大禹節(jié)水于7月23日晚間發(fā)布公告，將于2020年7月28日公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債，無網(wǎng)下發(fā)行。大禹轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模6.38億元，債項評級AA-，根據(jù)7月23日中債同等級企業(yè)債到期收益率6.78%測算，目前債底約為86.06元，債底保護性較高，大禹轉(zhuǎn)債發(fā)行公告日平價為100.20元，平價提供一定安全墊。

　　1、發(fā)行規(guī)模不大，對原股本有一定比例攤銷

　　大禹轉(zhuǎn)債本次發(fā)行方式上設置原股東優(yōu)先配售、網(wǎng)上發(fā)行兩種。發(fā)行規(guī)模為6.38億元，初始轉(zhuǎn)股價為4.94元/股，公司總股本為7.97億股，本次發(fā)行攤薄比例為16.20%左右。

　　原股東可優(yōu)先配售的大禹轉(zhuǎn)債數(shù)量為其在股權登記日(2020年7月27日，T-1日)收市后登記在冊的持有發(fā)行人大禹節(jié)水的股份數(shù)量按每股配售0.81元面值可轉(zhuǎn)債的比例計算可配售可轉(zhuǎn)債的數(shù)量，再按100元/張的比例轉(zhuǎn)換為張數(shù)，每1張為一個申購單位。原股東可根據(jù)自身情況自行決定實際認購的可轉(zhuǎn)債數(shù)量，原股東優(yōu)先配售日為2020年7月27日。網(wǎng)上發(fā)行時間為2020年7月28日，網(wǎng)上每個賬戶申購數(shù)量上限是10,000張(100萬元。

　　2、債底在86.04元附近，發(fā)行公告日平價為100.20元

　　債底約為86.04元，保護性較高。大禹轉(zhuǎn)債期限為6年，債項評級為AA-。票面利率為：第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.2%、第四年1.8%、第五年2.5%、第六年3.0%。到期贖回價格為票面面值的120%(含最后一期利息)，按照2020年7月23日中債6年期AA-企業(yè)債到期收益率6.86%作為貼現(xiàn)率估算，大禹轉(zhuǎn)債債底價值約為86.04元，債底保護性較高。

　　發(fā)行公告日平價為100.20元，初始轉(zhuǎn)股價為4.94元/股，轉(zhuǎn)股期自發(fā)行結束之日(2020年8月3日)起滿六個月后的第一個交易日起至可轉(zhuǎn)債到期日。按照2020年7月23日收盤價4.95進行計算，平價為100.20元。

　　本次轉(zhuǎn)債有條件下修條款為：15/30，85%;有條件贖回條款為：15/30，130%(轉(zhuǎn)股期內(nèi))，到期贖回價格為120元;有條件回售條款為：30/30，70%(最后兩個計息年度)。

　　一、節(jié)水灌溉行業(yè)龍頭，行業(yè)空間廣闊

　　1、節(jié)水灌溉行業(yè)龍頭，業(yè)績持續(xù)增長

　　大禹轉(zhuǎn)債正股大禹節(jié)水深耕農(nóng)村水利二十余年，一直專注于農(nóng)業(yè)高效節(jié)水和農(nóng)民安全供水領域，近年來業(yè)務逐步拓展至農(nóng)村污水處理領域，是一家提供產(chǎn)業(yè)鏈綜合服務、農(nóng)田物聯(lián)技術和運維管理增值服務支持的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)科技服務型公司。主要產(chǎn)品和服務分為三大類別，一是服務于“三農(nóng)三水”領域的信息化和自動化綜合解決方案，包括項目整體規(guī)劃、農(nóng)業(yè)和水利設計、智能灌溉系統(tǒng)、水肥一體化系統(tǒng)、農(nóng)田物聯(lián)系統(tǒng)、工程實施建設、運營維護管理系統(tǒng)等;二是服務于農(nóng)村污水處理領域的污水處理設備產(chǎn)品及工藝解決方案;三是服務于農(nóng)業(yè)高效節(jié)水領域的高端滴灌管、滴頭、首部過濾裝置和各類型號系列的灌溉管材、管件等。農(nóng)村水利領域具體產(chǎn)品包括滴灌管(帶)、PE 管材、PVC-U管材、過濾器等。

　　公司上游原材料主要包括聚乙烯、聚氯乙烯等，市場供應充足，主要供應商來自中石油、中石化等。農(nóng)水科技產(chǎn)品產(chǎn)銷與服務屬于產(chǎn)業(yè)鏈中游產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)，智慧農(nóng)水項目建設、農(nóng)水設計服務等處于中游的項目實施環(huán)節(jié)。公司下游客戶為各級地方政府、農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)等農(nóng)水項目所有人。2019年公司主營業(yè)務營收占比為99.23%，其中農(nóng)水科技產(chǎn)品銷售與服務收入占比30%，智慧農(nóng)業(yè)項目建設營收占比56%，農(nóng)水設計服務營收占比11%。 　　大禹節(jié)水穩(wěn)步推進市場開拓，業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，整體經(jīng)營業(yè)績保持穩(wěn)定增長。2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.66億元，同比增長21.71%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.29億元，同比增長29.17%。2020年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.92億元，同比減少51.99%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.01億元，同比減少97.79%，主要是因新冠肺炎疫情影響開工進度所致，隨著疫情防控形勢的好轉(zhuǎn)，公司全力推進復工復產(chǎn)，力爭將疫情影響降至最低。主營業(yè)務毛利率整體較為穩(wěn)定。2019年公司主營業(yè)務毛利率為26.46%，較2018年下降1.94個百分點，與2017年基本持平，主要是受公司部分項目影響。

　　2、農(nóng)業(yè)高效節(jié)水空間廣闊，大禹節(jié)水產(chǎn)業(yè)鏈完整

　　農(nóng)業(yè)灌溉作為“第一用水大戶”，也一直是水資源“第一浪費大戶”，我國水資源匱乏且分布不均，農(nóng)業(yè)灌溉用水利用效率低下，大力發(fā)展節(jié)水灌溉是緩解我國水資源緊張的必然要求，《關于落實黨中央、國務院2020年農(nóng)村農(nóng)業(yè)重點工作部署的實施意見》中指出，2020年以糧食生產(chǎn)功能區(qū)和重要農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)保護區(qū)為重點，完成8000萬畝高標準農(nóng)田和2000萬畝高效節(jié)水灌溉建設任務，高標準農(nóng)田建設每畝所需投資預計為1000-2000元，由此推算2020年高標準農(nóng)田建設市場規(guī)模約1200億，對于大禹節(jié)水20億左右的營收規(guī)模，行業(yè)空間可謂廣闊。

　　全球節(jié)水灌溉設備行業(yè)市場格局看，美國和以色列等國家在研發(fā)和制造領域處于世界領先地位，長期壟斷了世界上高端節(jié)水設備的生產(chǎn)，國內(nèi)中低端節(jié)水灌溉市場主要以大禹節(jié)水、潤農(nóng)節(jié)水、京藍科技等國內(nèi)企業(yè)為主，大禹節(jié)水技術研發(fā)具有顯著優(yōu)勢。公司及其控股子公司共有457項專利權、30項計算機軟件著作權、54項海內(nèi)外注冊的商標，能夠為現(xiàn)代農(nóng)業(yè)一體化解決方案提供科技支撐。公司營業(yè)收入主要來自于華北、西北等，公司基于戰(zhàn)略考慮，設立了華北、西南、西北三大總部，業(yè)務范圍已經(jīng)走出西北，實現(xiàn)了全國市場的覆蓋。

　　3、發(fā)行轉(zhuǎn)債用于高端節(jié)水灌溉產(chǎn)品智能工廠建設項目和研發(fā)中心建設項目等

　　本次發(fā)行轉(zhuǎn)債募集資金總額不超過6.38億元，扣除發(fā)行費用后，擬用于高端節(jié)水灌溉產(chǎn)品智能工廠建設項目、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)運營服務和科技研發(fā)中心建設項目和補充流動資金。高端節(jié)水灌溉產(chǎn)品智能工廠建設項目有利于提升公司生產(chǎn)智能化水平，實現(xiàn)降本增效，有利于促進公司節(jié)水灌溉系列產(chǎn)品趕超世界先進水平，增強進軍高端市場的競爭力。現(xiàn)代農(nóng)業(yè)運營服務和科技研發(fā)中心建設項目有利于公司向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)科技服務公司轉(zhuǎn)型，助力農(nóng)業(yè)科技現(xiàn)代化進程。