百洋股份（002696）2018年年報(bào)&19Q1季報(bào)點(diǎn)評：寒冬已過 營收增速加快

類別：公司 機(jī)構(gòu)：民生證券股份有限公司 研究員：強(qiáng)超廷 日期：2019-04-30

一、事件概述

公司2018 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.34 億元，同比增長30.89%；歸母凈利潤5714.06萬元，同比下降49.52%。凈利潤出現(xiàn)大幅下滑主要是計(jì)提火星時(shí)代商譽(yù)減值2.22億元所致。2019 Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.52 億元，同比增長9.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤733.64萬元，同比下降45.52%；主要原因是參股企業(yè)有效訂單減少，教育業(yè)務(wù)部份校區(qū)出現(xiàn)虧損額增加。

二、分析與判斷

數(shù)字創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，數(shù)字藝術(shù)教育領(lǐng)軍企業(yè)有望充分收益數(shù)字產(chǎn)業(yè)規(guī)模將快速發(fā)展，帶動游戲和電影后期特效制作需求上漲。17 年中國電競游戲市場受益于移動電競游戲的爆發(fā)帶來快速增長，預(yù)計(jì)2019 年移動電競游戲?qū)_(dá)到138 億元的市場規(guī)模。18 年國產(chǎn)影片票房378.97 億元，同增25.89%，占總票房的62.15%，同增8.31%，觀影人次與銀幕數(shù)量隨之不斷增長。影視行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)增長，相應(yīng)的影視后期制作人才需求及影視后期制作需求也將持續(xù)增加。火星時(shí)代作為數(shù)字藝術(shù)教育的領(lǐng)軍企業(yè)，有望充分受益數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的成長帶來的持續(xù)增長，楷魔視覺與火星時(shí)代在業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)揮其協(xié)同效應(yīng)，公司業(yè)務(wù)規(guī)模與盈利能力也將得到增強(qiáng)。

農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量預(yù)計(jì)將持續(xù)增長，計(jì)劃收購日昇海洋有望增厚利潤根據(jù)中國飼料行業(yè)和國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國飼料產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，18 年成品飼料年度總產(chǎn)量同增0.31%公司飼料產(chǎn)品經(jīng)過多年市場考驗(yàn)，擁有較高知名度和品牌影響力。且近幾年公司飼料及相關(guān)產(chǎn)能不斷增加，產(chǎn)品的覆蓋區(qū)域擴(kuò)展至廣東等地。未來隨著產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，預(yù)計(jì)公司相關(guān)業(yè)務(wù)在未來幾年的產(chǎn)銷量將繼續(xù)增長。公司于2019年1 月公告計(jì)劃收購日昇海洋的66.25%和廣西祥和順75.29%股份。其中日昇海洋2018 年凈利潤78465.65 萬元；廣西祥和順2018 年剔除當(dāng)年度漁船處置損失后的凈利潤為2052.27 萬元。收購?fù)瓿珊笕諘N海洋的海產(chǎn)品收購和廣西祥和順的遠(yuǎn)洋漁業(yè)捕撈業(yè)務(wù)將一定程度上補(bǔ)充公司水產(chǎn)品業(yè)務(wù)原材料，同時(shí)受益于毛里塔尼亞非富的漁業(yè)資源及較低的人力成本帶來的原來成本優(yōu)勢。預(yù)計(jì)未來會一定程度上促進(jìn)公司農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)營規(guī)模及綜合盈利水平提高。

三、投資建議

首次覆蓋，給予謹(jǐn)慎推薦評級。我們認(rèn)為公司在農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)上擁有較高市場知名度和影響力，計(jì)劃收購兩家公司在豐厚公司業(yè)績同時(shí)，將帶來原料補(bǔ)足和一定程度上的成本優(yōu)勢。公司自17 年開始涉足數(shù)字藝術(shù)教育領(lǐng)域，19 年隨著行業(yè)整體市場規(guī)模的快速增長，火星時(shí)代和楷魔視覺業(yè)績有望迎來新的增長，并完成19 年業(yè)績承諾。因此，給予公司 2019-2021 年的 EPS 為0.67/0.81/0.97，對應(yīng)現(xiàn)價(jià)的PE 為11X/9X/8X。對比同業(yè)上市公司2019PE 中位值25X，公司估值處行業(yè)偏低水平，疊加考慮公司兩大主營行業(yè)需求平穩(wěn)上升，公司業(yè)績有望好轉(zhuǎn)，給予謹(jǐn)慎推薦評級。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

下游需求不及預(yù)期，火星時(shí)代業(yè)績承諾無法完成。