庫存和期貨持倉有利銅價上行。盡管2021年以來，上海期貨交易所銅的庫存有所上升，但三大交易所銅的顯性庫存仍處于2015年以來較低位置，總體庫存壓力較小。期貨定價市場方面，從對銅價較敏感的COMEX非商業(yè)期貨持倉看，2020年下半年起，多頭持倉快速增加，多頭凈持倉由負(fù)轉(zhuǎn)正，2021年初創(chuàng)出2005年以來新高。目前多頭持倉依然保持增長，期貨定價市場仍看高銅價。

　　投資建議：我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及寬松流動性支撐銅價進(jìn)一步上漲，盡管由于通脹預(yù)期導(dǎo)致國債受益率上行，增加銅價波動，但并不改變銅價上漲的趨勢。建議關(guān)注受益銅價強(qiáng)勢，具有較高業(yè)績彈性銅礦企業(yè)。

　　風(fēng)險提示：（1）疫情反復(fù)，銅需求低于預(yù)期的風(fēng)險。如果未來疫苗接種低于預(yù)期或者新冠病毒變異，使疫苗失效，將影響銅需求；（2）貨幣政策轉(zhuǎn)向，銅價流動性支撐減弱的風(fēng)險。如果未來隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹壓力增加，美聯(lián)儲貨幣政策開始收緊，將使得流動性對銅價支撐減弱；（3）銅礦供給及銅庫存增長超預(yù)期的風(fēng)險。如果未來新銅礦項目投產(chǎn)進(jìn)度超出預(yù)期，或者庫存上升較快，并進(jìn)入去庫存階段，都會對銅價造成壓力。