威海廣泰（002111）公司動態點評：業績符合預期 成長加速

類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：王志杰/曲小溪/劉峰 日期：2020-05-07

年報業績符合預期，季報業績考慮同期會計政策的影響增長可觀：2019年公司實現營收25.5 億元，同比增長16.7%，歸母凈利潤3.32 億元，同比增長41.3%，扣非歸母凈利潤2.53 億元，同比增長17.1%，經營性現金流凈額達6.10 億元，同比上年的1.04 億元大幅增加，2020 年一季報實現營業收入4.38 億元，同比增長24.85%，凈利潤0.53 億，同比下降9.24%，若考慮到去年同期會計估計變更減值減少的3990 萬壞賬準備，扣除該方面的影響，較去年同期2，469 萬元增長103%。公司行業景氣度較高，在手訂單充足，2020 年業績有望繼續保持較好增長。

空港地面設備國產化龍頭，受益機場建設補短板加速，油改電疊加進口替代，國內市場占有率有望穩定向上。（1）受益機場建設補短板加速，我國運輸機場2020/2025 年分別有望達到260/370 個，2018-2025 年CAGR為6.7%，相較于2014-2018 年CAGR3.86%有較大幅度提升；通航方面，2018年通航機場為399 個，根據規劃2020/2030 年分別有望達到500/2058 個，2018-2030 年預計CAGR 為14.65%。民航的快速擴容有望在2019-2021年為空港設備行業帶來年均超50 億市場空間。根據我們模型測算，同時考慮運輸機場、通用機場建設帶來的市場份額以及公司在軍品市場的拓展，公司2020-2021 年將有望獲得年均約17.5 億空港設備收入，相較于2017-2018 年均10.10 億收入大幅增長。（2）公司空港設備業務盈利能力及市占率有望提升，空港地面設備為公司營收主要來源，占比穩定在50%左右。空港業務在中高端客戶及軍方市場突破上成效顯著，競爭力上，相較于國內外同業公司，公司具備品種齊全優勢、研發優勢、搶先布局油改電優勢以及成本管控優異致使競標優勢顯著，目前公司主要產品已經基本不受制于進口零部件，行業進口品牌產品也因疫情原因進入國內市場較為困難，公司有望加快提升高端產品的國產替代水平，進一步提高國內市場占有率。（3）引入山東機場投資控股公司，利于未來業務拓展：一季度末，山東機場投資控股有限公司持有公司885 萬股，持股比例2.32%，同時，煙臺機場持有2.05%的股份，機場是公司產品的主要客戶之一，山東地區膠州機場、濟南機場等投資規模大，設備需求強，有利于公司空港設備的持續拓展。

雙主業+軍工發揮協同優勢，消防向應急救援轉變，軍工業務持續擴張：

公司空港設備、消防應急以及無人機三大業務發揮協同優勢，空港地面設備、軍用特種車輛、消防車均屬改裝車輛，可以實現技術共享；消防報警設備和消防車輛同屬消防行業，可以實現渠道共享；其軍用無人機可受益于空港地面設備現有渠道，而空港地面設備也可受益于其軍工業務渠道獲得軍用機場設備訂單，雙主業+軍工協同效應顯著。在消防應急業務領域，公司進軍中高端市場，消防營收快速增長，毛利率遠超同業。隨著我國消防基建補短板，且消防部隊正式移交應急管理部后消防部隊出警場景更為多樣化，應急救援市場空間廣闊，預計未來五年消防車市場總需求約達560 億元，助力公司業績穩增長。公司2019 年度軍品獲得突破性進展，全年累計簽訂軍品裝備合同或中標軍品采購項目金額為 12.93 億元，占2019 全年總營收的51%。2020 年1 月16 日，公司再度發布簽訂軍用特種裝備合同的公告，合同金額合計1.04 億元，公司的軍用特種裝備、軍用消防車、軍用靶機等軍用產品均獲得軍方認可，軍品訂單有望繼續保持擴張，帶動公司整體業績高增長，未來軍品業績可期。

投資建議：鑒于公司雙主業穩步向上軍工業務大步邁進，我們預計2020-2022 年歸母凈利潤分別為 4.11 億元、5.06 億元、5.99 億元， EPS 分別為1.08 元、1.33 元、1.57 元，對應 PE 為13 倍、10 倍、9 倍。

風險提示：宏觀經濟下行風險、行業競爭加劇風險、民航業受其他交通方式沖擊的風險、軍品需求不及預期風險、海內外市場開拓不及預期風險