NO.1

　　“漲價(jià)”強(qiáng)邏輯背后

　　制造的突圍，消費(fèi)的切換

　　近期市場(chǎng)的最強(qiáng)邏輯是圍繞“漲價(jià)”展開(kāi)的，包括中游玻璃、滌綸至上游MDI、天膠、有機(jī)硅、鋰等品種。

　　應(yīng)對(duì)當(dāng)前“殺估值”質(zhì)疑，順應(yīng)“復(fù)蘇交易”的共識(shí)，兩者合力就是漲價(jià)品種，也就是我們一直強(qiáng)調(diào)的景氣度對(duì)抗殺估值。

　　9月以來(lái)A股風(fēng)格結(jié)構(gòu)一個(gè)明顯變化，在于從追逐短期業(yè)績(jī)確定性（如9月基建鏈）到布局遠(yuǎn)期盈利復(fù)蘇（如汽車、新能源、家電、石化等）。

　　其背后是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段認(rèn)識(shí)的變化。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能由政策刺激、基建與地產(chǎn)托底過(guò)渡到消費(fèi)的回暖、出口的改善以及企業(yè)資本開(kāi)支的上升。這也意味著投資的關(guān)鍵，落腳在制造和可選消費(fèi)。

　　立足中國(guó)，面向全球，緊扣可選消費(fèi)+中國(guó)制造兩條配置主線。

　　美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的景氣度超預(yù)期高漲，微觀調(diào)研港口、制造業(yè)訂單及出貨火熱、2020Q3化工、機(jī)械等資本開(kāi)支已有明顯提升，都在反映全球復(fù)蘇的節(jié)奏將快于市場(chǎng)預(yù)期。

　　與2017年的全球朱格拉周期不同，當(dāng)前針對(duì)中小微企業(yè)的融資環(huán)境已有明顯改善，制造業(yè)的資本開(kāi)支將大幅修復(fù)，這意味著中國(guó)制造業(yè)與全球復(fù)蘇的共振將更為強(qiáng)烈。

　　我們需以更高的視角、更遠(yuǎn)的盈利景氣看待投資機(jī)會(huì)，推薦“可選消費(fèi)+中國(guó)制造”兩條主線：1）可選消費(fèi)推薦：酒店/白酒/汽車/家電/航空。2）中國(guó)制造推薦：新能車/光伏/機(jī)械/石化/基化。

　　NO.2

　　無(wú)繩化趨勢(shì)持續(xù)推進(jìn)

　　擁抱電動(dòng)工具大時(shí)代

　　隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，電動(dòng)工具開(kāi)始在北美和歐洲開(kāi)始興起，并隨著日本及亞洲、拉美等市場(chǎng)加入，全球電動(dòng)工具行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示目前全球電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模近300億美元，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)到2025年行業(yè)整體規(guī)模將突破350億美元。

　　中國(guó)是電動(dòng)工具主要生產(chǎn)基地和出口國(guó)。中國(guó)目前已經(jīng)成為全球主要的電動(dòng)工具生產(chǎn)，博世、TTI等全球知名企業(yè)均在中國(guó)設(shè)有工廠，目前我國(guó)每年生產(chǎn)的電動(dòng)工具中約有80%左右是屬于出口，每年出口量近3億臺(tái)，出口金額達(dá)到87億美元。

　　鋰電成本的快速下降及其本身具有的體積小、能量密度高、循環(huán)壽命長(zhǎng)等優(yōu)勢(shì)推動(dòng)了工業(yè)消費(fèi)領(lǐng)域如電動(dòng)工具、電動(dòng)工兩輪車等場(chǎng)景的鋰電化進(jìn)程。

　　另一方面，電動(dòng)工具無(wú)繩化趨勢(shì)也愈加明顯，無(wú)繩化電動(dòng)工具占比從2011年的30%提升至2019年的60%左右。

　　隨著電動(dòng)工具無(wú)繩化推進(jìn)，單臺(tái)電動(dòng)工具需求的電芯數(shù)量也在增加，電動(dòng)工具鋰電池出貨量得以快速增長(zhǎng)，2019年全球電動(dòng)工具鋰電池出貨量達(dá)到11.0GWh，同比增長(zhǎng)25.0%，中國(guó)電動(dòng)工具市場(chǎng)鋰電池需求量8.8GWh，同比增加25.7%。

　　我們認(rèn)為隨著無(wú)繩化趨勢(shì)的持續(xù)推進(jìn)，鋰電池應(yīng)用空間將進(jìn)一步打開(kāi)。

　　NO.3

　　新材料賽道，未來(lái)可期

　　1、電子膠粘材料（國(guó)產(chǎn)替代）

　　保守估計(jì)，電子膠粘材料總市場(chǎng)空間超200億以上，其中OCA光學(xué)膜、導(dǎo)電材料、高性能壓敏膠材料等產(chǎn)品各擁有數(shù)十億以上市場(chǎng)空間，行業(yè)具備較高天花板。

　　從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，行業(yè)高端產(chǎn)品由3M等國(guó)外企業(yè)壟斷，近兩年受國(guó)產(chǎn)品牌崛起和中美貿(mào)易摩擦加劇的影響，下游對(duì)功能性材料的進(jìn)口替代有迫切需求，加速了國(guó)產(chǎn)品牌成長(zhǎng)，具備研發(fā)實(shí)力和產(chǎn)品儲(chǔ)備的優(yōu)秀企業(yè)將在進(jìn)口替代進(jìn)程中充分受益。

　　2、催化材料（進(jìn)口替代+國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)政策推動(dòng)）

　　國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)即將大面積鋪開(kāi)，標(biāo)準(zhǔn)較國(guó)五大幅提高，倒逼產(chǎn)業(yè)升級(jí)，看好相關(guān)材料，蜂窩陶瓷載體進(jìn)口替代空間大。

　　自2020年7月1日起，全國(guó)范圍實(shí)施輕型汽車國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)，禁止生產(chǎn)國(guó)五排放標(biāo)準(zhǔn)輕型汽車，進(jìn)口輕型汽車應(yīng)符合國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行推動(dòng)下，根據(jù)測(cè)算，國(guó)五升級(jí)至國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)，陶瓷載體需求將增長(zhǎng)超100%，分子篩需求從0到7000噸/年，市場(chǎng)空間巨大。

　　美國(guó)康寧公司自上世紀(jì)70年代發(fā)明蜂窩陶瓷載體并應(yīng)用于汽車尾氣凈化領(lǐng)域以來(lái)，逐漸和日本NGK公司共同壟斷蜂窩陶瓷載體市場(chǎng)至今，兩者占據(jù)全球90%市場(chǎng)份額（兩者在國(guó)內(nèi)合計(jì)銷售額約200億），未來(lái)替代空間大。

　　3、可降解塑料（進(jìn)口替代+新版禁塑令政策推動(dòng)）

　　2020年初國(guó)家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部發(fā)布“新版禁塑令”，提出分三個(gè)階段、分應(yīng)用場(chǎng)所禁限使用不可降解的塑料袋等一次性塑料用品，同時(shí)以可降解塑料做成的相關(guān)制品予以替代，政策推動(dòng)下未來(lái)可降解塑料市場(chǎng)需求有望快速增長(zhǎng)。

　　從市場(chǎng)空間看，待2025年該政策最后一階段完全貫徹執(zhí)行后，國(guó)內(nèi)可降解塑料替換需求有望達(dá)到數(shù)百萬(wàn)噸規(guī)模級(jí)別，相較于2018年國(guó)內(nèi)13.5萬(wàn)噸的產(chǎn)量，其增量空間巨大，未來(lái)幾年的增長(zhǎng)也較為確定。聚乳酸（PLA）和PBAT材料因性能、成本等綜合優(yōu)勢(shì)有望占據(jù)未來(lái)可降解塑料市場(chǎng)的主導(dǎo)位置。

　　我們認(rèn)為需求增速確定背景下未來(lái)市場(chǎng)節(jié)奏依靠供給端放量，其中PLA的關(guān)鍵核心中間體丙交酯成熟技術(shù)主要由Corbion-Purac、NatureWorks等海外企業(yè)掌控，急需進(jìn)口替代。