文章要點

　　★需求恢復+供給偏緊，航空業基本面有望迎來全面復蘇

　　——疫情期間，航空業遭受巨大負面沖擊。2020年一季度和二季度初期，受疫情沖擊，國際航空幾乎停擺，國內航空也由于嚴格的人員管控與隔離措施受到較大沖擊。2020年一季度航空業凈利潤為-305億元，去年同期為118億元，業績變化幅度達到-358.47%。

　　——國內航線航班量和旅客量快速反彈，為基本面改善創造條件。目前，主要一線城市國內航空量和旅客量同比持續改善。2020年6月18日，民航局發布《運輸航空公司、機場疫情防控技術指南（第五版）》，進一步放寬國內航空疫情管控措施。隨著雙節到來，預計國內航線航班量和旅客量將加速提升。

　　——航空運輸業中短期供給偏緊。受疫情影響，航空公司前期資金鏈遭受的負面沖擊較大，中短期租借飛機、增加運力投入的能力可能不足。短期內，雙節帶來的旅客量增長將加速國內航空票價上升的趨勢，票價同比有望轉正。中期來看，隨著疫苗的研發和使用，疫情在全球范圍內控制后，國內國際航線需求將大幅增長，而供給端的恢復慢于需求端的快速增長，中期航空票價有進一步增長的空間，將帶動航空運輸業基本面持續改善。

　　★基金仍然低配，外資持續流入

　　——機構投資者前期對航空運輸板塊持續低配，航空運輸業外資呈凈流入趨勢。二季度，基金重倉股對航空運輸行業的超配比例超配比例為-0.35%。2020年6月起，航空運輸行業外資累計凈流入整體呈上升趨勢。

　　★航空運輸業2021預測估值在所有行業中較低

　　——截止9月18日，航空運輸業2021年的預測PE為19.18，預測PB為1.49，與申萬一級行業相比較低，表明當前估值較低，未來估值有進一步增長的空間。

　　★經濟復蘇階段關注順周期板塊

　　——流動性整體平穩，經濟基本面向上，順周期板塊增長空間較大。把握補庫存、經濟復蘇主線。當前經濟從“通縮”轉向基本面“復蘇”，部分行業進入補庫存周期，特別是當前處于庫存周期底部區域的中游原材料、工業品，如化工、機械、建材、有色、汽車、造紙等。PPI改善+補庫存的“量”、“價”齊升的格局是對這些品種盈利改善較好的階段。

　　風險提示：疫情超預期變化，宏觀經濟增長不及預期，中美摩擦升級，空難、恐怖襲擊、戰爭爆發等不確定性事件。

　　報告正文

　　需求恢復+供給偏緊，航空業基本面有望迎來全面復蘇

　　疫情期間，航空業遭受巨大負面沖擊。2020年一季度和二季度初期，受疫情沖擊，國內外人員流動受到較大限制，在“五個一”政策下，國際航空幾乎停擺，國內航空也由于嚴格的人員管控與隔離措施受到較大沖擊。1月末至2月初，北上廣深等一線城市的國內航線銳減9成以上，2月中下旬以來，國際航線幾乎全面停擺。客運量的驟然減少對航空業帶來較大負面沖擊，2020年一季度航空業凈利潤為-305億元，去年同期為118億元，業績變化幅度達到-358.47%。

　　國內航線航班量和旅客量快速反彈，為基本面改善創造條件。進入二季度以來，隨著國內疫情全面控制，復工復產有序推進，四大一線城市中，除北京外，4月中下旬開始國內航班量和旅客量均快速回升，目前，主要一線城市國內航空量和旅客量同比持續改善。2020年6月18日，民航局發布《運輸航空公司、機場疫情防控技術指南（第五版）》，指出“取消國內航班風險分級，對國內航班實施疫情常態化管控”，意味著國內航空疫情管控措施放寬。

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　　疫情管控措施逐步放寬，國際航線邊際改善空間較大。6月以來，民航局相繼發布《關于調整國際客運航班的通知》、《關于下發運輸航空公司、機場疫情防控技術指南（第五版）的通知》，允許國際航班量較此前“五個一”政策下有條件的增加。近期，民航局宣布，自9月3日起逐步將經第一入境點分流的北京國際客運航班恢復直航。當前，歐美熱門旅游目的地新冠肺炎呈逐步緩解趨勢，未來國際航線可能仍然有放寬空間，預計隨著國際航線的逐步增加，未來航空業業績將進一步回升。

　　國內旅游市場空間較大，疫情期間被抑制的旅游需求將集中在雙節釋放，預計國內航線航班量和旅客量將加速提升。國內疫情全面控制后，國內航線旅客量整體呈現上升的趨勢，進入9月以來，國內旅客量加速攀升。9月第3周，國內航空運送旅客1081萬人，同比上漲0.25%，國際航線運送旅客6萬人，同比下降95.95%，國內航線平均票價678元，同比下降7.78%，國際航線平均票價10469元，同比上漲492.04%。

　　航空運輸業中短期供給偏緊。受疫情影響，航空公司前期資金鏈遭受的負面沖擊較大，中短期租借飛機、增加運力投入的能力可能不足。在未來需求快速恢復的情況下，供給不足將推動航班票價持續上漲，有利于提高航空公司營業收入和凈利潤，進一步改善行業基本面。8月初以來，國內航空票價同比降幅持續收窄，國際航線票價同比漲幅在200%以上。短期內，雙節帶來的旅客量增長將加速國內航空票價上升的趨勢，票價同比有望轉正。中期來看，隨著疫苗的研發和使用，疫情在全球范圍內控制后，國內國際航線需求將大幅增長，而供給端的恢復慢于需求端的快速增長，中期航空票價有進一步增長的空間，將帶動航空運輸業基本面持續改善。

　　航空運輸業2021年業績回升確定性高，預期凈利潤增長率大幅反彈，ROE由負轉正。根據Wind一致預期，申萬二級行業中的航空運輸業，2020年預測凈利潤增長率為-254.81%，在所有行業中墊底，2020年較低的凈利潤基數疊加疫情后期持續攀升的航班量和旅客量，2021年預測凈利潤增長率大幅反彈至184.5%，在所有行業中排名靠前。2020年航空業預測ROE為-10.13%，在所有行業中排名墊底，2021年航空業預測ROE為7.76%，航空業未來ROE可能由負轉正。

　　基金仍然低配，外資持續流入

　　機構投資者前期對航空運輸板塊持續低配。二季度，基金重倉股對航空運輸行超配比例為-0.35%。從整個時間維度來看，航空運輸業超配比例在2015年二季度達到1.44%的高點后，開始進入下行區間，多數時間超配比例為負值。2020年一季度，疫情對航空運輸業的負面影響較大，基金重倉股對航空運輸行業減倉0.25%，超配比例相比2019年四季度下降，二季度，疫情基本控制，航空業未來基本面復蘇的確定性增強，基金對航空運輸業的超配比例與一季度持平。

　　三季度以來，航空運輸業外資呈凈流入趨勢，行業指數表現較好。2020年6月起，航空運輸行業外資每月凈流入均為正值，累計凈流入整體呈上升趨勢。在行業指數表現方面，經歷7月初的快速上漲之后，7月中下旬起，滬深300指數開始進入橫盤調整階段，而8月起，航空運輸業開始進入上漲區間。8月初至9月18日，航空運輸板塊上漲近20%，同時期滬深300指數小幅下跌0.72%。

　　航空運輸業2021預測估值在所有行業中較低

　　截止9月18日，航空運輸業2021年的預測PE為19.18，預測PB為1.49，與申萬一級行業相比較低，表明當前估值較低，未來估值有進一步增長的空間。

　　經濟復蘇階段關注順周期板塊

　　流動性整體平穩，經濟基本面向上，順周期板塊增長空間較大。把握補庫存、經濟復蘇主線。當經濟從“通縮”轉向基本面“復蘇”，部分行業進入補庫存周期，特別是當前處于庫存周期底部區域的中游原材料、工業品，如化工、機械、建材、有色、汽車、造紙等。PPI改善+補庫存的“量”、“價”齊升的格局是對這些品種盈利改善較好的階段。

　　風險提示

　　風險提示：疫情超預期變化，宏觀經濟增長不及預期，中美摩擦升級，空難、恐怖襲擊、戰爭爆發等不確定性事件。