近期，“碳中和”逐漸成為熱門話題。其關注度的提高源于我國提出力爭于2030年前實現二氧化碳排放達峰、2060年前實現碳中和的目標。雖然不會一蹴而就，但的確會對一些行業形成長期利好。從能源結構角度，可再生能源比例提高大勢所趨，以光伏為代表的相關企業會有長期發展機會。

　　提高光伏的使用比例

　　將是“碳中和”重要抓手

　　我們認為，能源消費結構的調整將是未來減少碳排放的關鍵，而光伏最為重要。到2030年，中國非化石能源占一次能源消費比重將達25%左右，實現構建以新能源為主體的能源結構，所以增加以光伏、風電為代表的清潔能源使用大勢所趨。

　　我國電力結構中，火電（主要為煤電）占據主要部分，清潔能源消費占比低。而電力生產占我國碳排放量占比較高，所以電力生產方式調整或首當其沖。作為低碳轉型的大趨勢，火電以外的其他主要能源有望迎來發展機遇。

　　就幾類清潔能源比較關系，光伏將是未來發展首選。從環境約束角度，光伏對于環境的要求相對較低。相比水電，國內較好的水電資源已經被較高比例開發，而核電依然受大眾對安全性問題擔憂的影響。與之相比，光伏發展的環境約束條件較弱，未來發展潛力更大。

　　從成本端角度看，近兩年，風電、光伏相對火電已經開始逐步平價，未來具備逐步過渡到主力能源的有利條件。根據國際可再生能源署統計， 2010-2019年，全球光伏電站投資成本下降幅度約79%，而全球陸上風電項目平均度電成本下降38%。和風電相比，光伏的降本速度明顯更快，未來的空間更為廣闊。

　　光伏行業營收凈利增速較快

　　現金流持續改善

　　從2020年前三季度財報數據來看，筆者認為光伏板塊有兩大特征。第一是收入與凈利潤仍然高增。光伏板塊主要上市公司，2020年前三季度收入同比增長47%，歸屬母公司凈利潤同比增長63%，體現出光伏行業在進入平價時代后，主要龍頭公司增長開始加速，行業集中度進一步提升。

　　第二是光伏行業上市公司現金流顯著改善。前三季度，光伏板塊主要上市公司經營活動現金流環比二季度增長121%，同比去年前三季度增長49%，體現出光伏行業在逐步擺脫補貼政策的影響，行業現金流得到快速修復，企業經營質量得到顯著提高。

　　總體而言，我們認為光伏行業主要龍頭公司的報表質量仍在逐步提高的過程中，相信伴隨碳中和目標的達成，產業鏈各個環節的龍頭公司都將充分受益。

　　如何從光伏板塊中選擇優質賽道？

　　近期光伏板塊調整幅度較大，筆者認為主要源于兩個原因：首先，去年以來光伏板塊交易過于擁擠。由于光伏板塊業績增速較快，疊加碳中和政策的催化，導致短期板塊股價漲幅過大，板塊內資金較為擁擠所致，機構持倉過于集中也將在下跌過程中放大板塊的波動。

　　其次，近期光伏主產業鏈的漲價潮開始蔓延，無論是硅料、硅片、電池片還是組件，由于需求較好，而供給擴張需要時間，導致終端產品的價格出現抬升。考慮到光伏是一個不斷降低成本去替代傳統能源的行業，過快的成本端上調使得市場擔心，光伏的平價邏輯將影響需求的快速釋放。

　　筆者認為，既然碳中和已經提上日程，那么長遠來看，成本端的上漲終究是短期影響，畢竟絕大部分制造業的宿命是產能過剩，所以長期來看，板塊內必然會誕生不斷壯大的龍頭公司，所以筆者建議聚焦光伏板塊中的兩大優質賽道。

　　第一是光伏主產業鏈中的一體化組件企業。所謂的一體化組件企業，就是業務涵蓋硅片、電池、組件生產與一體的公司，由于其上下游打通，所以公司組件業務的盈利水平更為穩定，這體現在其毛利率水平上，一體化公司的組件毛利率和穩定性遠高于非一體化公司。

　　第二是建議關注優質輔材環節龍頭公司。光伏輔材是指在光伏組件以外的輔助材料，包括光伏玻璃、光伏膠膜以及支架等環節。這些環節一方面可以享受光伏行業的快速發展；另一方面，由于技術變化較慢，投資于這些企業反而不需要擔心會出現主產業鏈潛在的快速技術變革。另外，我們認為光伏膠膜賽道的競爭體現出一家獨大的特點，龍頭亦值得留意。