工程機械的未來怎么看？
自2016年開始回暖的工程機械，其景氣周期大概率要長于上一輪。
進入下半年之后，隨著疫情影響的逐漸消退，建設(shè)投資也在加速回暖，在此背景之下，國內(nèi)工程機械行業(yè)的業(yè)績也同步釋放。
據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，9月納入統(tǒng)計的25家挖掘機企業(yè)共銷售挖掘機2.6萬臺，同比增長65%，其中國內(nèi)2.3萬臺，同比增長71%，出口3436臺，同比增長31%。2020年1-9 月，共銷售挖掘機23.7萬臺，同比增長32%，國內(nèi)銷售21.3萬臺，同比增長33%，出口2.4萬臺，同比增長22%。
實際上，在此之前《每日財報》就曾提示過工程機械龍頭的投資機會，今天重點盤點一下行業(yè)向好發(fā)展的背后邏輯和未來發(fā)展趨勢。
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基建和地產(chǎn)雙輪驅(qū)動
地產(chǎn)和基建的投資變化直接影響工程機械行業(yè)的景氣度，包括之前我們分析的水泥行業(yè)也是如此。從歷史數(shù)據(jù)來看，挖掘機銷量與固定資產(chǎn)投資，尤其是房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額相關(guān)性較高。例如，在2008年三季度至2009年一季度，房地產(chǎn)開發(fā)投資明顯下滑，同期挖機銷量大幅下降，最高單季下滑近30%，而在2015年四季度至2017年二季度房地產(chǎn)投資恢復(fù)的期間，挖機銷量大幅提升。
事實上，這一現(xiàn)象不只是發(fā)生在中國，國外亦是如此。以日本為例，1965年日本主要工程機械市場規(guī)模只有不到2千億日元，而到了1990年就已達到2萬億日元，增長了10倍，其根本原因是二戰(zhàn)之后日本大力推進國內(nèi)的基本建設(shè)。但隨著上世紀(jì)90年代日本房地產(chǎn)泡沫破滅，建筑業(yè)投資開始持續(xù)下降，工程機械開始萎靡不振，將市場轉(zhuǎn)為海外之后行業(yè)才開始恢復(fù)，而中國成為當(dāng)時日本重要的客戶，因為當(dāng)時國內(nèi)的技術(shù)水平相對落后，只能依賴進口。
回到當(dāng)下來看，2020年新冠疫情的爆發(fā)對我國經(jīng)濟造成了嚴(yán)重但較為短期的影響，在疫情防控逐漸步入常態(tài)化后，積極的財政政策、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的持續(xù)推進等逆周期調(diào)節(jié)措施大概率仍是對沖經(jīng)濟下行的重要手段。2019 年我國基建與房地產(chǎn)投資額已經(jīng)達到 31.42 萬億，是工程機械上一輪景氣高點 2011年時候的2.44倍。
根據(jù)官方的數(shù)據(jù)，2020年1-8月，基建投資增速為2.02%，較前值繼續(xù)提升0.83%，同期房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比提高4.6%，較前期增加1.20%，實現(xiàn)深V型復(fù)蘇。地產(chǎn)和基建的雙輪驅(qū)動使得工程機械行業(yè)景氣度迅速提升。
回顧歷史的目的是展望未來，基于目前的發(fā)展情況來看，國內(nèi)工程機械的景氣度還是有很大概率可以延續(xù)的，關(guān)于這一點，可以從兩個維度思考。
首先就是建設(shè)投資方面的變化，2019 年中國的城市化率為60.6%，這一數(shù)據(jù)明顯是低于發(fā)達國家的。很多人會說，如果考慮人均收入水平，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)達到瓶頸，這一說法確實有些道理，但如果城市化進程停滯，那么國家勢必會加大在農(nóng)村地區(qū)的基本建設(shè)。事實上，政府也確實在做這些工作，特別是要加大中西部的基本建設(shè)。
之前看到有一個經(jīng)濟學(xué)家寫過一篇文章，他說中國的路已經(jīng)修的很多了，我們擁有全世界最發(fā)達的高鐵線路，但依然還有空間，因為還有很多地方?jīng)]有高鐵，還有很多人沒坐過高鐵。希望大家明白一個道理，中國和其他國家有本質(zhì)的區(qū)別，當(dāng)年中央政府向農(nóng)村地區(qū)投資十萬億搞新農(nóng)村建設(shè)，明知道是沒有短期回報的，但依然要做。
眾所周知，在未來的一段時間內(nèi)，經(jīng)濟增長都會面臨一定的壓力，基建投資作為托底經(jīng)濟的堡壘不會被大幅度削減，那么工程機械的存量規(guī)模就能得到保障。
2020年我國挖機保有量將達到192萬臺，挖機的平均使用壽命在10-15年，如果以12年使用壽命計算，預(yù)計未來中國平均每年挖機的更新需求將達到16萬臺。
如果只是維持一個存量市場，那么整個行業(yè)很可能隨著換機潮和建設(shè)投資的變化而呈現(xiàn)周期性的變動，但情況并非如此，周期性難免，成長性可期。
國內(nèi)工程機械的人均保有量依然很低，還是以挖機為例，目前中國建筑(行情601668,診股)業(yè)人均挖機保有量為334臺/萬人，而日本在2017年的時候挖機人均保有量就達到1344 臺/萬人，是中國的近4倍。隨著中國農(nóng)民工群體的日漸老齡化而新生代農(nóng)民工的斷層，用更多的機器取代人力已是大勢所趨，這些替代性需求構(gòu)成了工程機械的增量市場。
綜合以上信息來看，國內(nèi)工程機械的市場規(guī)模有很大希望延續(xù)擴張的態(tài)勢。
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行業(yè)將走向何方
開門見山的說，國內(nèi)工程機械行業(yè)未來將會呈現(xiàn)兩大趨勢：第一，行業(yè)走向集中，第二，向海外市場進軍。而驅(qū)動這兩大趨勢的本質(zhì)因素則是龍頭企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢。
先從行業(yè)集中度提升說起，國內(nèi)挖掘機市場已經(jīng)進入強者恒強的時代，CR4 經(jīng)歷了先下降再集中的過程，行業(yè)從野蠻增長到低谷洗牌，再到現(xiàn)在的重新集中，CR4的市占率從2013年以來持續(xù)上升，至2019年已經(jīng)達到59%。
相比之下，國內(nèi)混凝土機械屬于集中度更高，而且呈現(xiàn)雙寡頭競爭格局，三一和中聯(lián)的混凝土泵車市占率合計超過50%，且在臂長超過50米以上的高米端泵車市占率合計超過90%。
最后，國內(nèi)汽車起重機也是呈現(xiàn)三足鼎立的競爭格局，主要生產(chǎn)廠家包括徐工、中聯(lián)和三一，2019 年三家汽車起重機銷量占比合計達到全行業(yè)的93%，徐工技術(shù)底蘊雄厚，產(chǎn)能充足，市占率達到40%。
從數(shù)據(jù)上就可以直觀的看出來，挖機、混凝土機械、起重機等重點工程機械已經(jīng)基本被頭部那幾家企業(yè)給壟斷了，中小企業(yè)想要突出重圍的可能微乎其微。
再來說一下海外擴張，在過去的很長一段時間，本土工程機械企業(yè)主要是追趕海外同行，從而實現(xiàn)國內(nèi)替代。2002年以前，國內(nèi)挖掘機市場幾乎被外資壟斷，國產(chǎn)挖掘機市場份額不足10%。國產(chǎn)品牌挖掘機幾乎從零開始逐步實現(xiàn)了對外資品牌的替代，到 2019年，國產(chǎn)品牌市占率已經(jīng)超過60%。國內(nèi)龍頭企業(yè)，憑借技術(shù)、渠道等方面優(yōu)勢市占率提升相對更快，目前三一重工(行情600031,診股)的挖掘機產(chǎn)品市占率超過 25%，處于遙遙領(lǐng)先的位置。
當(dāng)國內(nèi)市場基本被填滿之后，本土巨頭們也在不斷向海外擴張。數(shù)據(jù)顯示，中國工程機械市場僅占全球市場的25%左右，海外市場為中國工程機械企業(yè)出口提供了廣闊的市場空間，“一帶一路”的深入推進，為國產(chǎn)工程機械出海創(chuàng)造了有利條件。
2009年，中國工程機械海外出口金額為77 億美元，而2019年已達到243億美元。
疫情加速了這一過程，今年上半年中國工程機械在一帶一路國家的市場份額快速提升。例如，三一重工上半年在多個東南亞部分國家市場挖機份額躍居第一位，實現(xiàn)彎道超車。
一方面是因為中國產(chǎn)品競爭力較好，另一方面是中國企業(yè)率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，供給穩(wěn)定。“一帶一路”的沿線國家將會是未來本土企業(yè)重點開發(fā)的對象，原因有兩個：第一，這些國家基本建設(shè)薄弱，有這個需求，第二，這些國家同中國的關(guān)系較好，能夠建立合作關(guān)系。但不論怎么說，隨著中國企業(yè)技術(shù)水平的進步，向海外擴張都是一條必走的路，除非有強力的政治因素干預(yù)。
如果把時間拉長來看，工程機械行業(yè)自2016年就已開始回暖，但支持本輪復(fù)蘇的因素更加多樣化，首先，下游基建、房地產(chǎn)和礦山的投資增速平穩(wěn)增長，為工程機械行業(yè)復(fù)蘇提供了宏觀環(huán)境支撐；其次，機械替代人工效應(yīng)趨勢愈加明顯，工程機械滲透率大幅提高，這也就意味著工程機械的景氣周期大概率要長于上一輪。