11月26日人民銀行公布了2020年第三季度的《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》﹐披露9月新發(fā)放一般貸款加權(quán)平均利率為5.31%，較今年6月的5.26%小幅上升了5bp。部分投資者認(rèn)為，這說明“促進(jìn)融資成本下降”的政策取向已經(jīng)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。

　　光大證券對此持相反觀點(diǎn)，并認(rèn)為9月一般貸款加權(quán)平均利率的環(huán)比上升只是正常的季節(jié)性現(xiàn)象季，調(diào)后9月的利率為5.21%，較6月的5.28%下降了7bps，下一階段貨幣當(dāng)局仍會綜合施策推動(dòng)社會融資成本明顯下降。

　　季節(jié)性因素是主要原因

　　具體原因來看，光大證券指出，上述季節(jié)性現(xiàn)象產(chǎn)生的一個(gè)重要原因是9月中長期貸款占比通常是較6月上升的。例如，今年9月新增企業(yè)貸款和居民戶短期貸款合計(jì)1.53萬億元，其中企業(yè)中長期貸款為1.07萬億元，后者在前者中的占比為69.6%，而該比例在6月時(shí)僅為49.7%。（注︰受限于數(shù)據(jù)可得性，此處使用的是新增貸款數(shù)據(jù)，而新發(fā)放貸款的情況是類似的。）

　　企業(yè)實(shí)際貸款利率仍在下降

　　光大證券表示事實(shí)上，即使不進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，更能反映實(shí)體企業(yè)融資成本的企業(yè)貸款加權(quán)平均利率也是下降的。9月該利率為4.63%，較今年6月、去年12月、去年9月分別下降了1bp、49bp、61bp。

　　值得注意的是，9月較6月貸款實(shí)際利率下降的動(dòng)力并非來自于LPR的下降，而是貸款利率加減點(diǎn)區(qū)間的下移，這里面既有貸款利率隱性下限被打破的作用也是存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)集中轉(zhuǎn)換的結(jié)果。

　　光大證券認(rèn)為，未來隨著LPR改革的持續(xù)深化、貸款內(nèi)外部定價(jià)與LPR的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，LPR和貸款實(shí)際和率均有下行的空間。

　　來源： 同花順金融研究中心