興證宏觀指出，歷史上的大宗與庫存周期：庫存主動補(bǔ)、被動去階段大宗往往漲價。大宗商品價格是供需關(guān)系的結(jié)果，在庫存周期的4個階段中，兩個時間段是供需關(guān)系對于商品價格最有利的階段，一是主動補(bǔ)庫存的早期，即企業(yè)剛剛開始擴(kuò)產(chǎn)，但需求旺盛。二是被動去庫存的階段，即需求開始改善，而企業(yè)供給尚未增加。去年也是如此，4月之后，中國相繼經(jīng)歷需求改善帶來的被動去庫存階段，以及逐步向主動補(bǔ)庫存過渡的階段，大宗商品價格出現(xiàn)快速上漲。3月被動去庫存之后，7月起中下游開始進(jìn)入主動補(bǔ)庫存階段。2020年以來，庫存周期經(jīng)歷了“被動補(bǔ)”-“被動去”-“主動補(bǔ)”階段。隨著需求的拉動和生產(chǎn)的改善，下游工業(yè)品和消費品從7月率先開始較為明顯的補(bǔ)庫存，中游原材料也在下游的高需求拉動下開始補(bǔ)庫存。然而，中下游的需求還未有效傳導(dǎo)到上游資源開采行業(yè)的庫存累積，上游行業(yè)庫存同比分位數(shù)仍然較低。

　　后續(xù)大宗商品價格短期仍受補(bǔ)庫支撐，但對需求邊際拐點更敏感。短期海外供需缺口仍可支撐補(bǔ)庫存動力，后續(xù)需觀察需求的邊際拐點，從歷史經(jīng)驗來看，在補(bǔ)庫存的后期大宗商品價格可能會出現(xiàn)滯漲。而本輪庫存周期“空中加油”的特點可能也會使得一旦需求出現(xiàn)拐點，補(bǔ)庫存周期結(jié)束得較快，屆時不排除大宗商品價格由“快漲”迅速轉(zhuǎn)為“快跌”的可能。