公司稀土業(yè)務(wù)隱含估值偏低：公司有鋼鐵和稀土兩大業(yè)務(wù)，對(duì)于鋼鐵板塊，保守情況下給與1000元/噸的偏低噸鋼市值，鋼鐵業(yè)務(wù)估值為155億元，由此估算市場(chǎng)給與的稀土業(yè)務(wù)隱含估值為488億元。除了包鋼外，國(guó)內(nèi)缺少純做稀土礦的可比標(biāo)的，海外可比標(biāo)的為MPMaterials公司。MP公司運(yùn)營(yíng)著美國(guó)目前在產(chǎn)的最大稀土礦山MountainPass，其REO儲(chǔ)量約130萬(wàn)噸，平均品位為7.98%，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為4萬(wàn)噸REO，目前MPMaterials市值62億美元，折人民幣400億元。相比之下包鋼股份尾礦庫(kù)REO儲(chǔ)量為1382萬(wàn)噸，品位7.01%。此外包鋼礦鐠釹含量相對(duì)更高，成本方面，公司尾礦庫(kù)收購(gòu)成本約138元/噸，而美國(guó)礦尚需要采礦、運(yùn)輸、破碎、磨粉等工藝才能選礦，選礦前供需成本差異較大。包鋼股份REO儲(chǔ)量約為MP公司10倍，隱含稀土業(yè)務(wù)估值卻與MP公司相仿，噸REO儲(chǔ)量市值僅為MP公司1/8。雖然海外稀土礦估值溢價(jià)具有一定合理性，因?yàn)楹Ｍ庀⊥临Y源欠缺，中國(guó)供應(yīng)又受到指標(biāo)總量限制，故對(duì)于海外市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，海外稀土礦稀缺性更強(qiáng)，估值確實(shí)應(yīng)高于國(guó)內(nèi)稀土礦，但估值相差8倍也確實(shí)差距過(guò)大。

　　關(guān)注稀土資源價(jià)值重估：公司的核心價(jià)值在于其擁有龐大的稀土資源儲(chǔ)備，是全球最大的稀土精礦供應(yīng)商。受益于新能源汽車等下游行業(yè)的快速增長(zhǎng)，近期鐠釹等稀土產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲。公司產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整相對(duì)滯后，稀土市場(chǎng)的高景氣將有利于公司未來(lái)產(chǎn)品定價(jià)的提升。公司是傳統(tǒng)大中型鋼鐵企業(yè)，在以往稀土價(jià)格低迷期，市場(chǎng)長(zhǎng)期忽視其稀土業(yè)務(wù)價(jià)值。如今稀土價(jià)格經(jīng)歷多年低迷后的大幅上漲，可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司稀土資源的價(jià)值重估。從估值的角度看，目前市場(chǎng)隱含的公司噸REO儲(chǔ)量市值僅為海外可比公司的1/8，我們認(rèn)為包鋼稀土業(yè)務(wù)具備估值修復(fù)空間，給與“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致鋼鐵需求承壓；稀土價(jià)格回落的風(fēng)險(xiǎn)；公司稀土產(chǎn)銷量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；鋼鐵價(jià)格和噸盈利波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　來(lái)源：中泰證券--包鋼股份：稀土資源核心資產(chǎn)