事件： 中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2020年12月21日LPR為：1年期LPR為3.85％，5年期以上LPR為4.65％。以上LPR在下一次發布LPR之前有效。

　　點評：量變終會引起質變，LPR的下降已不遠自從今年4月1Y LPR由4.05％下降至3.85％以來，該利率已連續8個月未發生變化。事實上，在這8個月中，金融體系的運行一直在靜水流深地變革著，目前很多事情在向著壓低LPR的方向發展。我們相信，量變終會引起質變，1Y LPR的再次下降已為期不遠。

　　LPR由MLF利率和加點幅度兩部分組成。自2019年LPR改革以來，MLF利率的降低是壓低LPR的主要力量，我們認為未來LPR降息的動力更多地來源于加點幅度的壓降。加點幅度主要取決于各報價行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。目前商業銀行的資金成本已開始下降，且我們預期未來一段時間其還會進一步回落：第一，CD是商業銀行主要的主動負債工具，其利率正處于回落的趨勢中。12月19日3M AAA+級CD利率已較11月19日（即上個LPR周期的末日）下降了55.8bp，長期限低等級的1Y AA級品種亦下降了11.7bp。從更長的時間周期來看，目前CD利率仍處于高位，未來隨著年末考核等因素的消散以及中長期資金供給的改善，CD利率仍有進一步回落的空間。

　　第二也是更重要的，存款是商業銀行主要的資金來源，其成本亦在下降。前期利率自律機制已提出自律倡議，將結構性存款保底收益率納入自律約定，并約定各銀行停止新辦并逐步壓降存量不規范的存款創新產品，同時人民銀行將各金融機構壓降計劃的執行情況納入MPA考核。此外，銀保監會對結構性存款的業務開辦資質、監管細則、銷售管理等作出規范，也提出了結構性存款規模壓降的要求。目前實際執行情況好于我們的預期，壓降效果顯著。例如，截至今年11月末，全國大型銀行和全國中小型銀行的結構性存款余額分別為2.91萬億元和4.56萬億元，已分別較去年末壓降了15％和26％。而且，不少銀行也紛紛發布《調整部分個人存款產品服務內容的溫馨提示》，宣布將于2021年1月1日起下架靠檔計息類存款產品。

　　我國多數銀行存款定價的本質都是“比照定價”，即在上級行的授權范圍內，比照同地區（同類型）金融機構的相似品種進行定價。在這種定價模式中，如果某家行通過不規范的存款創新產品，或是過高的結構性存款保底收益率來爭奪存款市場的份額，其余行便不得不采取類似的行動予以防守，結果是形成區域性的（甚至是系統性的）存款成本上行。在這種情況下，貨幣當局維護存款市場競爭秩序、穩定銀行負債端成本是必要的。 此外我們想強調的是，貸款和存款利率之間可以互相影響。我國貸款市場具有壟斷競爭且偏壟斷的特點，因而從貸款利率下降到存款利率下降的傳導更為剛性，貸款利率是決定存款利率的關鍵因素。LPR改革推動了貸款利率明顯下行，為了與資產收益相匹配，銀行就會適當降低存款利率，通過提高存款利率來“攬儲”的動力也會隨之下降。也就是說，在LPR改革的推動下，市場利率與存款利率正在實現“兩軌合一軌”，存款利率的降低也會為貸款利率的進一步下降打開空間。風險提示信用債違約超出預期。

　　來源：光大證券