■石頭10、11月內銷提速：根據奧維和天貓數據，10、11月掃地機器人行業線上銷額增速較Q3有所下滑，但仍保持較快增長。石頭科技10~11月內銷表現亮眼，增速較Q3有顯著提升（圖4、5），我們認為主要因為石頭產品力較強，Q4加強費用投放力度產生了較好的效果。

　　■國內掃地機器人行業集中度持續提升：2020年11月科沃斯、小米、石頭、云鯨線上合計銷額市占率已提升至84%（奧維，圖6），行業集中度較高。我們認為，當前掃地機器人產品尚未達到成熟形態，消費者追求更好的產品體驗。頭部公司在產品迭代方面具有明顯的領先優勢，份額持續提升。

　　■行業普及率提升空間較大：市場擔心今年掃地機器人行業的快速增長很大程度上受疫情刺激，高基數將影響明年行業的增長。我們認為，疫情使得消費者居家時間延長，更加關注家庭生活品質，加速了掃地機器人普及率的提升，同時也讓更多消費者認識到掃地機器人的技術迭代。疫情紅利下的短期增長有望推動消費者對掃地機器人認知的持續。龍頭公司重視研發，推新速度較快，因為當前掃地機器人普及率較低（圖7），在新品刺激下，行業需求提升的確定性較高，我們對掃地機器人行業明年的增長持樂觀態度。

　　■投資建議：石頭領先的產品力是未來收入增長的基礎，精簡SKU和優秀的經營管理能力使其維持行業領先的盈利能力。我們上調盈利預測，預計石頭科技2020~2022年的EPS分別為19.57/24.59/29.99元，維持買入-A的投資評級。

　　■風險提示：疫情惡化，行業競爭加劇。

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