太罕見！量化私募遭大面積回撤 千億巨頭竟也在列 發(fā)生了什么？背后或藏兩大主因 何時才能恢復？
11月下旬，國內量化私募產品突然大面積熄火，成為近期市場關注的焦點。
據(jù)券商中國記者從業(yè)內了解，部分私募的相關產品上月回撤甚至超過5%，量化中性策略向來以穩(wěn)健收益為特色，近期的回撤從以往看相當罕見。尤其值得注意的是，此番遭遇大幅回撤的不乏一些頭部明星量化私募，今年勢頭兇猛的千億級量化巨頭明汯投資同樣未能幸免。
就這一現(xiàn)象，一些業(yè)內人士認為，A股年底風格變化和股指期貨基差收窄是近期量化產品回撤的主要原因，隨著未來市場的穩(wěn)定，相關策略的表現(xiàn)也有望逐步恢復。
量化私募產品大面積回撤
據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，在已提交上月數(shù)據(jù)的683只股票市場中性私募產品中，有433只產品收益率為負、占比到達63%，有11%的產品回撤幅度超過3%。
量化中性策略通常會用一攬子股票和股指期貨進行對沖，風險敞口為零或者很低，因此歷史業(yè)績一般較為穩(wěn)健，出現(xiàn)如此大范圍回撤令人頗感意外。
具體來看，杭州塞帕斯、鳴石投資、致誠卓遠等知名量化私募的中性產品近一個月回撤幅度超過4%。今年規(guī)模擴張迅速的量化巨頭明汯投資的多只產品同樣出現(xiàn)大幅回撤，有知情人士透露，該公司在海外發(fā)行的帶杠桿產品回撤幅度甚至超過10%。
除中性策略外，其他類型量化策略的超額收益較以往也明顯收窄。
“11月以來，近一個月以來的股票量化行業(yè)超額收益回撤，相比起去年，可以說有過之而無不及。不管是眾星捧月、實力強大的‘頭部機構’，還是想要拼命躋身百億規(guī)模的行業(yè)中堅力量‘腰部機構’，抑或是剛剛步入資管行業(yè)的潛力新星‘腳部機構’，在這個月，都或多或少的遭受到了相對中證500指數(shù)非常嚴峻的考驗。”有機構人士感慨道。
背后有兩大主因
在業(yè)內人士看來，A股年底風格變化和股指期貨基差收窄是近期量化產品回撤的主要原因。
茂源資本CEO郭學文指出，每年到了11月-12月，公募基金等大資金一般會調整持倉，盤點一年的收獲并為來年做準備，這會導致股票市場行業(yè)、市值、成長、價值等風格的調整，例如原來持有成長股的現(xiàn)在改買價值股了。隨著外資占國內股票市場權重的提高，今年外資的影響也大了許多。
“量化交易的一個主要假設是過去一段時間的‘規(guī)律’未來短時間內會繼續(xù)成立，因此在市場風格變化時會做出錯誤判斷，從而出現(xiàn)回撤；另外，有的量化交易機構不太重視風險控制（比如說過多持有小盤股），在市場風格變化時也容易加大回撤。其它因素還包括市場成交量萎縮、波動降低等。” 郭學文說。
對于近期產品出現(xiàn)的回撤，幻方量化向其投資者表示，從過往經(jīng)驗看，每年四季度是宏觀政策調整以及資管機構調倉的窗口期，市場行情都會經(jīng)歷一些結構性的變化。今年年末這種變化尤為明顯，疫情后宏觀經(jīng)濟的較快恢復推動了周期性行業(yè)復蘇，同時市場對于貨幣政策常態(tài)化的預期升溫。在這一背景下，市場風格極快地切換，資金快速由前期強勢板塊流入低估值的順周期板塊，金融、周期等低估值行業(yè)引領行情。市場結構的快速變化對量化選股策略造成了較大壓力，尤其是相對中頻量價策略的alpha面臨較大的回撤。而對沖類產品與同期更是面對股指期貨基差大幅收斂造成的損失。
幻方量化稱，正在密切跟蹤市場的變化。“我們認為近期的變化主要是結構性的，而量價模型將逐步消化市場的一些調整趨勢。基于我們目前的模型體系，alpha收益部分的回撤仍在我們的預期范圍內。量化策略本身即是概率化的投資，策略運行也具有一定的周期性，我們相信拉長時間周期看策略依然能夠保持穩(wěn)定的超額能力。”
私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理胡泊稱，自9月以來，指數(shù)在區(qū)間內寬幅震蕩超4個月，市場的震蕩區(qū)間愈加收窄，交易量和波動雙降。尤其是11月，市場資金主動調倉，熱點比較散亂，風格無法持續(xù)，價值股和成長股無序輪動。這些因素導致量化模型的因子短期失效，量化基金大面積跑輸指數(shù)，相對價值策略回撤。回撤根本原因是市場的流動性、波動率下降。
產品表現(xiàn)有望逐步恢復
“我們認為當前狀況不會持續(xù)太久，市場會回歸效率，量化基金仍會有優(yōu)異表現(xiàn)，值得長期配置。今年以來，量化策略得到了較好的發(fā)展，百億量化私募擴至10家，同時還誕生了千億級的量化私募巨頭。收益方面，量化策略業(yè)績普遍較指數(shù)增強20個點以上，一方面，今年來市場風格持續(xù)，有利于量化選股策略的發(fā)揮；另一方面，市場做多熱情高漲，個股波動性較大，有利于T+0策略；還有就是今年科創(chuàng)板新發(fā)的個股也比較多，為科創(chuàng)板打新提供了源源不斷的新鮮血液。而市場上業(yè)績好的量化策略往往采用復合策略，疊加了量化選股、T+0策略、科創(chuàng)板打新等多個策略，今年來各個子策略均獲得了較好的表現(xiàn)，從而拉高了量化策略的整體收益率水平。”胡泊認為。
郭學文同樣認為，隨著市場在新的風格下逐步趨于穩(wěn)定，量化策略也會逐步跟上節(jié)奏，預計到12月下旬可能就大致恢復正常了。
量化私募今年來呈現(xiàn)快速擴張的勢頭。私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，國內百億私募中產品數(shù)量排行榜單中，上海明汯投資以455只位居次席，寧波靈均投資、迎水投資、九坤投資分別以399只、332只、244只位列榜單前列，而這四家均為量化私募。
盡管量化私募有望逐步走出陣痛期，但也有私募人士提醒，這一領域的競爭格局和市場環(huán)境正在發(fā)生微妙變化。“國內量化策略最近幾年快速發(fā)展，短期看策略容量可能會限制相關產品的表現(xiàn)。雖然一些市場機構強調量化策略的容量還很大，但總體看我們可交易的品種仍然相對有限，資金的快速進入肯定會影響平均收益水平。此外，A股市場的投資者結構也在發(fā)生變化，專業(yè)機構的比例在上升，因此整個市場的超額收益都會下降，量化機構間的競爭也會越來越激烈。”他說。
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