、智能化和綠色化水平，推動商貿物流降本增效。同時也要做好規劃編制工作，一是要科學研判內貿面臨的內外環境和未來趨勢。二是要聚焦突出問題和短板弱項。三是要堅持科技引領、創新驅動，充分利用新一代科技革命成果，持續推動內貿創新發展，促進國內國際雙循環。我們認為，在“十四五”發展規劃的大背景下，商貿物流的推進建設會優化商貿的發展，科技的創新發展也會帶動內貿市場的擴大。貿易板塊內川能動力(行情000155,診股)（000155.SZ，21.40%）領漲，東方銀星(行情600753,診股)（600870.SH，-8.23%）、蘭生股份(行情600826,診股)（600826.SH，-7.56%）等領跌。

　　零售類行業子板塊之中，專營連鎖板塊（-2.07 %）、專業市場經營板塊（-2.08 %）板塊跌幅相對較小，超市及便利店板塊（-3.03 %）、百貨板塊（-3.44 %）、綜合業態板塊（-3.55 %）、電商及服務板塊（-3.59 %）跌幅相對偏大。

　　購百及綜合業態板塊：王府井發布2020年年報，杭州解百參與投資產業基金目標中后期的時尚消費品牌、消費科技和消費服務領域布局

　　4月23日，王府井（600859.SH，-1.08%）公布2020年年度報告，實現營業收入82.23億元，同比減少69.30%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.87億元，同比減少59.77%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤4.08億元，同比減少55.70%；經營活動產生的現金流量凈額8.18億元，同比減少39.09%。公司營業收入較上年同期大幅下降主要是執行新收入準則及受新冠疫情影響所致。新收入準則可比口徑下，營業收入同比下降5.87%。受疫情影響，公司2月銷售大幅滑坡，3-5月銷售和利潤逐漸恢復，6月除北京地區外其他區經營繼續恢復。8月份之后由負轉正，且增幅逐月加快。12月份疫情在成都地區和沈陽、北京地區的反彈，使公司經營恢復受到一定影響。疫情對于公司的影響逐季漸弱，根據公司披露的可比口徑，2020Q3時已經實現單季的同比增長，Q4時營收增幅超過20%。短期內，看好2020年低基數基礎上可選消費的業務經營恢復，服裝、珠寶首飾等銷售大幅提振；長期來看，公司取得了免稅品經營資質，其全國布局情況及免稅業務的落地推廣情況有待進一步觀望。

　　4月16日，杭州解百（600814.SH，-17.50%）集團股份有限公司與上海復星創富投資管理股份有限公司簽訂了《關于設立產業基金的合作意向書》。為優化公司投資結構，公司擬與復星創富共同發起復星解百（杭州）時尚科技私募股權投資基金合伙企業。基金的組織形式為有限合伙企業，計劃總規模為 10 億元人民幣，專注于中后期的時尚消費品牌、消費科技和消費服務領域投資。公司公告該產業基金對于2021年度經營業績不會構成重大影響，長期來看，如果產業基金可以發掘優質項目，不僅可以為公司帶來投資收益，同時也可以加強公司對于產業鏈上下游的把控能力。

　　專營連鎖板塊：紅星美凱龍整體軟裝峰會舉辦成功，持續深入軟裝市場布局發展

　　4月22日，由紅星美凱龍（601828.SH，-0.88%）舉辦的“2021中國第二屆高端整體軟裝峰會（合肥站）”正式落下序幕。本次峰會現場，30多家優秀經銷商參加了安徽省各大商場入駐簽約儀式，20家頭部軟裝品牌簽約入駐紅星美凱龍安徽省各大商場。在今年十四五戰略規劃的影響下，我國軟裝產業將迎來前所未有的發展新機遇。2021年紅星美凱龍安徽地區將著力打造“軟裝陳設館”，在每個城市打造最高端的軟裝中心，以此賦能各大品牌廠商和經銷商，實現安徽市場的更好更快發展。紅星美凱龍“輕資產，重運營”經營戰略的持續推進也將優化發展軟裝市場。4月9日召開的全國外貿工作會議也表示2021年是“外貿創新發展年”，要重點實施優進優出、貿易產業融合和貿易暢通三大計劃，提升外貿服務構建新發展格局能力。我們認為，在此大背景下，單品軟裝將會漸漸淡出市場，整體軟裝市場則會借十四五的“東風”迎來新一輪的產業發展機遇。

　　電商及服務板塊：蘇寧易購發布2020年年報，壹網壹創增發8.95億元獲批

　　4月24日，蘇寧易購（002024.SZ，-2.65%）公布2020年年度報告，實現營業收入2522.96億元，同比減少6.29%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-42.75億元，同比減少143.43%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤-68.07億元，同比減少19.19%；經營活動產生的現金流量凈額-16.22億元，同比增加90.92%。主要關注公司的零售云以及物流業務，①線上業務方面，公司確定云網萬店獨立發展戰略，探討獨立上市。未來隨著云網萬店戰略引資的完成，上市公司對云網萬店持股比例將逐步下降，并入的虧損也會逐步減少；同時伴隨云網萬店規模持續快速發展，規模效應也將逐步體現。年內零售云加盟店拓展迅速，全年新開門店3201家（合計為7137家），在三四級市場樹立了渠道領先優勢，吸引更多的品牌商選擇加強與零售云合作、發展下沉市場；2021年公司期望加快農村零售云向城市零售云的覆蓋，全年沖刺4000家店的目標達成；持續優化內生增長，加快門店互聯網化建設，同步推動商品結構的調整，通過互聯網運營、商品運營幫助零售云門店獲取流量。②公司不斷完善自建物流設施網絡，報告期內蘇寧物流新增、擴建9個物流基地，完成10個物流基地的建設，截至2020年12月31日公司已在48個城市投入運營67個物流基地，在15個城市有17個物流基地在建、擴建。物流業務可以高效協同家樂福到家業務、零售云配送業務的發展，提升公司整體的服務質量。

　　4月23日，壹網壹創（300792.SZ，-0.64%）科技股份有限公司收到中國證券監督管理委員會出具的《關于同意杭州壹網壹創科技股份有限公司向特定對象發行股票注冊的批復》，同意公司向特定對象發行股票的注冊申請。公司本次向特定對象發行股票的募集資金總額不超過8.95億元（含本數）。募集資金的主要用途包括內容電商、倉儲物流、研發中心及信息化建設以及補充流動資金，其中內容電商項目的發展利于豐富公司的服務內容，隨著店鋪直播、視頻平臺代運營、IP號打造等服務內容的增加與完善，不僅可以提升公司在淘系平臺以及新興平臺包括抖音渠道內的運營能力，也可以進一步加深公司與品牌商的合作粘性與深度，同時以專業度吸引更多新客戶。

　　4月22日，每日優鮮宣布與京東到家達成合作，同時還將通過“物競天擇”項目同步上線京東。此次合作中，首批在京東到家和京東APP上線的門店及前置倉主要位于北京、上海、廣州、深圳、杭州等全國上百個縣區市，其余店倉后續也將依次上線。每日優鮮從騎手端降低成本，到用戶端拉升訂單頻次，都在盡可能爭取盈利空間的最大化；與京東到家的合作不僅能再擴供應渠道，也能新添業務營收。4月17日，京東物流宣布京東云倉進行戰略、服務、技術和產品的四大升級，以云倉為中心，聚合更多開放生態，聯合騰訊智慧零售正式推出全新產品——京騰云倉。京騰云倉將以騰訊智慧零售為線上私域場，以京東物流云倉的商品和物流服務為供應鏈場。京騰云倉將集成京東物流的云倉技術、物流中臺能力和供應鏈行業標準方面的優勢，以及騰訊智慧零售所擁有的騰訊全域數字化觸點、智慧零售產研技術等能力。電商巨頭之間的戰略聯手合作越發頻繁，不同類行業間的行業整合與結合提升了電商服務的質量與速度，也帶來了業務增長新的營收點。“物競天擇”項目與京騰云倉的推出，可能會帶來電商服務板塊新一輪的產業升級。

　　化妝品：珀萊雅、丸美股份發布2020年年報，上海家化發布2021年一季報

　　4月23日丸美股份（603983.SH，9.79%）披露2020年全年實現營業收入17.45億元，同比下滑3.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.64億元，同比下滑9.81%；實現歸屬母公司扣非凈利潤4.04億元，同比下滑10.5%。經營現金流量凈額為3.62億元，同比下滑22.17%。公司主品牌丸美年內實現營收約16.59億元，與上年同期規模基本持平，年內推出新品小紅筆“丸美多重勝肽緊致淡紋眼霜”以及多重勝肽蝴蝶繃帶眼膜，對于品牌的營收貢獻程度較大，線上發售新品不僅帶動線上渠道的營收增長，有效的緩解了線下經營的規模萎縮，也致使公司的眼部類產品成為全年唯一一個實現規模擴張的品類。

　　4月21日上海家化（600315.SH，23.02%）披露2021年一季報，報告期內公司實現營業收入21.1億元，同比增長27%；歸母凈利潤1.69億元，同比增長41.9%；扣非后歸母凈利潤1.99億元，同比增長53%；經營性現金流4.96億元，同比增長45.7%。公司營收與凈利在上年疫情沖擊的低基數基礎上實現高增長，其中公司積極推行改革，調整經營方針與業務結構出具成效，營收較2019年同期也出現了1.61億元的增長；但歸母凈利較2019年同期出現了0.64的下滑。公司旗下六神、玉澤等品牌等經營能力受到市場認可，但佰草集等品牌的經營調整仍有待進一步觀望。

　　4月22日珀萊雅（603605.SH，4.56%）披露2020年年報及2021年一季報，珀萊雅2020年全年實現營業收入37.52億元，同比增長20.13%；實現歸屬母公司凈利潤4.76億元，同比增長21.22%；實現歸屬母公司扣非凈利潤4.70億元，同比增長21.69%。經營現金流量凈額為3.32億元，較上年同期增長40.51%。一季度實現營業收入9.05億元，同比增長48.88%；實現歸屬母公司利潤1.10億元，同比增長41.38%；實現歸屬母公司扣非凈利潤1.08億元，同比增長29.05%。公司年內成功打造了紅寶石精華、雙抗精華、雙抗小夜燈眼霜、彩棠修容盤等大單品，不但量價齊升帶動了公司的整體營收規模增長，同時提升產品的綜合毛利率水平，此外大單品的銷售進一步渲染公司的產品力與品牌力，利于長期發展。2021年公司完善品牌矩陣布局，加大對于高功效護膚品牌CORRECTORS的營銷推廣，產品銷售表現可期。

　　核心組合表現

　　1. 核心推薦

　　2. 核心關注組合

　　3. 國內外行業及公司估值情況

　　國內與國際重點公司估值：

　　我們篩選全球市值在100億美元以上（及接近100億美元）的24家國際商貿零售龍頭公司，計算了其2020年度Q3及2019年度Q3的收入、凈利潤增速及估值等。從收入角度看，20年度Q3收入增速平均為-2.38%，中位數為4.33%，多數處于-28%~34%區間。19年度Q3收入同比增速平均為8.50%，中位數為4.68%，多數位于-1%~35%區間。從凈利潤角度看，20年度Q3凈利潤增速平均為-101.45%，中位數為4.32%，多數處于-110%~70%區間，其中京東增幅為193.32%；上一年度凈利潤同比增速平均為151.12%，中位數為9.03%，多數位于-20%~260.04%區間，其中京東增幅為269.64%。而觀察其目前所對應的估值水平（以2021.04.23計），市盈率平均為72.49倍，估值中位數為24.16倍，主要位于-56~103倍之間。

　　A股市場，我們列示國內市值居前的27只商貿零售行業白馬股及重點覆蓋公司如下表。從凈利潤角度看，其20年第三季度凈利潤平均降低58.38%，中位數為-35.64%，多數位于-100%~100%區間；19年第三季度凈利潤平均增速為-14.24%，中位數為9.38%，多數位于-100%~109.16%區間。從收入角度看，27只白馬股20年第三季度收入平均降低19.53%，中位數為-12.87%，主要處于-80%~22.17%之間，其中蘇寧易購降幅為10.02%；19年第三季度的收入平均增速為-3.42%，中位數為2.08%，多數位于-80%~30%之間。而觀察其目前所對應的估值水平（以2021.04.23日計），市盈率平均為49.78倍，估值中位數為23.38倍，主要位于-2~75倍之間。

　　風險提示

　　國外疫情輸入的風險；新零售推進不達預期的風險；轉型進展及效果低于預期的風險。