一、文科轉(zhuǎn)債基本要素分析

　　當(dāng)前債底估值(全價(jià))為82.67元，YTM為3.34%。文科轉(zhuǎn)債期限為6年，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA-(聯(lián)合)，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為0.50%/0.80%/1.00%/1.50%/2.50%/3.50%。到期贖回價(jià)格為票面面值的115%(含最后一期利息)，按照中債6年期AA-企業(yè)債到期收益率(2020/8/17)6.75%作為貼現(xiàn)率估算，純債價(jià)值為82.67元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.34%，債底保護(hù)一般。

　　當(dāng)前平價(jià)為100.69元，下修條款對(duì)投資者較友好。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日(2020年8月26日)起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日(2021年3月1日)至轉(zhuǎn)債到期日(2026年8月19日)止，初始轉(zhuǎn)股價(jià)5.76元/股，正股文科園林8月17日的收盤價(jià)為5.80元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債平價(jià)為100.69元。文科轉(zhuǎn)債的下修條款為：15/30，90%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：最后2個(gè)計(jì)息年度，30，70%，下修條款對(duì)投資者較友好。 總股本稀釋率為32.17%。若按文科轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價(jià)計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行對(duì)總股本和流通盤的稀釋率分別為32.17%和40.38%，對(duì)股本造成較大的攤薄壓力。

　　二、投資申購(gòu)建議

　　預(yù)計(jì)文科轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在110.52~117.09元之間。按文科園林最新收盤價(jià)測(cè)算，當(dāng)前轉(zhuǎn)債平價(jià)為100.69元，略高于面值。

　　1)參照平價(jià)和評(píng)級(jí)可比標(biāo)的新春轉(zhuǎn)債、瀛通轉(zhuǎn)債和華通轉(zhuǎn)債，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為11.16%、18.70%和17.14%;

　　2)參照同屬建筑板塊的鐵漢轉(zhuǎn)債、洪濤轉(zhuǎn)債和亞泰轉(zhuǎn)債，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為35.06%、2.41%和2.91%;

　　3)參考近期上市的蘇試轉(zhuǎn)債、紫銀轉(zhuǎn)債和聯(lián)誠(chéng)轉(zhuǎn)債，上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為16.57%、14.07%和13.58%;

　　4)正股估值當(dāng)前處于2017年以來(lái)50%分位，低于同業(yè)嶺南股份和花王股份，股價(jià)彈性一般;

　　綜合可比標(biāo)的，預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在13%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在110.52~117.09元區(qū)間。

　　預(yù)計(jì)原股東優(yōu)先配售比例為71.33%。文科園林的主要股東包括深圳市文科控股有限公司以及自然人李從文、趙文鳳等，最新持股比例分別為20.77%、16.45%和6.04%。李從文和趙文鳳夫婦為夫妻關(guān)系，共同為公司的控股股東和實(shí)際控制人。截至目前，暫無(wú)股東承諾參與此次優(yōu)先配售，假設(shè)前十大股東80%參與優(yōu)先配售，其他股東中有60%參與優(yōu)先配售，預(yù)計(jì)原股東優(yōu)先配售比例為71.33%。

　　預(yù)計(jì)中簽率為0.0039%~0.0054%。文科轉(zhuǎn)債發(fā)行總額為9.5億元，預(yù)計(jì)原股東優(yōu)先配售比例為71.33%，剩余網(wǎng)上投資者可申購(gòu)金額為2.72億元，預(yù)計(jì)網(wǎng)上有效申購(gòu)戶數(shù)中樞為600萬(wàn)戶，平均單戶申購(gòu)金額為100萬(wàn)元，預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率在0.0039%~0.0054%之間。

　　整體來(lái)看，文科轉(zhuǎn)債當(dāng)前平價(jià)略高于面值，下修條款較寬松，具有一定的吸引力。文科園林是優(yōu)質(zhì)的生態(tài)環(huán)保工程商，資產(chǎn)負(fù)債率較低，目前在手訂單充足，且合同項(xiàng)目質(zhì)量較高，受益于基建擴(kuò)容，全年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)本次轉(zhuǎn)債打新收益可觀，建議積極參與一級(jí)申購(gòu)。

　　三、正股基本面分析

　　文科園林的主營(yíng)業(yè)務(wù)為生態(tài)工程施工和景觀設(shè)計(jì)，下游客戶包括各級(jí)政府部門及其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資主體、房地產(chǎn)開發(fā)商等。公司于2015年上市，截止 2020年8月18日，公司股權(quán)質(zhì)押率為45%，其中大股東股權(quán)質(zhì)押比超過(guò)90%，質(zhì)押程度較高。

　　營(yíng)收和盈利增速大幅回落。2019年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)28.99億元和2.45億元，同比變動(dòng)1.73%和-1.78%，增速分別較上年下滑9.33pct和5.05pct。近兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄容^大主要由于2018年起產(chǎn)業(yè)政策收緊致生態(tài)環(huán)保行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)加劇、增長(zhǎng)放緩。受疫情影響，一季度項(xiàng)目開工時(shí)間延遲，2020Q1公司營(yíng)收同比減少38.44%，歸母凈利潤(rùn)虧損1200萬(wàn)元，公司二季度已全面復(fù)工，預(yù)計(jì)全年能實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。盈利能力方面，2019公司毛利率為19.68%，凈利率為8.46%，均處于行業(yè)中上水平，整體盈利能力較強(qiáng)。增長(zhǎng)放緩、競(jìng)爭(zhēng)加劇， 生態(tài)工程是公司的核心業(yè)務(wù)。