經紀和投資業務驅動證券行業2020年業績實現快速增長。1）證券行業全年實現營業收入4,484億元，同比+24.4%，實現凈利潤1,575億元，同比+28.0%，25家上市券商ROE提升至8.9%。2）25家上市券商經紀業務對營收增長貢獻最大，對營收增量貢獻占比38.3%；投資業務貢獻度其次，對營收增量貢獻占比25.1%。

　　2020年業績增長的本質原因來自牛市背景下客戶投資需求旺盛，經紀業務和金融資產擴張帶來的投資收益提升是收入增長主因。1）2020年股市行情進一步改善，客戶投資需求增加，市場交投活躍度顯著提升，股基日均成交額同比大漲62.6%至9,072億元，全行業代理買賣證券凈收入（含交易單元席位租賃）同比增長47.4%至1,161億元。2）機構客戶投資需求提升，帶動券商場外衍生品業務快速發展，年末場外衍生品存續名義本金同比增長105.3%，驅動金融資產擴張，年末25家上市券商金融資產規模同比增長21.0%，使得投資業務收入同比增長19.1%至1,333億元。

　　模式分化更為顯著，業績增長驅動力各有不同。20年調整后營業收入增速最快的10家上市券商業績增長的主要驅動力各有不同：1）投資驅動型：權益類資產擴張疊加股市行情改善，推動投資業務收入增長；2）投行驅動型：注冊制改革政策紅利疊加發債利率走低，推動投行業務收入增長；3）資管驅動型：零售客戶投資需求提升使得公募基金配置規模增長，推動資管業務收入增長；4）經紀驅動型：牛市背景下客戶投資需求增長提升股基交投活躍度，推動經紀業務收入增長。

　　風險提示：監管政策收緊；市場大幅下跌；宏觀經濟下行。

　　來源：國泰君安(行情601211,診股)