在被媒體報道傳出合并消息的次日，并購主角國聯證券(行情601456,診股)和國金證券(行情600109,診股)就雙雙確認，同步發布了關于收購股份暨籌劃重大資產重組停牌公告，著實出乎市場意料。不可否認，作為2020年首場券業并購大戲，從一開始就深陷信披違規、內幕交易的輿論漩渦，但在業內看來，如剔除這一雜音，此次并購對券商行業并購新路徑的指導意義不容忽視。

　　火速確認傳聞或出于無奈

　　9月20日下午，國聯證券和國金證券雙雙發布公告稱，國聯證券擬受讓長沙涌金持有的國金證券約7.82%股份，同時向國金證券全體股東發行A股股票的方式換股吸收合并國金證券，本次合并預計構成重大資產重組，股票停牌。

　　值得注意是，此次并購雙方能夠在市場傳聞后火速確認消息，這與此前中信證券(行情600030,診股)與中信建投(行情601066,診股)、首創證券和第一創業(行情002797,診股)的并購傳聞紛紛辟謠有著明顯不同。在業內人士看來，這或許也是出于無奈。

　　“此前的并購傳聞，尤其是中信證券并購中信建投，并無媒體報道僅限于市場傳聞，而此次不僅是專業媒體報道，并且媒體披露的公告稿與雙方最終披露的公告內容都幾無差別，在巨大的輿論壓力面前，火速確認或許是并購雙方的唯一選擇。”某投行資深人士對《財經涂鴉》表示。

　　國企并購民營券商整合新路徑

　　在業內看來，剔除這些雜音，此起并購對券商行業未來整合的借鑒意義非常巨大，尤其是地方國企券商并購民營券商這一新路徑或許將成為券業整合的新趨勢。

　　資料顯示，兩家公司股東屬性差異較大。國聯證券為地方國企，第一大股東為無錫市國聯發展集團，是無錫市政府出資設立的國有獨資企業集團，其直接持有國聯證券28.59%的股份，并通過控制國聯信托、國聯電力、民生投資、一棉紡織、華光環能(行情600475,診股)等子公司間接持有43.76%股份，合計持有國聯證券72.35%股份。

　　而國金證券則屬于“涌金系”，第一大股東長沙涌金與第二大股東涌金投資控股合計持有國金證券27.43%的股份，為民營券商。兩家券商股東背景及公司屬性差異大，企業文化各異，本次合并可能更多出于國聯證券的市場化需求。

　　東吳證券(行情601555,診股)表示，“國資”合并“民營”為國有券商引進了民營券商靈活高效的運營機制，民營券商也能借助國企資源背景提高抗風險能力，二者合并可互取所長，或成為券業兼并重組的新趨勢。

　　1+1＞2：破除地域壁壘著眼布局全國

　　以現有并購雙方的各項數據來看，國金證券包括投行在內的各項業務均優于國聯證券，尤其前者總資產是將近后者的二倍，可以說此次并購是實打實的“蛇吞象”。

　　根據雙方2019年年報各項基礎數據以及同期行業排名，國聯證券并購完成后除了總資產一項之外，其余將全部躋身行業前20。而如果根據2020年半年報最新數據，國聯證券總資產為369.32億元，國金證券總資產為653.58億元，國聯證券與國金證券合并后，總資產將超過1000億元大關，排名也將達到行業第19位。

　　△國聯證券及國金證券 2019年相關數據及行業排名（單位：億元）

　　毋庸置疑，對于國聯證券來說，此次并購除了能躋身中大型券商之列以外，快速破除地域壁壘，填補自身空白市場也是其最想達到的目的。

　　資料顯示，國聯證券深耕于產業發達的長三角，網點布局高度集中于江蘇本地。據國聯證券2020年中報顯示，江蘇地區實現營業總收入7.6億元，占整體營收高達93%，其次上海地區為3%，而北京、廣東、山東、中國香港及其他地區的營收占比合計僅約4%。

　　反觀國金證券，其成長于四川成都，業務布局已擴展到長三角、珠三角、環渤海及中西部地區，但公司本部及京滬地區業務仍構成收入主要來源。據國金證券2019年報數據，川京滬三地營收占比高達78%。

　　當前，國聯證券在積極布局業務轉型，存在的區域性壁壘有望通過本次合并得到攻克，借助國金證券川內資源，進軍西三角，再逐步打開周邊乃至全國市場勢在必然。

　　另外需要指出的是，國聯證券的高管多人具有“中信”背景，整體豐富的資本市場經驗，也為此次并購整合的推動奠定了重要基礎。資料顯示，國聯證券總裁總裁葛小波，董秘兼人力資源部總經理王捷，公司首席信息官汪錦嶺，公司副總裁兼首席財富官尹紅衛，首席風險官李欽，5人均來自于中信證券。

　　2020年或成為券業整合新起點

　　回顧我國證券行業四波并購整合浪潮以及國內外龍頭券商的成長史，可以看到并購整合多發于熊市。并且通過并購整合，券商能夠快速拓展區位布局、延長業務鏈條、突破發展瓶頸，中信證券即是從中型券商起步，抓住機遇通過多次并購逐步鎖定國內券商龍頭地位。

　　而從近兩年的情況來看，從 2018 年中信證券收購廣州證券，到2019年天風證券(行情601162,診股)與恒泰證券的橫向聯合，再到華創證券接手轉讓股權入主太平洋(行情601099,診股)證券，金元證券轉讓76%的股權，證券業并購整合的大戲已然開始上演。

　　“隨著證券業對外開放的提速，外資控股的合資證券公司不斷增多，行業競爭日趨激烈，行業整合需求持續攀升，監管層意圖打造航母級券商也是順勢而為。借助此次并購，2020年或成為券業整合的新起點。”