一、青農轉債基本要素分析

　　當前債底估值(全價)為89.45元，YTM為1.96%。青農轉債期限為6年，債項評級為AAA(聯合)，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為0.20%/0.40%/0.80%/1.20%/1.60%/2.00%。到期贖回價格為票面面值的108%(含最后一期利息)，按照中債6年期AAA企業債到期收益率(2020/8/20)3.91%作為貼現率估算，純債價值為89.45元，純債對應的YTM為1.96%，債底保護較好。

　　當前平價為98.95元，下修條款較嚴格。轉股期為自發行結束之日(2020年8月31日)起滿6個月后的第一個交易日(2021年3月1日)至轉債到期日(2026年8月24日)止，初始轉股價5.74元/股，正股青農商行8月20日的收盤價為5.68元，對應轉債平價為98.95元。青農轉債的下修條款為：15/30，80%，有條件贖回條款為：15/30，130%，下修條款較嚴格

　　總股本稀釋率為15.68%。若按青農轉債初始轉股價計算，轉債發行對總股本和流通盤的稀釋率分別為15.68%和32.36%，對流通股本造成的攤薄壓力較大。

　　二、投資申購建議

　　預計青農轉債上市首日價格在110.55~117.08元之間。按青農商行最新收盤價測算，當前轉債平價為98.95元，低于面值。參考近期上市的紫銀轉債(上市首日平價97.68元，溢價率14.07%，上市價格111.43元)，預計上市首日轉股溢價率在15%左右，對應的上市價格在110.55~117.08元區間。

　　預計原股東優先配售比例為69.28%。青農商行的主要股東包括青島國際機場集團有限公司以及青島國信發展(集團)有限責任公司、日照鋼鐵控股集團有限公司等，最新持股比例分別為9%、9%和5.4%，不存在控股股東及實際控制人。截至目前，暫無股東承諾參與此次優先配售，假設前十大股東80%參與優先配售，其他股東中有60%參與優先配售，預計原股東優先配售比例為69.28%。

　　預計中簽率為0.0192%~0.0256%。青農轉債發行總額為50億元，預計原股東優先配售比例為69.28%，剩余網上投資者可申購金額為15.36億元，預計網上有效申購戶數中樞為700萬戶，平均單戶申購金額為100萬元，預計網上中簽率在0.0192%~0.0256%之間。

　　整體來看，青農轉債規模大，評級高，債底保護較好，下修條款較嚴格。基本面方面，青農商行是青島地區較有競爭力的農商行，近兩年業績增長較快，此次可轉債補充核心一級資本金后，能夠有效加大對中小微企業的信貸投放，提升公司的業務規模。預計本次轉債打新收益可觀，建議積極參與一級申購。

　　三、正股基本面分析

　　青農商行是由原華豐、城陽、黃島、即墨四家農村合銀行，膠州、膠南、平度、萊西四家農村信用聯社及青島市聯社9家單位于2012年組建成立的股份制銀行，總部位于山東省青島市，2019年在深交所上市。截至 2019 年末，全行網點總數為 356個，其中，在青島地區設有營業網點 354 個，外地設有營業網點 2 個，主要集中在青島市內。

　　營收和凈利潤平穩增長。2019/2020Q1公司分別實現營收87.29億元/28.32億元，同比增加16.98%/33.33%;實現歸母凈利潤28.25億元/8.54億元，同比增長16.78%/12.25%，營收和凈利潤穩定增長,近三年增速均高于同行同期水平。盈利能力方面，2020Q1ROE為3.43%，處于同行中等水平。