上上周五證券板塊集體異動(dòng)拉升，本以為中信和中信建投(行情601066,診股)合并成“中國(guó)神券”要實(shí)錘，結(jié)果這次主角卻不是他們，而是國(guó)聯(lián)證券(行情601456,診股)和國(guó)金證券(行情600109,診股)。

　　20日下午，國(guó)聯(lián)證券、國(guó)金證券同日公告稱，國(guó)聯(lián)證券擬受讓長(zhǎng)沙涌金持有的國(guó)金證券約7.82%股份，同時(shí)國(guó)聯(lián)證券向國(guó)金證券全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并國(guó)金證券，股票雙雙停牌。

　　這自去年監(jiān)管層提出打造“航母券商”以來(lái)，首個(gè)從“傳聞”進(jìn)而得到證實(shí)的券商“合并”事件。

　　主角停牌了沒法炒，那就炒板塊預(yù)期，一向是我大A股的特色。這不，周一盛傳同屬于安徽國(guó)資委的國(guó)聯(lián)和華安證券(行情600909,診股)要合并，周五又傳起了位于上海的海通和東方證券(行情600958,診股)也要合并。

　　我國(guó)證券行業(yè)呈現(xiàn)出業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，資源頭部集中化的趨勢(shì)，太多的中小券商在實(shí)力上確實(shí)跟我國(guó)所需要的直接融資大環(huán)境不能匹配。而且隨著我國(guó)金融業(yè)的逐漸放開，以后我國(guó)券商會(huì)跟國(guó)際頂級(jí)投行直面競(jìng)爭(zhēng)。

　　所以，現(xiàn)在我們關(guān)注券商不應(yīng)該是落在炒“合并重組”的預(yù)期，而是下注長(zhǎng)期來(lái)看真正有實(shí)力的券商。

　　券商迎來(lái)發(fā)展的好時(shí)機(jī)

　　6月12日晚，證監(jiān)會(huì)正式落地創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制施行。注冊(cè)制下，主審機(jī)關(guān)只需要對(duì)上市公司所申報(bào)的材料進(jìn)行審核保證其真實(shí)性即可，而對(duì)其投資價(jià)值不做判斷。

　　注冊(cè)制的本質(zhì)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)只有七個(gè)字：“寬進(jìn)”、“嚴(yán)管”、“重懲戒”。

　　寬進(jìn)意味著上市門檻的大大降低，不再有嚴(yán)格的財(cái)務(wù)門檻限制，為未來(lái)一些科技類、創(chuàng)新型企業(yè)，在虧損的情況下接觸資本市場(chǎng)，鋪平了道路。

　　嚴(yán)管意味著財(cái)務(wù)門檻降低了、審批環(huán)節(jié)放松了，渾水摸魚的就會(huì)多了，事后監(jiān)管制度必須有效地匹配上去。要不然，整個(gè)市場(chǎng)的生態(tài)會(huì)更加惡化。

　　重懲罰意味著注冊(cè)制下懲罰機(jī)制、訴訟機(jī)制和退市機(jī)制更加嚴(yán)格。注冊(cè)制下進(jìn)水閘口的放開，同時(shí)也意味著出水閘口的放開，退市將成為常態(tài)化。

　　注冊(cè)制下，上市門檻降低以及IPO進(jìn)程縮短，疊加再融資市場(chǎng)的擴(kuò)容，給券商的投行業(yè)務(wù)帶來(lái)巨大的增量；股票漲跌幅設(shè)置為20%，可以促進(jìn)市場(chǎng)的成交量，并且隨著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷引入，帶動(dòng)增量和海外資金涌入，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和兩融業(yè)務(wù)也會(huì)迎來(lái)較快發(fā)展；而監(jiān)管的加強(qiáng)和退市制度的完善，讓優(yōu)秀的企業(yè)留在舞臺(tái)上，有利于我國(guó)資本市場(chǎng)更加成熟的發(fā)展，券商也會(huì)跟隨資本市場(chǎng)的上行而受益。

　　長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板是注冊(cè)制的實(shí)驗(yàn)田，主板實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制只是時(shí)間問題。注冊(cè)制時(shí)代的到來(lái)，必定是券商發(fā)展的黃金期，也是整個(gè)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的奠基石。

　　而在2019年11月，證監(jiān)會(huì)表示積極推動(dòng)打造航母級(jí)頭部證券公司。而隨后就是不斷發(fā)酵的中信證券(行情600030,診股)和中信建投合并事件。

　　雖然“中國(guó)神券”至今沒有實(shí)錘，但是國(guó)金和國(guó)聯(lián)的合并算是真正的開了一個(gè)好頭。

　　做大做強(qiáng)資本市場(chǎng)，提高直接融資占比，提升券商的綜合競(jìng)爭(zhēng)力是重中之重。4月1日證券公司外資持股比全面放開，外資頭部券商的加速進(jìn)入，增加了打造國(guó)內(nèi)“航母級(jí)”券商的迫切性。

　　我們知道中美證券公司有一定差距，但差距具體有多大呢？2019年，美國(guó)第一大投行高盛的總資產(chǎn)為69510億元，我國(guó)券商一哥中信證券僅6531億，相當(dāng)于高盛的零頭，就算把中國(guó)131家證券公司加起來(lái)，正好和高盛一家打平。

　　近幾年幾百家中概股在港股、美股上市，其中不乏有阿里、騰訊、移動(dòng)、聯(lián)通、中石油、中石化等超大型機(jī)構(gòu)，但沒有幾家選擇內(nèi)地券商作為承銷商。特別是近期在美國(guó)集體排斥中概股之際，諸多企業(yè)都不能在外融資，國(guó)際業(yè)務(wù)受到外資券商的管控，完全失去了自主權(quán)。

　　所以，我國(guó)發(fā)展航母級(jí)券商迫在眉睫，以后不管是政策上、還是各方資源上，都會(huì)向龍頭券商靠攏，券商行業(yè)已經(jīng)迎來(lái)“強(qiáng)者愈強(qiáng)”的時(shí)代。

　　哪些券商值得長(zhǎng)期下注

　　核心標(biāo)的A：行業(yè)第一，子公司并表預(yù)期，證券各個(gè)業(yè)務(wù)實(shí)力均衡（重點(diǎn)持有機(jī)構(gòu)：大成基金、華夏基金、中歐基金）

　　A證券是證券行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的龍頭公司，多項(xiàng)指標(biāo)在業(yè)內(nèi)排名前列。2017-2019年，公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)均為行業(yè)第一，2019年凈資本規(guī)模也為行業(yè)第一名。從各條線業(yè)務(wù)收入來(lái)看，近幾年公司業(yè)務(wù)收入排名多在行業(yè)前三甲。

　　所以，我國(guó)要打造航母級(jí)券商，按照實(shí)力來(lái)說(shuō)，中信證券最有可能是“天選之子”。

　　2020年一季度，公司完成對(duì)廣州證券的收購(gòu)，一季報(bào)為收購(gòu)后首次并表數(shù)據(jù)，總資產(chǎn)達(dá)到9223.27億元，較年初大幅增長(zhǎng)16.5%，凈資產(chǎn)為1811.96億元，較年初增長(zhǎng)9.52%。

　　核心標(biāo)的B：投行實(shí)力最強(qiáng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，盈利能力較強(qiáng)（重點(diǎn)持有機(jī)構(gòu)：中信證券、領(lǐng)航投資、國(guó)泰基金）

　　B證券總部位于北京，2016-2019年的ROE分別是18.1%、9.9%、6.8%和11.5%，較同期行業(yè)ROE高10.6/3.8/3.3/5.5個(gè)百分點(diǎn)，公司整體保持較高的ROE水平。

　　投行業(yè)務(wù)是B公司最優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)，對(duì)其收入貢獻(xiàn)顯著高于同業(yè)。今年上半年，B公司 IPO 業(yè)務(wù)絕對(duì)領(lǐng)先，股票主承銷金額1191億元，占市場(chǎng)份額18.44%；債券主承銷金額5296億元，占市場(chǎng)份額12.61%。在IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目上，B公司也僅次于A公司，有多達(dá)186個(gè)未上市項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。

　　核心標(biāo)的C：互聯(lián)網(wǎng)券商代表，用戶增長(zhǎng)速度快，商業(yè)化能力強(qiáng)（重點(diǎn)持有機(jī)構(gòu)：中央?yún)R金、華寶基金、國(guó)泰基金）

　　C公司是我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)券商的代表，在截至2020年2月，月度覆蓋人數(shù)6313萬(wàn)人，平臺(tái)用戶粘性強(qiáng)，流量?jī)?yōu)勢(shì)可持續(xù)。

　　公司主要的營(yíng)收來(lái)源是證券業(yè)務(wù)和基金代銷，毛利率和凈利率常年保持較高水平。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)券商而言，其本身較為依賴長(zhǎng)尾客戶（散戶），對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴性也較高。T+0時(shí)代的到來(lái)，由于散戶極高的換手率，C公司憑借平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)，會(huì)繼續(xù)在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)可觀的增長(zhǎng)。