（三）固定資產(chǎn)投資

　　中國(guó)1-11月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)2.6%，預(yù)期增長(zhǎng)2.6%，前值增長(zhǎng)1.8%。1至11月民間投資同比增長(zhǎng)0.2%，增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。1—11月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資129492億元，同比增長(zhǎng)6.8%，增速比1—10月份提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資95837億元，增長(zhǎng)7.4%，增速提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　點(diǎn)評(píng)：11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速上行0.8個(gè)點(diǎn)至2.6%，內(nèi)部動(dòng)能切換顯現(xiàn)更加明顯，傳統(tǒng)投資動(dòng)能疲弱，消費(fèi)與出口引致的制造業(yè)投資動(dòng)能跳升。

　　1）地產(chǎn)：新開(kāi)工面積當(dāng)月增速?gòu)?qiáng)于10月，竣工面積表現(xiàn)弱于10月，施工端大體保持平穩(wěn)，地產(chǎn)單月銷售同步回落3.2個(gè)點(diǎn)至12%左右，但依然維持兩位數(shù)高增狀態(tài)。

　　2）基建：廣義基建累計(jì)同比增速基本持平10月，小幅回升0.3個(gè)點(diǎn)，單月增速較10月回落1.4個(gè)點(diǎn)至5.9%，分項(xiàng)中水利、環(huán)境公共設(shè)施走強(qiáng)。

　　3）制造業(yè)：構(gòu)成11月投資中表現(xiàn)最為強(qiáng)勁的分項(xiàng)。單月增速跳升8.7個(gè)點(diǎn)至12.2%，其中高技術(shù)制造的表現(xiàn)強(qiáng)于整體。從已公布的分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，制造業(yè)內(nèi)部的投資基本全面開(kāi)花，上行幅度明顯的行業(yè)包括食品、化學(xué)原料、設(shè)備制造、醫(yī)藥。

　　（四）國(guó)內(nèi)貿(mào)易與對(duì)外經(jīng)濟(jì)

　　中國(guó)11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5%，預(yù)期增長(zhǎng)5%，前值增長(zhǎng)4.3%。1—11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額351415億元，同比下降4.8%。以人民幣計(jì)價(jià)，中國(guó)11月進(jìn)口同比下降0.8%，預(yù)期增長(zhǎng)0.6%，前值增長(zhǎng)0.9%。中國(guó)11月出口同比增長(zhǎng)14.9%，預(yù)期增長(zhǎng)5.7%，前值增長(zhǎng)7.6%。

　　點(diǎn)評(píng)：11月社零增速小幅回升0.7個(gè)點(diǎn)至5%，扣除汽車(chē)社零增速反彈0.6個(gè)點(diǎn)。季調(diào)后社零環(huán)比顯示，環(huán)比動(dòng)能回升強(qiáng)于10月。從分項(xiàng)來(lái)看，通訊器材、化妝品、金銀珠寶、家電等可選消費(fèi)表現(xiàn)突出。

　　11 月中國(guó)出口表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，主因是中國(guó)最先從疫情中恢復(fù)，復(fù)產(chǎn)復(fù)工較快，而海外經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)能受疫情反彈不利影響，形成了產(chǎn)能替代，此外接近西方傳統(tǒng)假日，節(jié)前需求也出現(xiàn)季節(jié)性反彈。此前成為疫后出口主要拉動(dòng)引擎的防疫物資、遠(yuǎn)程辦公用品等重點(diǎn)商品出口增速均加快。

　　11月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能再超預(yù)期，這背后是出口和內(nèi)生性需求修復(fù)的支撐，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯走至第三階段，傳統(tǒng)動(dòng)能勢(shì)弱愈發(fā)明顯，當(dāng)前數(shù)據(jù)也體現(xiàn)出三個(gè)特征：1.消費(fèi)依然構(gòu)成未來(lái)復(fù)蘇主要?jiǎng)恿Γ貏e是服務(wù)業(yè)常態(tài)增長(zhǎng)是復(fù)蘇的最后一環(huán)；2.動(dòng)能切換持續(xù)，傳統(tǒng)動(dòng)能雖有韌性，但走弱的邊際動(dòng)向變得明顯；3.制造業(yè)動(dòng)能抬升，延續(xù)性較好。制造業(yè)修復(fù)，民營(yíng)企業(yè)投資開(kāi)始同步轉(zhuǎn)正，而民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的改善將會(huì)促進(jìn)消費(fèi)的進(jìn)一步修復(fù)，形成正向循環(huán)。出口韌性疊加對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)的政策支撐延續(xù)，制造業(yè)景氣周期的可延續(xù)性較強(qiáng)。

　　二、通貨膨脹

　　中國(guó)11月CPI同比下降0.5%，創(chuàng)11年新低；預(yù)期增長(zhǎng)0%，前值增長(zhǎng)0.5%。中國(guó)11月PPI同比下降1.5%，預(yù)期下降1.8%，前值下降2.1%。

　　點(diǎn)評(píng)：同比看，11月食品CPI由上月上漲2.2%轉(zhuǎn)為下降2.0%，漲幅回落4.2pct，影響CPI下降約0.44pct。受去年同期基數(shù)較高、當(dāng)期價(jià)格進(jìn)一步回落的影響，豬肉價(jià)格下降12.5%，降幅擴(kuò)大9.7pct，影響CPI下降約0.6pct；雞蛋、雞肉和鴨肉價(jià)格亦回落，分別下降19.1%、17.8%和10.8%，降幅均有擴(kuò)大；鮮菜價(jià)格漲幅回落，鮮果價(jià)格受基數(shù)影響上漲3.6%。

　　環(huán)比看，11月PPI由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.5%，其中生產(chǎn)資料價(jià)格上漲0.7%，漲幅擴(kuò)大0.6pct，生活資料價(jià)格由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.1%。生產(chǎn)資料價(jià)格的持續(xù)上漲由化工、石油、煤炭開(kāi)采、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等帶動(dòng)，主要受益于工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定恢復(fù)，市場(chǎng)需求持續(xù)回暖，國(guó)際原油價(jià)格上漲，供暖需求季節(jié)性增加的影響。金屬相關(guān)行業(yè)價(jià)格由降轉(zhuǎn)漲，造紙、紡織業(yè)價(jià)格漲幅均有所擴(kuò)大。生活資料價(jià)格的上漲則主要受到食品出廠價(jià)格上漲的影響。在環(huán)比明顯上漲的帶動(dòng)下，11月PPI同比下降1.5%，降幅較上月收窄0.6pct。

　　三、貨幣供應(yīng)及信貸

　　11月末，廣義貨幣（M2）余額217.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.7%，預(yù)估為10.5%。狹義貨幣（M1）余額61.86萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10%，2020年11月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.13萬(wàn)億元，比上年同期多1406億元。11月份人民幣貸款增加14300億元，預(yù)期為14000億元，前值為6898億元。

　　點(diǎn)評(píng)：信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，人民幣信貸和政府債券融資支撐社融增長(zhǎng)，但企業(yè)債造成拖累。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，11 月金融數(shù)據(jù)整體增速未超預(yù)期，永煤等少量國(guó)企信用市場(chǎng)違約事件明顯影響到企業(yè)債融資新增，但人民幣貸款結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，中長(zhǎng)期貸款占比繼續(xù)提高，顯示出經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍在回升。人民幣信貸和政府債券融資主要支撐新增社融規(guī)模，但表外融資和企業(yè)債券造成拖累。

　　貨幣供應(yīng)則繼續(xù)保持高位，在CPI 跌入負(fù)值后，預(yù)計(jì)貨幣政策將至少保持穩(wěn)定中性。