渤海證券 徐中華 張源

　　從行業2020年上半年情況來看，行業整體業績同比有所下滑。我們認為，行業業績增速下降的原因主要是受新冠疫情影響，行業內很多公司無法去客戶現場進行相關實施工作，進而影響了收入確認，另一方面，行業內很多項目的招投標也有所延后，進一步影響了公司業績。毛利率、凈利率小幅下滑，2020年上半年行業毛利率下滑0.97個百分點至38.49%，凈利率下滑1.85個百分點至8.63%。從費用情況看期間費用率略微上漲，由于上半年疫情原因，收入確認較少，但人員工資、產品營銷、渠道管理等多種支出較大，因此費用率依然較高。從營運及現金流情況看，應收賬款周轉率有所下降，經營性現金流凈額與營業收入的比值出現上漲，行業內公司壞賬風險和現金流情況有所好轉。

　　截至2020年9月2日，計算機行業(中信)估值(剔除負值)為72.31倍，相對于滬深300的估值溢價率為372.29%。2018年1月至2020年9月2日期間，計算機行業的PE均值為51.17，標準差為9.38。計算機行業的PE在2019年1月份觸底之后，開始大幅反彈，目前計算機行業的估值水平已經超過μ+σ。我們認為，當前行業的估值或將面臨調整。但是，對于行業內部分景氣度較高的細分行業，如云計算、信創、網絡安全、工業互聯網、金融科技等板塊，仍存在較大的投資機會。

　　據我們統計，機構投資者對SW計算機的持倉比重從2015年持續走低后在2018年開始實現反彈，2019年下半年又出現下跌，但從2020年開始又有小幅回升。截至2020年6月30日，機構對SW計算機行業的持倉市值比重為3.25%，環比小幅上升0.52pct;行業標準配置比重為4.58%，超配比率為-1.33%。我們認為，當前市場受外部環境不確定性因素等影響，導致機構投資者抱團消費及低估值的周期行業，而暫時低配計算機等科技行業。但結合歷史持倉情況以及當前企業數字化轉型、信創等浪潮的持續推動，我們認為計算機行業后續將有加倉空間。

　　在經濟增速換擋，經濟結構轉型升級的大背景下，企業已經從粗放式投資的增長模式逐步走向精細化運營的增長模式。在此背景下，企業信息化和數字化建設成為剛需。另外，在面臨國際環境不確定性的背景下，信創成為行業的又一趨勢。雖然2020H1受疫情影響，行業整體業績有所下滑，但是在Q2我們已經看到行業內絕大多數細分板塊已經出現明顯改善。再結合行業內公司業績確認的季節性特征，我們看好行業下半年的成長。

　　板塊方面，建議積極關注云計算、工業互聯網、金融科技、信創、網絡安全、車聯網板塊，股票池推薦用友網絡(行情600588,診股)(600588)、廣聯達(行情002410,診股)(002410)、恒生電子(行情600570,診股)(600570)、中國軟件(行情600536,診股)(600536)、中科創達(行情300496,診股)(300496)。

　　風險提示：宏觀經濟風險;公司業績不及預期;技術落地不及預期。