2021Q1大多數基金選擇風格鮮明的行業配置，并仍然堅守龍頭白馬，加倉行業主要集中于銀行、醫藥生物，而新能源相對減倉幅度較大。2021年年初藍籌股泡沫背景下，大多機構投資者選擇了風格鮮明的行業配置。我們基于此進行分類考察，春節后市場調整過程當中，不同風格的基金配置選擇存在明顯差異。具體來看：1）消費類基金在自身行業估值較高的情況下并未大幅減倉，而是轉向了銀行進行大幅增配，配置比例大幅上升2.71pct。除此之外，此前減倉較為明顯的醫藥也受到了青睞。2）科技類基金減倉此前重配的新能源行業，轉而調倉至化工等周期成長性行業。3）平衡風格類基金在配置行為上與前兩類基金具備明顯差異性，在減倉新能源、機械設備、國防軍工的同時，并逆勢加倉2021Q1調整幅度相對較大的電子行業。

　　從不同規模的視角來看，規模較大的基金調倉幅度相對較小，而規模在20億以下的基金則選擇大幅加倉銀行股。從不同的基金規模來看，百億以上規模的基金整體的調倉幅度較小；50-100億規模的基金在食品飲料、醫藥等消費類行業的下跌中大舉增持，同時減持電子、計算機等科技成長行業；20億以下規模的基金則選擇大幅加倉金融地產等低估值板塊。而從收益率表現來看，反而是20億以下規模較小的基金在本輪市場震蕩行情當中的回撤控制得更為優異。

　　從基金份額的變化來看，基金的贖回壓力整體不大，規模較大的明星基金反而呈現出凈申購。本文從不同風格和規模兩個角度測度了基金的贖回壓力：1）分風格來看，消費和科技類型的基金存在有小幅度贖回，平衡風格的基金份額進一步擴大。2）從規模的角度來看，百億規模以上的基金仍然體現為凈申購，相比之下，20億以下規模偏小的基金贖回份額較多，因此，當前來看整體基金的贖回壓力有限。

　　展望未來1-2個季度，流動性收縮給估值帶來的壓力需要分子端盈利對沖，行業景氣度具備相對優勢的品種更加值得關注。雖然目前來看，公募基金仍然選擇堅守龍頭白馬，但微觀結構的擁擠使得龍頭公司存在壓力，流動性收縮也需要分子端盈利的對沖。從基金配置的層面來看，若未來1-2個季度當景氣趨勢變得更為清晰，基金大規模的調倉行為也將相應開啟，而調倉的核心抓手將聚焦于分子端盈利層面。因此當前時間點之下，基于盈利超預期的線索，我們重點推薦中期行業景氣度具相對優勢的，且當前機構擁擠度較低，具備配置提升空間的成長類行業：新能源/電子/醫藥/機械設備等。

　　來源：國泰君安(行情601211,診股)