一、青農(nóng)轉(zhuǎn)債基本要素分析

　　當(dāng)前債底估值(全價(jià))為89.45元，YTM為1.96%。青農(nóng)轉(zhuǎn)債期限為6年，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AAA(聯(lián)合)，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為0.20%/0.40%/0.80%/1.20%/1.60%/2.00%。到期贖回價(jià)格為票面面值的108%(含最后一期利息)，按照中債6年期AAA企業(yè)債到期收益率(2020/8/20)3.91%作為貼現(xiàn)率估算，純債價(jià)值為89.45元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為1.96%，債底保護(hù)較好。

　　當(dāng)前平價(jià)為98.95元，下修條款較嚴(yán)格。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日(2020年8月31日)起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日(2021年3月1日)至轉(zhuǎn)債到期日(2026年8月24日)止，初始轉(zhuǎn)股價(jià)5.74元/股，正股青農(nóng)商行8月20日的收盤價(jià)為5.68元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債平價(jià)為98.95元。青農(nóng)轉(zhuǎn)債的下修條款為：15/30，80%，有條件贖回條款為：15/30，130%，下修條款較嚴(yán)格

　　總股本稀釋率為15.68%。若按青農(nóng)轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價(jià)計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行對(duì)總股本和流通盤的稀釋率分別為15.68%和32.36%，對(duì)流通股本造成的攤薄壓力較大。

　　二、投資申購(gòu)建議

　　預(yù)計(jì)青農(nóng)轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在110.55~117.08元之間。按青農(nóng)商行最新收盤價(jià)測(cè)算，當(dāng)前轉(zhuǎn)債平價(jià)為98.95元，低于面值。參考近期上市的紫銀轉(zhuǎn)債(上市首日平價(jià)97.68元，溢價(jià)率14.07%，上市價(jià)格111.43元)，預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在15%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在110.55~117.08元區(qū)間。

　　預(yù)計(jì)原股東優(yōu)先配售比例為69.28%。青農(nóng)商行的主要股東包括青島國(guó)際機(jī)場(chǎng)集團(tuán)有限公司以及青島國(guó)信發(fā)展(集團(tuán))有限責(zé)任公司、日照鋼鐵控股集團(tuán)有限公司等，最新持股比例分別為9%、9%和5.4%，不存在控股股東及實(shí)際控制人。截至目前，暫無(wú)股東承諾參與此次優(yōu)先配售，假設(shè)前十大股東80%參與優(yōu)先配售，其他股東中有60%參與優(yōu)先配售，預(yù)計(jì)原股東優(yōu)先配售比例為69.28%。

　　預(yù)計(jì)中簽率為0.0192%~0.0256%。青農(nóng)轉(zhuǎn)債發(fā)行總額為50億元，預(yù)計(jì)原股東優(yōu)先配售比例為69.28%，剩余網(wǎng)上投資者可申購(gòu)金額為15.36億元，預(yù)計(jì)網(wǎng)上有效申購(gòu)戶數(shù)中樞為700萬(wàn)戶，平均單戶申購(gòu)金額為100萬(wàn)元，預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率在0.0192%~0.0256%之間。

　　整體來(lái)看，青農(nóng)轉(zhuǎn)債規(guī)模大，評(píng)級(jí)高，債底保護(hù)較好，下修條款較嚴(yán)格。基本面方面，青農(nóng)商行是青島地區(qū)較有競(jìng)爭(zhēng)力的農(nóng)商行，近兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，此次可轉(zhuǎn)債補(bǔ)充核心一級(jí)資本金后，能夠有效加大對(duì)中小微企業(yè)的信貸投放，提升公司的業(yè)務(wù)規(guī)模。預(yù)計(jì)本次轉(zhuǎn)債打新收益可觀，建議積極參與一級(jí)申購(gòu)。

　　三、正股基本面分析

　　青農(nóng)商行是由原華豐、城陽(yáng)、黃島、即墨四家農(nóng)村合銀行，膠州、膠南、平度、萊西四家農(nóng)村信用聯(lián)社及青島市聯(lián)社9家單位于2012年組建成立的股份制銀行，總部位于山東省青島市，2019年在深交所上市。截至 2019 年末，全行網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)為 356個(gè)，其中，在青島地區(qū)設(shè)有營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn) 354 個(gè)，外地設(shè)有營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn) 2 個(gè)，主要集中在青島市內(nèi)。

　　營(yíng)收和凈利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。2019/2020Q1公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.29億元/28.32億元，同比增加16.98%/33.33%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.25億元/8.54億元，同比增長(zhǎng)16.78%/12.25%，營(yíng)收和凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng),近三年增速均高于同行同期水平。盈利能力方面，2020Q1ROE為3.43%，處于同行中等水平。