華泰證券解讀京東方A未來趨勢：事業群將起航

　　事件：擬收購京東方武漢10.5 代線24.06%股權，有利于未來增厚歸母凈利潤在本次非公開發行募投項目中，65 億元用于京東方武漢10.5 代線（B17）24.06%股權收購，收購若完成公司持股比例將由23.08%提升至47.14%。

　　根據非公開發行預案，B17 設計產能12 萬片/月，于19 年9 月開始投產，于19 年12 月實現量產；B17 產線19 年實現營收1.30 億元，歸母凈利潤-1317.29 萬元，1-9M20 實現營收5.72 億元，歸母凈利潤-2.05 億元。隨著產能爬坡，在大尺寸面板供需緊張、加速漲價背景下，B17 有望在未來實現較大利潤貢獻，公司持股比例的提升未來將有利于歸母凈利潤增厚。

　　AMOLED 市場空間廣闊，公司將擴大AMOLED 產能迅速搶占市場近年來AMOLED 顯示技術日漸成熟，根據DSCC 預測，全球AMOLED年產能將從2019 年的1900 萬平米增長至2025 年的6100 萬平米，對應20-25 年CAGR 為21.46%。在公司本次募投項目中，60 億元將用于建設京東方重慶第6 代AMOLED 生產線，項目總投資465 億元，設計產能4.8萬片/月，定位于折疊屏手機、NB/Pad、車載顯示面板；10 億元將用于云南建設12 英寸硅基OLED 項目，項目總投資34 億元，達產后年平均生產OLED 微型顯示器523 萬片，公司預計AR/VR 將迎來快速增長期，12 英寸產線有望契合AR/VR 等近眼顯示的技術需求，保持公司競爭力領先。

　　1+4 航母事業群起航，建設成都京東方醫院提供全生命周期健康醫療服務公司致力于打造以半導體顯示為核心，Mini LED、傳感器及解決方案、智慧系統創新、智慧醫工事業融合發展的“1+4”航母事業群。募投項目中，5 億元將用于建設成都京東方醫院，立足成都、輻射四川以及西南地區，將為客戶提供“預防-診療-康復-安養”全生命周期的健康醫療服務。我們認為醫學與半導體顯示、人工智能和傳感技術等技術的融合趨勢日益顯現，公司明確將健康服務作為戰略延展、轉型方向，有望快速建立競爭優勢。

　　全球半導體顯示龍頭地位穩固，物聯賦能平臺日漸成熟，維持買入評級我們維持20-22 年51.46/113.99/140.95 億元的歸母凈利潤預期，對應20-22 年EPS 為0.15/0.33/0.41 元。參考可比公司2021 年Wind 一致預期均值34.06 倍PE 估值，考慮到公司OLED 業務不確定性，給予公司2021年26 倍PE 估值，目標價8.52 元（前值：7.86 元），維持買入評級。

　　風險提示：韓系廠商產能退出慢于預期；公司新產能量產進程慢于預期。