新冠疫情沖擊明顯，航空子行業(yè)20年上半年出現(xiàn)大幅虧損

　　2020年上半年，新冠疫情沖擊導(dǎo)致航空出行需求大幅縮減，航空業(yè)面臨巨大沖擊。目前國(guó)內(nèi)外疫情局勢(shì)出現(xiàn)分化：國(guó)內(nèi)疫情雖然出現(xiàn)反復(fù)，但邊際沖擊逐步減弱，國(guó)內(nèi)航空需求持續(xù)恢復(fù)；海外疫情局勢(shì)復(fù)雜，仍存在較大不確定性，在新冠疫苗沒有大范圍使用的情況下，國(guó)際航線“五個(gè)一”政策繼續(xù)松動(dòng)的空間十分有限，國(guó)際航線供給無法恢復(fù)。

　　展望未來，客運(yùn)需求復(fù)蘇的三大標(biāo)志性事件將逐步兌現(xiàn)（北京“解禁”、電影院復(fù)工、國(guó)際航線“五個(gè)一”政策停止）。隨著北京“解禁”、電影院復(fù)工的推進(jìn)，國(guó)內(nèi)航空需求率先恢復(fù)，部分航線票價(jià)收益彈性開始顯現(xiàn)。雖然主要上市航司今年很難實(shí)現(xiàn)盈利，但今年抑制的部分需求會(huì)在疫情結(jié)束后集中釋放，疫情對(duì)航空的負(fù)面沖擊只是階段性影響。

　　固定成本剛性，機(jī)場(chǎng)子行業(yè)20年第二季度虧損擴(kuò)大

　　雖然2020年第二季度航空需求開始逐步恢復(fù)，但機(jī)場(chǎng)由于部分成本剛性的原因，再加上承擔(dān)了部分防疫支出導(dǎo)致虧損擴(kuò)大。不過隨著國(guó)內(nèi)航空需求復(fù)蘇，機(jī)場(chǎng)航空性收入也隨之恢復(fù)；雖然海外疫情的不確定性導(dǎo)致機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)短期承壓，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，新冠疫情結(jié)束是確定性事件，機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期邏輯不變。

　　疫情沖擊有限，快遞子行業(yè)保持較快增長(zhǎng)，順豐控股(行情002352,診股)業(yè)績(jī)最為亮眼

　　四家A股快遞公司第二季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.13億，同比增加12.06%，其中順豐控股貢獻(xiàn)了73%的行業(yè)利潤(rùn)。整體來看，隨著順豐發(fā)力電商特惠件市場(chǎng)以及阿里對(duì)通達(dá)系公司的不斷加碼，快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)將繼續(xù)延續(xù)。順豐受益于物流領(lǐng)域的全業(yè)務(wù)布局，公司內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)初步顯現(xiàn)，盈利能力有望繼續(xù)保持；雖然20年上半年通達(dá)系公司財(cái)報(bào)有所分化，但競(jìng)爭(zhēng)格局沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，各公司未來的主要工作目標(biāo)依然是搶占市場(chǎng)份額。

　　投資建議

　　7月國(guó)內(nèi)航空需求恢復(fù)明顯，未來有望延續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)，雖然部分區(qū)域疫情反復(fù)，但對(duì)“旅客信心”恢復(fù)的負(fù)面沖擊在邊際上逐漸減弱。目前航司股價(jià)修復(fù)落后于航空需求恢復(fù)，推薦基本面持續(xù)改善的東方航空(行情600115,診股)、南方航空(行情600029,診股)、中國(guó)國(guó)航(行情601111,診股)；雖然疫情對(duì)快遞企業(yè)短期帶來一定負(fù)面影響，但長(zhǎng)期來看疫情催生的電商需求在未來有望延續(xù)，快遞公司有望間接受益，推薦盈利能力較強(qiáng)的順豐控股。