白酒一哥董廣陽：白酒板塊已重回合理價值區間，再往下已到加買時點

　　來源 | 華創食飲

　　白酒板塊節后從高位回調已達30%左右，其中茅臺本周低點自年內高點回落24%、五糧液回落29%、老窖回落37%、次高端龍頭山西汾酒回落38%，主要系板塊估值極致演繹至高位，且節后催化空窗期，流動性收縮預期引發估值明顯回落。我們認為，白酒板塊今年并不是基本面的問題，行業景氣向上的趨勢并未改變，而更多是以合適的價格買入的問題。

　　什么價格值得買？白酒板塊已重回合理價值區間，再往下已到加買時點。白酒板塊估值的大幅擴張，拋開流動性等短期因素影響，一是反映了高端白酒的估值重構已經完成，從國際化視角看，茅五等高端白酒的估值對應當年40-45倍PE區間，已可比國際高端品估值中樞（愛馬仕、LVMH等奢侈品標的估值中樞40倍PE左右，帝亞吉歐和保樂力加等烈酒集團在個位數穩態增長背景下，估值中樞也達25-30倍PE，國內白酒10%以上持續成長性，估值中樞則可看更高），二是內資機構投資白酒，已實現了從周期品向高端消費品的視角轉變，市場認可行業平穩增長的預期，這使得白酒估值中樞從20-25倍PE抬升至40倍PE以上。我們認為，高端白酒作為板塊的估值錨，當下茅臺估值回落至今年47倍PE，五糧液43倍PE，板塊整體已至合理價值區間，雖然由于資金行為難以判斷短期低點，不過若板塊繼續回調，則越回落越值得買入。

　　行業基本面是否存在風險？景氣向上并未改變，春節動銷打下良好基礎，全年經營節奏調節余地充足。從中長期看，中高端名酒企業的平穩增長趨勢以及核心競爭力并未發生變化，高端次高端老名酒品牌依舊是優秀的資產；從年內看，春節動銷強勁恢復，高端和次高端名酒需求旺盛，節后渠道庫存普遍消化至低位，為全年業績目標達成打下良好基礎，酒企全年經營節奏調節的余地充足，經營達成和增長質量均具備保障。而近期路演反饋，當前市場預期仍處于平穩階段，業績落空的風險不大，因此我們預計全年業績支撐具備充足保障，每一次報表披露都將更加夯實估值。

　　板塊預期收益空間怎么看？賺取業績成長的收益。考慮在流動性收緊預期、及與其他行業的橫向估值對比，白酒板塊估值再度擴張已不具持續性，建議降低全年預期收益率。今年板塊收益主要來源于業績成長，核心名酒標的至下半年估值切換，賺取業績成長的收益空間已經逐步清晰。從長線資金收益視角看，按40-45倍PE中樞估值，茅臺等優質資產未來3-5年的復合收益空間重回10%以上，對長線資金的吸引力重新加大。