新能源汽車產業鏈之電解液
經過幾年的競爭和出清，電解液市場有望伴隨新能源車的放量而迎來周期拐點
從產業鏈看，新能源汽車下游產業主要是汽車整車和充電樁的生產和銷售等，中游產業以動力電池、電機、電控等零部件為主，上游則主要是原材料供應公司，以鋰、鈷、鎳、石墨、稀土等材料生產為主。
最近一段時間，《每日財報》持續推出新能源產業鏈的相關解析文章，今天要為大家介紹的是鋰電池的重要細分領域——電解液。
眾所周知，鋰電池是新能源汽車的核心，它由正極、負極、電解液和隔膜組成，其工作原理是鋰離子在正負極之間往返脫嵌導致外電路電子定向移動形成電流，而電解液就是鋰離子電池的“血液”。
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解密電解液
電解液由溶劑、高純溶質和高純添加劑按照一定的比例配制而成，質量占比分別為83%/12%/5%，鑒于各組分單價的不同分別占電解液成本為30%/50%/10%。目前電解液基本的組成體系已經比較成熟，主溶質以六氟磷酸鋰為主，主溶劑以碳酸酯類產品為主，新型鋰鹽和添加劑仍存在較大變化，我們在此文不做介紹。
目前雖然新型鋰鹽和新型溶劑已經得到部分應用，但是由于其自身存在各種缺陷，還無法完全取代六氟磷酸鋰和碳酸酯類溶劑，只能作為輔助產品來使用，實際上仍可以看作是添加劑。
電解液的核心競爭力在于工藝控制和配方，而溶質是電解液的核心，六氟磷酸鋰是目前商業化應用最廣的鋰鹽，也是電解液乃至鋰離子電池材料中進入壁壘較高的領域之一。
自從2010年我國實現六氟磷酸鋰國產之后，生產成本不斷下降，經濟性快速提升，能夠滿足鋰離子電池提高性能和降低成本的要求，但需要客觀的認識到，六氟磷酸鋰作為電解質的主要問題在于熱穩定性和水分穩定性較差。盡管六氟磷酸鋰存在抗熱性和抗水解性較差的缺陷，但是可以通過提純改善，中期內可替代性較低，因為傳統鋰鹽高氯酸鋰、六氟砷酸鋰等均存在難以克服的性能缺陷，難以實現大規模商業化應用。
前幾天我們討論了周期的問題，根據以往的數據，六氟磷酸鋰行業的周期性也比較強。2011年六氟磷酸鋰實現國產化之后，價格開始下跌，此后國內六氟磷酸鋰廠商開始第一輪擴產，但是需求尚未大規模啟動，供過于求導致價格長期低于10萬元/噸；2015年國內新能源汽車銷量同比增長3.4倍，帶動六氟磷酸鋰需求大增，疊加行業擴產周期長達 1年以上，導致供需關系逆轉，價格由 2015年第三季度的10萬元/噸上漲至2016年二季度的38萬元/噸，漲幅高達 280%；高價刺激行業內廠商紛紛擴產，并吸引外部企業進入行業，與此同時，行業需求增速下滑，供給遠大于需求，導致價格再次下行。
到2017年第四季度，六氟磷酸鋰價格跌至15萬元/噸；進入2018年， 價格下滑速度放緩，進入 9.5-11萬元/噸的區間；由于2019年新能源汽車銷量和2018 年持平，六氟磷 酸鋰的需求沒有增長，而此前新投產產能過多，行業仍然供大于求，疊加主要原材料碳酸鋰價格持續下跌，六氟磷酸鋰價格仍處于陰跌的通道中。但自今年6月開始，隨著下游新能源汽車景氣度的提升，電解液產量同比實現正增長。
據鑫欏資訊統計，8月國內電解液市場產量2.44萬噸，同比增長46%，環比增長14.6%，與此同時，六氟磷酸鋰單月需求約3000噸， 9-10月份大概率延續這一走勢，有望拉動六氟磷酸鋰需求增長，回到周期上行區間。
說完了溶質來簡單介紹一下溶劑，目前單一的溶劑通常很難滿足鋰電池的需求，通常選用兩種甚至多種的溶劑混合使用，碳酸酯溶劑一共包含5種，分為環狀碳酸酯（（PC（碳酸丙烯酯）、EC（碳酸乙烯酯））和鏈狀碳酸酯（DMC（碳酸二甲酯）、DEC（碳酸二乙酯）、EMC（碳酸甲乙酯）），這些溶劑的區別主要體現在介電常數、粘度等方面，搭配混合使用要考慮最終的性能。
此外，電池級溶劑技術門檻高，生產工藝要求精細并且環保要求嚴格，行業門檻的提高也促使集中度的提升。
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哪些企業值得關注？
9月16日，2020年度中國鋰電池行業年度競爭力品牌榜單正式出爐，來自正極材料、負極材料、電解液、隔膜、動力電池等領域的50家公司上榜。其中電解液年度競爭力品牌榜單中包含了廣州天賜高新材料股份有限公司、深圳新宙邦(行情300037,診股)科技股份有限公司、張家港市國泰華榮化工新材料有限公司、寧波杉杉股份(行情600884,診股)有限公司、香河昆侖化學制品有限公司、珠海市賽緯電子材料股份有限公司、廣東金光高科股份有限公司、天津金牛電源材料有限責任公司、河南省法恩萊特新能源科技有限公司、北京化學試劑研究所有限責任公司等十家企業。
近幾年，隨著電解液行業洗牌，競爭格局趨于穩定，行業主要以天賜材料(行情002709,診股)、新宙邦、國泰華榮為主，其中天賜材料市占率約25%-28%，國內份額占比最高，2017-2019年行業CR5逐年提升，從61%提升至72%，我們重點說一下龍頭天賜材料。
天賜材料成立于 2000 年6月，并于2014年1月在深圳中小板成功上市。公司期初主營個人護理品材料的生產與銷售，并通過幾年深耕精細化工領域積累了強大的技術研發實力。2007 年公司瞄準新能源汽車藍海市場并順勢切入中游電解液環節，成功自主研發六氟磷酸鋰、高電壓添加劑等多項電解液核心產品，并在十年后躍升為電解液行業龍頭，產銷量國內第一。
在電解液領域打造 “基礎化工材料、碳酸鋰、六氟磷酸鋰、電解液”縱向一體化布局，打通全產業鏈，2017年之前，公司還需要外購部分六氟磷酸鋰，而自 2017年底六氟磷酸鋰新產能達產后，除部分產品必須外購外，公司基本實現了六氟磷酸鋰的自給自足，并在此基礎上與日本中央硝子株式會社共同投資設立江西天賜中硝新材料，以滿足海外電解液企業對六氟磷酸鋰的需求。一個值得注意的事情是，天賜材料對六氟磷酸鋰的生產工藝進行了改良，也就是液體六氟磷酸鋰，優勢主要體現在投資額小、成本低、反應迅速、電解液配置相對簡易等。
從銷售價格來看，天賜材料2019年電解液的均價約為 3.35 萬元/噸，遠低于新宙邦的 4.2 萬元/噸，主要得益于公司的規模優勢以及通過縱向布局在成本端的節約，尤其是自產六氟磷酸鋰帶來的成本優勢。
在溶劑領域重點關注石大勝華(行情603026,診股)，作為國內唯一能夠提供全部 5種電解液溶劑的公司，石大勝華目前在溶劑市場的份額達到40%。公司國內電解液客戶主要為天賜材料、國泰華榮等，海外客戶以三菱化學、中央硝子和 Enchem 為主，均是全球鋰電池電解液龍頭企業，下游涵蓋了松下、LG化學、CATL、三星等全球鋰電池龍頭廠，通過電池企業為特斯拉、比亞迪(行情002594,診股)、BMW、Benz 等全球知名新能源車企提供最基礎的能源材料，存在感非常強，可替代性很弱。
自 2015 年以來，公司溶劑業務毛利率持續提升，2019 年毛利率大幅提升至31%，一方面是終端產品價格上漲，另一方面供應給海外客戶產品毛利率更高且比例提升。不僅如此，作為全球鋰電池電解液溶劑全球龍頭，石大勝華還從電解液溶劑，逐步拓展至六氟磷酸鋰、添加劑等電解液原材料領域，也試圖打通電解液全產業鏈。
事實上，電解液的超額利潤來自于對上游的一體化布局，低成本為電解液行業最重要的護城河。新能源汽車銷量上半年受疫情沖擊，下半年需求景氣度逐季回升，經過幾年的競爭和出清，電解液市場有望伴隨新能源車的放量而迎來周期拐點，那么布局全產業鏈的龍頭企業自然要更加受益。