年末之際，各種策略會(huì)絡(luò)繹不絕，近期參加了一個(gè)比較權(quán)威的會(huì)議，一位軍工行業(yè)的知名首席分析師在演講中指出，軍工行業(yè)真正進(jìn)入了由業(yè)績驅(qū)動(dòng)股價(jià)的時(shí)代，目前軍工行業(yè)的機(jī)遇是其從業(yè)十幾年以來都未從見到過的。

　　事實(shí)上，機(jī)構(gòu)資金早就已經(jīng)介入了，三季度還在加快流入，截止到 2020 年三季度末，公募基金軍工持倉總市值為 727.40 億元，相較于 2020 年二季度末大幅增長 124.18%，持股總市值 41570.11 億元，軍工股持倉占比為 1.75%，相較二季度 0.97%的持倉占比又提高了0.78個(gè)百分點(diǎn)。

　　眾多因素疊加，國防建設(shè)提速是大勢所趨

　　從1999年-2020年這20年的時(shí)間里，全球國防預(yù)算整體呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢，但中間也受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響而出現(xiàn)增速的下滑。2009年增速達(dá)到7.12%的最高點(diǎn)，自2010年起，受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，全球國防預(yù)算高速增長的勢頭受到抑制。

　　2011年至2014年，全球國防預(yù)算總額始終處于下降趨勢，其中2014年全球國防預(yù)算總額降至17460億美元，較2013年基本持平，下滑趨勢出現(xiàn)緩和跡象。2015年，全球國防預(yù)算總額同比回升，達(dá)到17600億美元，同比增長約 1.37%，實(shí)現(xiàn)自2011年以來首次增長。自2017年起，全球國防預(yù)算總額增速開始大幅回暖，根據(jù) SIPRI 2020年最新的數(shù)據(jù)顯示，2019年全球國防預(yù)算總額為19170億美元，達(dá)到1988年以來最高預(yù)算水平，較2018年增長約3.6%。

　　美國作為世界國防開支絕對(duì)規(guī)模第一的國家，其2019年的國防預(yù)算合計(jì)達(dá) 15530 億美元，占世界總量的 81%，而且從自身高軍費(fèi)增長和對(duì)其盟友軍事預(yù)算影響等方面影響全球軍費(fèi)走向。相比之下，中國的軍費(fèi)支出呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢，2019年中國國防開支為 11899 億元，依然保持了7.5%的增速，過去十年，中國軍費(fèi)支出大幅增長 85%。

　　事實(shí)上，高速增長的背后是在還前期欠下的債，由于前期中國的發(fā)展中心是經(jīng)濟(jì)建設(shè)，所以在八九十年代忽略了國防的建設(shè)，2018 年中國軍費(fèi)支出占 GDP 的比例僅為 1.8%，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國的 3.2%，也低于印度 2.4%、越南 2.3%、韓國 2.6%，土耳其 2.5%。

　　近幾年，在國際形式日益復(fù)雜的背景之下，維護(hù)國家安全被提到了一個(gè)新的高度，與此同時(shí)，強(qiáng)大的綜合實(shí)力是國防建設(shè)的基礎(chǔ)，俗話說：“大炮一響，黃金萬兩”，沒有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)難以建設(shè)一支強(qiáng)大的軍隊(duì)。經(jīng)過了幾十年的改革開放，中國已經(jīng)成為世界上最大的制造業(yè)國家，無論是經(jīng)濟(jì)體量規(guī)模還是經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度都是佼佼者，這是大力發(fā)展軍工的底氣所在。

　　政策已經(jīng)明確定調(diào)，軍工行業(yè)未來還會(huì)加快發(fā)展。2019年，中國發(fā)布的《新時(shí)代的中國國防》表示：新時(shí)代中國國防和軍隊(duì)建設(shè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是，到2020年基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展。力爭到2035 年基本實(shí)現(xiàn)國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，到本世紀(jì)中葉把人民軍隊(duì)全面建成世界一流軍隊(duì)。

　　“十四五”公報(bào)再次重申，中國將加快國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)，提高捍衛(wèi)國家主權(quán)、安全、發(fā)展利益的戰(zhàn)略能力，確保2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)。五中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二O三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》中，再次提到建軍百年奮斗目標(biāo)及“全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)”。

　　《建議》還指出，要壯大戰(zhàn)略力量和新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量，加速戰(zhàn)略性前沿性顛覆技術(shù)發(fā)展，加速武器裝備升級(jí)換代和智能化武器裝備發(fā)展。值得注意的是，這些提法尚屬首次。

　　“十四五”是改革紅利釋放期

　　“十三五”期間，軍隊(duì)重點(diǎn)進(jìn)行了三項(xiàng)改革，分別是：軍隊(duì)編制體制改革、軍品定價(jià)機(jī)制改革、軍代表制度改革。改革從2016年年底開始一直持續(xù)到了 2019年三季度。在改革期間，由于軍方采購機(jī)關(guān)的調(diào)整、軍品采購目錄的調(diào)整、產(chǎn)品驗(yàn)收制度的調(diào)整發(fā)生了重要的變化，很多訂單并沒有得到釋放，導(dǎo)致在整個(gè)十三五時(shí)期，軍工企業(yè)的業(yè)績也沒怎么提高。

　　但進(jìn)入2020之后，隨著改革的順利完成，疊加國防建設(shè)的加快，軍工行業(yè)的訂單傾瀉而出，數(shù)據(jù)顯示，軍工板塊前三季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長，行業(yè)景氣度持續(xù)提升。

　　95家相關(guān)公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3188.12 億，同比增長14.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤220.16億，同比增長 51.00%，剔除中船防務(wù)(行情600685,診股)變賣股權(quán)收益超 33 億的影響后，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤187.16 億元，同比增長26.04%。

　　展開來看，以航空主機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、航空新材料企業(yè)、導(dǎo)彈產(chǎn)品配套企業(yè)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的業(yè)績增速最為突出。下游主機(jī)廠中的航發(fā)動(dòng)力(行情600893,診股)、中航沈飛(行情600760,診股)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長，分別實(shí)現(xiàn)營收154.68億、189.10億，同比增長20.90%、19.01%，歸母凈利潤4.13億、11.62 億，同比增長45.46%、+86.66%；中游增長最為顯著的是愛樂達(dá)(行情300696,診股)，實(shí)現(xiàn)營收 1.85 億（91.62%），歸母凈利潤0.89億（+99.84%），上游增長最為顯著的是睿創(chuàng)微納(行情688002,診股)，實(shí)現(xiàn)營收10.78億（167.89%），歸母凈利潤4.65億（+359.59%）。

　　前文提到過軍隊(duì)制度的改革，仔細(xì)研究就會(huì)發(fā)現(xiàn)，此次軍改對(duì)于軍工行業(yè)起到了非常大的促進(jìn)作用，其中軍品定價(jià)機(jī)制改革對(duì)于企業(yè)業(yè)績的影響最大。通過改革供應(yīng)鏈管理權(quán)限，給予總裝和重大分系統(tǒng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈管理權(quán)限，對(duì)新產(chǎn)品放開舊有的 5%成本加成機(jī)制的束縛，驅(qū)動(dòng)利潤向總裝企業(yè)和高技術(shù)企業(yè)流動(dòng)。對(duì)于被劃為軍購民品的產(chǎn)品，采用社會(huì)化招標(biāo)方式，避免在技術(shù)含量不高的貨架產(chǎn)品上浪費(fèi)采購經(jīng)費(fèi)。

　　新的軍品定價(jià)機(jī)制可以最大限度地鼓勵(lì)總裝企業(yè)和高技術(shù)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新以提高凈利率水平。在此之前，軍工行業(yè)的利潤率水平被長期壓制，舉一個(gè)例子來說，作為國內(nèi)戰(zhàn)斗機(jī)整機(jī)制造的龍頭，中航沈飛的凈利率在2016年為3.6%，2019 年的數(shù)據(jù)為3.7%，不僅非常低，而且?guī)缀踉靥げ健Ｏ啾戎拢?015年—2019年，同行業(yè)中的波音、空客、洛馬、雷神的平均凈利率分別為7.42%、3.69%、8.75%、9.75%，造成這一現(xiàn)象的一個(gè)重要原因就是之前成本加成法的定價(jià)機(jī)制。隨著定價(jià)模式由“成本加成法”向“目標(biāo)價(jià)格法”轉(zhuǎn)變，中航沈飛的利潤率空間有望被進(jìn)一步打開，形成“量價(jià)齊升”的局面，行業(yè)中的其他企業(yè)也是同樣的情況。

　　進(jìn)入“十四五”期間，軍工行業(yè)既要完成“十三五”期間由于改革而沒有完成的生產(chǎn)任務(wù)，還要完成“十四五”期間新下發(fā)的采購訂單。也就是說，從 2020 年開始不到6年的時(shí)間里要完成大約9年的任務(wù)量。與此同時(shí)，相比之前，國防建設(shè)的速度也在加快，那么相同時(shí)間內(nèi)的訂單數(shù)量也勢必會(huì)增加，兩方面因素的疊加共振，軍工行業(yè)迎來十年未有之大機(jī)遇也并不夸張。