IoT：增速回升，毛利率整體提升。20Q3公司IoT收入181.2億元（同比+16.1%），毛利率14.2%，比去年同期+1.4pcts、比上季度+2.8pcts，主要由于毛利率較高的品類增長(zhǎng)較快且智能電視的毛利率提高。1）境外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。20Q3公司境外IoT業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)56.2%，收入創(chuàng)單季度歷史新高，手環(huán)、滑板車、掃地機(jī)器人等產(chǎn)品的境外收入已經(jīng)超過(guò)境內(nèi)。2）智能電視保持國(guó)內(nèi)第一。20Q3公司智能電視全球貨量310萬(wàn)臺(tái)，其中在中國(guó)大陸出貨量保持連續(xù)7個(gè)季度第一，并推出了小米透明電視、小米電視大師82英寸等中高端產(chǎn)品。2020年9月，公司智能電視以及小米盒子的MAU達(dá)到3580萬(wàn)（同比+49.9%），付費(fèi)用戶達(dá)到420萬(wàn)（同比增+28.2%），付費(fèi)率11.7%。3）展望未來(lái)，在公司智能手機(jī)的海外拓展帶動(dòng)下，海外IoT收入料將持續(xù)快速增長(zhǎng)，而國(guó)內(nèi)隨著經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的恢復(fù)，IoT業(yè)務(wù)的增速預(yù)期將持續(xù)回升。

　　互聯(lián)網(wǎng)：20Q3增速放緩，但在手機(jī)出貨量快速增長(zhǎng)帶動(dòng)下，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的增速將逐步提升。20Q3公司互聯(lián)網(wǎng)收入57.7億元（同比+8.7%），毛利率60.4%，比去年同期-2.5pcts、比上季度+0.2pct。1）海外互聯(lián)網(wǎng)收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)。20Q3廣告業(yè)務(wù)收入達(dá)到創(chuàng)新高的33億元（同比+13.7%），主要得益于互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化能力增強(qiáng)以及境外廣告收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)。海外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入7億元，同比+75.6%，在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)中占比12.0%，主要原因是歐洲等地區(qū)用戶增長(zhǎng)較快帶動(dòng)。2）游戲業(yè)務(wù)下降。Q3游戲業(yè)務(wù)收入8億元（同比-1.9%、環(huán)比-20%），主要受到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后用戶游戲時(shí)長(zhǎng)減少、渠道分成比例下降等影響。3）海外用戶大幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)用戶略降。2020年9月，公司全球MIUIMAU達(dá)3.68億（同比+26.3%），中國(guó)大陸地區(qū)MIUIMAU為1.09億，略有下降。4）展望未來(lái)，在歐洲等海外用戶數(shù)和ARPU增長(zhǎng)的情況下，海外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入預(yù)計(jì)將持續(xù)快速增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)方面，隨著公司手機(jī)市場(chǎng)份額和出貨量的提升，料MAU將逐步企穩(wěn)回升，進(jìn)而推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)整體增速的提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：智能手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)線下渠道拓展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；大家電業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)入海外多地區(qū)面臨的政策監(jiān)管等風(fēng)險(xiǎn)；智能家居滲透率提升不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；廣告業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)不確定性影響的風(fēng)險(xiǎn)；金融科技業(yè)務(wù)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。

　　投資建議：公司智能手機(jī)的全球銷量和市場(chǎng)份額快速提升，海外IoT和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入表現(xiàn)強(qiáng)勁，在經(jīng)營(yíng)杠桿的作用下費(fèi)用率則有所下降。我們持續(xù)看好公司的手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額提升，亦長(zhǎng)期看好公司AIoT業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和平臺(tái)價(jià)值，維持公司2020-2022年Non-IFRS凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為120/152/212億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司當(dāng)前市值6552億港元（5563億人民幣），對(duì)應(yīng)2020-2022年Non-IFRS預(yù)測(cè)盈利的PE分別為46X、37X、26X。來(lái)源： 同花順金融研究中心