平安證券解讀——上輪銅周期啟示：工業和金融屬性交替作用。上輪銅周期發生在2008年金融危機期間，通過銅價對應的經濟、貨幣等因素分析，我們發現上輪銅周期有以下規律值得借鑒：第一、工業和金融屬性始終影響銅價，不同時期二者主導地位互相轉化；第二、復蘇初期，盡管國債收益率上行，不改變銅價上行趨勢；第三、隨著經濟復蘇確認鞏固，銅價緩步回落；第四、銅價較大回落和貨幣政策轉向有較為密切的關系。

　　兩輪銅周期有同更有異。本輪和上輪周期銅價均經歷了大幅下挫后大幅反彈，我們認為本輪周期具有四個特點：均為重大事件沖擊，本輪疫情控制是關鍵；均實施寬松的貨幣政策，但本輪動作更為迅速；本輪銅供給更有利價格上行；均劇烈波動，本輪銅價企穩并上漲來的更早。

　　目前銅周期和上輪經濟復蘇初期具有較高相似性，預計銅價波動中上行。隨著疫苗接種，全球及美國新冠患者日確診病例2021年2月底已經大幅下降，未來逐步緩解可能性較大，將對經濟增長起到積極推動。另一方面，美聯儲現階段并不過分擔憂通脹，將就業和經濟復蘇放在首位，貨幣政策維持寬松。我們判斷銅價上行的基礎仍存在。目前銅周期所處位置和上輪周期中經濟復蘇初期較為相似，表現為經濟復蘇，但基礎不太穩固；美國國債收益率和通脹有所上行，映射經濟復蘇預期。結合上輪銅周期表現，我們認為經濟復蘇初期階段，工業屬性占據上風，銅價將繼續維持上行趨勢，但美國國債影響資產定價，銅價波動可能加大。