內含價值雖然有自己的計算方法，但影響內含價值的變量才是我們真正要去關心的東西，也是我們能夠從當年財報中去預測未來保險公司經營狀況的重要數據。那么驅動內含價值增長的因素都有哪些?內含價值的內在增長可以分解為四個核心要素：內含價值預計回報+新業務價值+運營偏差及投資偏差+資本運作

　　驅動因素1：內含價值預期回報。這個其實就是存量保單和今年新保單的貼現再加上凈資產的投資回報。內含價值預期回報它和剩余邊際攤銷一樣，都是存量的概念，它每年釋放并增加內含價值的貢獻都非常穩定，不受新業務增速的影響，也就是說新業務價值就算為0，內含價值依然會保持正增長。

　　驅動因素2：新業務價值創造。如果說內含價值預期回報是一個存量概念，它提供的是內含價值增長的安全墊，那么新業務價值創造就是一個增量的概念，它提供的是內含價值增長的彈性。一般來說，在影響內含價值的4個因素當中，新業務價值的占比是最高的，具體到每家保險公司，新業務價值對內含價值增長拉動作用根據內含價值(分母)的不同而有所差異。但是如果當將來某一天內含價值的基數足夠大的時候，期初內含價值的預期回報就會越大(它取決于存量大小)，新業務價值這個體現增量的因素對于內含價值增長的拉動效果就會被減弱。

　　驅動因素3：運營偏差和投資偏差。其中運營偏差是指公司關于發病率啊、退保率啊、死亡率啊等假設，每年的實際運營下來的運營結果跟假設之間差異的一個東西，如果你發現一家公司每年的營運偏差都是正的，就表明公司在設計保單時給出的估計非常保守，實際情況都要好于估計，說明內含價值的含金量很高，如果一家公司每年的營運偏差都是負數，說明在一開始的估計太樂觀了，負的越多，可能內含價值里面的水分就越多。投資偏差就更容易理解了，這么說吧，一般保險公司在內含價值里假設的投資回報率都是5%左右，如果你今年實際回報率超過5%，那么就是正偏差，低于5%就是負偏差。

　　驅動因素4：資本運作。這個很好理解，如果要問你一家公司的所有者權益在哪些情況下會發生變化?無非是凈利潤的留存、分紅、資本注入等等，那么這里的資本運作對于內含價值的影響其實也完全一樣，主要包括分紅和資本注入，股權融資這些。

　　最后給這部分總結一下。在內含價值增長的驅動因素中，我們能夠去跟蹤和把握的只有內含價值預期回報和新業務價值創造，而內含價值預期回報最穩定，每年對于內含價值增長推動力不會偏離前面幾年太多，所以最終你只要知道內含價值增速的關鍵變量是新業務價值的增加。既然如此，我們最終的落腳點就是把新業務價值、有效業務價值的增長邏輯給搞清楚。新業務價值就是相當于新一年銷售出去的保單。新業務價值的增長會逐步影響有效業務價值，從而影響保險公司的內含價值。

　　4.保險公司的估值框架

　　回到保險公司的估值框架。經過前面的鋪墊，我想你已經充分地了解了為什么在實務中壽險公司更適合采用內含價值倍數指標(P/EV)即公司市值與內含價值的比值來進行估值。EV(內含價值)代表的是保險公司的真實價值。這里自然而然地得出一個簡單結論：對于一家內含價值能夠長期穩定增長的保險公司來說，它長期的P/EV應該是向1以上收斂。從歷史經驗來看，P/EV方法找底相對有效，就A股來說，幾大保險公司只要P/EV跌破1就是相對估值低，跌破0.8就必然會價值回歸，時間早晚而已。而一旦到了牛市里平均的PEV都會超過2倍，這意味著就算內含價值不增長，未來光靠估值提升就是翻倍以上的空間。

　　所以，你去翻看一下，當前保險公司的PEV計算數據，對于當前很多保險股它的PEV都在1以下，這個時候我們根本不需要去考慮增量的影響，因為它本身就是被低估的，就算后面的當年新業務價值*N設為0，也無所謂。對于財險業務來說，財險都是1年內的短期業務，不涉及未來現金流價值的考量，直接用PE來估值就好了。

　　綜上，如果一個保險公司的主營業務是壽險+財險的話，那么估值就是+其壽險業務使用PEV的方式，而財險業務使用PE的方式，最后再相加，就是其對應的合理市值了。